Besitzt das Unternehmen, dessen Aktien Sie besitzen, mehr Schulden als die Bilanz? Die meisten Informationen über Schulden sind in der Bilanz zu finden - aber viele Schuldverschreibungen werden dort nicht offengelegt. Hier finden Sie eine Übersicht über einige außerbilanzielle Transaktionen und was diese für Anleger bedeuten.

Der Begriff "außerbilanzielle" Schulden ist in letzter Zeit in den Blickpunkt gerückt. Der Grund ist natürlich Enron, das hinterhältige Techniken verwendete, um Schulden von seiner Bilanz abzuziehen, was die Fundamentaldaten des Unternehmens weitaus stärker erscheinen ließ als sie waren. Allerdings ist nicht alle außerbilanziellen Finanzierungen zweifelhaft. In der Tat kann es ein nützliches Werkzeug sein, das alle Arten von Unternehmen für eine Vielzahl von legitimen Zwecken nutzen können - zum Beispiel die Erschließung zusätzlicher Finanzierungsquellen und die Verringerung des Haftungsrisikos, das die Erträge belasten könnte.

Als Investor ist es Ihre Aufgabe, die Unterschiede zwischen verschiedenen außerbilanziellen Geschäften zu verstehen. Hat das Unternehmen sein Risiko wirklich reduziert, indem es die Schuldenlast auf ein anderes Unternehmen verlagert hat, oder hat es einfach eine verschlagene Möglichkeit gefunden, eine Verbindlichkeit aus seiner Bilanz zu eliminieren?

Operating Leases Viele Investoren wissen nicht, dass es zwei Arten von Leasingverträgen gibt: In der Bilanz ausgewiesene Finanzierungsleasingverträge und Operating-Leasingverhältnisse, bei denen dies nicht der Fall ist.

Unter Bilanzierungsregeln wird ein Finanzierungsleasing wie ein Kauf behandelt. Nehmen wir an, dass eine Fluggesellschaft, die ein Flugzeug kauft, einen langfristigen Leasingvertrag aufstellt und das Flugzeug im Laufe der Zeit bezahlt. Da die Airline letztendlich Eigentümer des Flugzeugs sein wird, wird es in den Büchern als Vermögenswert ausgewiesen und die Leasingverpflichtungen zeigen sich als Verbindlichkeiten.

Wenn die Fluggesellschaft einen Operating-Leasingvertrag abschließt, behält die Leasinggruppe das Eigentum an dem Flugzeug. daher erscheint die Transaktion nicht in der Bilanz der Fluggesellschaft. Die Leasingzahlungen erscheinen stattdessen als Betriebsausgaben. Operating-Leasingverträge, die in Branchen mit teurem Equipment beliebt sind, sind in den Fußnoten der veröffentlichten Abschlüsse des Unternehmens enthalten.

Betrachten Sie Federal Express Corp. In ihrem Jahresbericht 2004 weist die Bilanz Verbindlichkeiten von insgesamt 11 USD aus. 1 Milliarde. Aber tiefer graben, und Sie werden in den Fußnoten bemerken, dass Federal Express unkündbare Operating-Leasingverhältnisse im Wert von $ XX offenlegt. Die Gesamtverschuldung des Unternehmens ist also deutlich höher als die in der Bilanz ausgewiesenen. Da Operating-Leasingverhältnisse wesentliche Verbindlichkeiten von der allgemeinen Betrachtung fernhalten, haben sie den zusätzlichen Vorteil, dass sie - wie Kritiker sagen - künstliche Leistungskennzahlen wie die Kapitalrendite und die Verschuldungskennziffern steigern.

Die Bilanzierungsunterschiede zwischen Kapital- und Operating-Leasing betreffen sowohl die Kapitalflussrechnung als auch die Bilanz. Zahlungen für Operating-Leasingverhältnisse zeigen sich als Mittelabfluss aus der Geschäftstätigkeit.Dagegen sind die Leasingzahlungen für das Leasinggeschäft auf die Geschäftstätigkeit und die Finanzierungstätigkeit aufgeteilt. Daher weisen Unternehmen, die Capital-Lease-Verträge einsetzen, in der Regel höhere operative Cashflows aus als solche, die sich auf Operating-Leasingverhältnisse stützen.
Synthetische Leasingverträge
Beim Bauen oder Kaufen eines Bürogebäudes können die Schulden eines Unternehmens in der Bilanz aufgeladen werden. Viele Unternehmen vermeiden daher die Haftung durch die Nutzung von synthetischen Leasingverträgen zur Finanzierung ihrer Immobilie: Eine Bank oder ein anderer Dritter erwirbt die Immobilie und vermietet sie an das Unternehmen. Zu Bilanzierungszwecken wird das Unternehmen wie ein Mieter in einem traditionellen Operating-Leasingverhältnis behandelt. Also, weder das Gebäudevermögen noch die Leasingverbindlichkeit erscheinen in der Bilanz des Unternehmens. Im Gegensatz zu einem traditionellen Pachtvertrag bringt ein synthetischer Pachtvertrag dem Unternehmen jedoch einige Eigentumsvorteile ein, darunter das Recht, Zinszahlungen und die Abschreibung des Grundstücks von seiner Steuerrechnung abzuziehen.

Einzelheiten zu synthetischen Leasingverträgen finden sich normalerweise in den Fußnoten des Abschlusses, wo Investoren ihre Auswirkungen auf die Verschuldung bestimmen können. Synthetische Leasingverträge können für Anleger zu einer großen Sorge werden, wenn aus den Fußnoten hervorgeht, dass das Unternehmen nicht nur Leasingzahlungen leistet, sondern auch Immobilienwerte garantiert. Wenn die Immobilienpreise fallen, stellen diese Garantien eine große Quelle für das Haftungsrisiko dar.

Verbriefungen
Banken und andere Finanzinstitute halten oft Vermögenswerte - wie Kreditkartenforderungen -, die Dritte möglicherweise kaufen möchten. Um die Vermögenswerte, die sie verkauft, von den von ihr gehaltenen zu unterscheiden, erstellt das Unternehmen eine Zweckgesellschaft (Special Purpose Entity, SPE). Die SPE kauft die Kreditkartenforderungen bei der Gesellschaft mit den Erlösen aus einer durch die Forderungen selbst gestützten Anleihe. Die SPE verwendet dann das von den Karteninhabern erhaltene Geld, um die Anleiheinvestoren zurückzuzahlen. Da ein Großteil des Kreditrisikos zusammen mit den Vermögenswerten entlastet wird, werden diese Verbindlichkeiten von der Bilanz des Unternehmens gestrichen.

Capital One ist nur einer von vielen Kreditkartenemittenten, die Kredite verbriefen. In ihrem Bericht zum ersten Quartal 2004 hebt die Bank die Ergebnisse ihres Kreditkartengeschäfts auf einer sogenannten verwalteten Basis hervor, die 38 US-Dollar umfasst. 4 Milliarden außerbilanzielle verbriefte Kredite. Die Performance des gesamten Portfolios von Capital One, einschließlich der verbrieften Kredite, ist ein wichtiger Indikator dafür, wie gut oder schlecht das Gesamtgeschäft ist.

Schlussfolgerung
Unternehmen argumentieren, dass Off-Balance-Sheet-Techniken den Anlegern zugutekommen, da sie es dem Management ermöglichen, zusätzliche Finanzierungsquellen zu erschließen und das Haftungsrisiko zu reduzieren, das die Erträge belasten könnte. Das stimmt, aber außerbilanzielle Finanzierungen haben auch die Macht, Unternehmen und ihre Managementteams besser aussehen zu lassen als sie es sind. Obwohl die meisten Beispiele für außerbilanzielle Schulden weit von der Schattenwelt der Enron-Bücher entfernt sind, gibt es dennoch reale finanzielle Verbindlichkeiten in Milliardenhöhe, die in den Finanzberichten der Unternehmen nicht unmittelbar sichtbar sind.Es ist wichtig für Investoren, die vollständige Geschichte über die Verbindlichkeiten des Unternehmens zu erfahren.