Es klingt zu gut, um wahr zu sein: einen kleinen Teil des Gesamtbestands eines Unternehmens besitzen, aber den größten Teil der Stimmrechte erhalten. Das ist die Wahrheit hinter Dual-Class-Aktien. Sie erlauben es Aktionären von nicht gehandelten Aktien, die über die finanzielle Beteiligung hinausgehenden Bedingungen des Unternehmens zu kontrollieren. Während viele Anleger Dual-Class-Aktien eliminieren möchten, gibt es in den Vereinigten Staaten mehrere hundert Unternehmen mit dualen "A" - und "B" -notierten Aktien oder sogar mit mehreren börsennotierten Aktien. Die Frage ist also: Welche Auswirkungen hat das "Dual-Class-Ownership" auf die Fundamentaldaten und die Performance eines Unternehmens? (Um mehr zu erfahren, siehe Die ABCs der Investmentfonds-Klassen . )
TUTORIAL: Aktiengrundlagen
Was sind Dual-Class-Aktien?
Als die Internetfirma Google an die Börse ging, waren viele Anleger verärgert, dass sie eine zweite Aktienklasse ausgaben, um sicherzustellen, dass die Gründer und Top-Manager die Kontrolle behalten. Jeder Anteil der Klasse B, der für Insider von Google reserviert ist, würde 10 Stimmen tragen, während gewöhnliche Aktien der Klasse A, die an die Öffentlichkeit verkauft würden, nur eine Stimme erhalten würden. (Um mehr zu erfahren, siehe Wenn Insider kaufen, sollten sich Investoren ihnen anschließen? )
Entwickelt, um bestimmten Aktionären die Stimmrechtskontrolle zu geben, werden in erster Linie ungleiche Stimmrechte geschaffen, um Eigentümer zufrieden zu stellen, die nicht aufgeben wollen. Kontrolle, aber wollen den öffentlichen Aktienmarkt zu finanzieren. In den meisten Fällen werden diese Super-Stimmrechtsaktien nicht öffentlich gehandelt und Unternehmensgründer und ihre Familien sind am häufigsten die Kontrollgruppen in Zweiklassenunternehmen.
Wer listet sie auf?
Die New York Stock Exchange ermöglicht es US-Unternehmen, zweistellige Stimmrechte zu notieren. Sobald die Aktien notiert sind, können Unternehmen jedoch die Stimmrechte der bestehenden Aktien nicht reduzieren oder eine neue Klasse von übergeordneten Stimmrechten ausgeben. (Weitere Informationen finden Sie unter Die NYSE und Nasdaq: Wie sie funktionieren . )
Viele Unternehmen führen Dual-Class-Aktien auf. Zum Beispiel erlaubt die zweistufige Aktienstruktur von Ford der Ford-Familie, 40% der Stimmrechte der Aktionäre mit nur etwa 4% des gesamten Eigenkapitals im Unternehmen zu kontrollieren. Berkshire Hathaway Inc., die Warren Buffett als Mehrheitsgesellschafter hat, bietet eine B-Aktie mit 1/30 der Zinsen ihrer A-Aktien an, aber 1/200 der Stimmrechte. Echostar Communications demonstriert die enorme Macht, die man durch Dual-Class-Aktien erzielen kann: Gründer und CEO Charlie Ergen hat rund 5% der Aktien des Unternehmens, aber seine Aktien der Super-Voting-Klasse A geben ihm sage und schreibe 90% der Stimmen.
Gut oder schlecht?
Es ist leicht, Unternehmen mit Dual-Class-Aktienstrukturen nicht zu mögen, aber die Idee dahinter hat ihre Verteidiger. Sie sagen, dass die Praxis Manager von der kurzfristigen Denkweise der Wall Street isoliert. Gründer haben oft eine längerfristige Vision als Investoren, die sich auf die jüngsten Quartalszahlen konzentrieren.Da eine Aktie, die zusätzliche Stimmrechte bietet, oft nicht gehandelt werden kann, wird sichergestellt, dass das Unternehmen in schwierigen Phasen über eine Reihe loyaler Investoren verfügt. In diesen Fällen kann die Unternehmensperformance von der Existenz von Dual-Class-Aktien profitieren.
Damit gibt es viele Gründe, diese Aktien nicht zu mögen. Sie können als geradezu unfair angesehen werden. Sie schaffen eine minderwertige Klasse von Aktionären und überlassen die Macht einigen wenigen, die dann das finanzielle Risiko an andere weitergeben dürfen. Mit wenigen Einschränkungen können Manager, die Aktien der Super-Klasse halten, außer Kontrolle geraten. Familien und Führungskräfte können sich unabhängig von ihren Fähigkeiten und Leistungen in die Arbeit des Unternehmens einschieben. Schließlich können Dual-Class-Strukturen es dem Management erlauben, schlechte Entscheidungen mit wenigen Konsequenzen zu treffen.
Hollinger International ist ein gutes Beispiel für die negativen Auswirkungen von Aktien mit zwei Klassen. Der ehemalige CEO Conrad Black kontrollierte alle Aktien der Klasse B, was ihm 30% des Aktienkapitals und 73% der Stimmrechte einbrachte. Er leitete das Unternehmen, als wäre er der alleinige Eigentümer, verlangte enorme Verwaltungsgebühren, beratende Zahlungen und persönliche Dividenden. Hollingers Board of Directors war mit Blacks Freunden gefüllt, die sich seiner Autorität nicht gewaltsam widersetzen sollten. Inhaber von börsennotierten Aktien von Hollinger hatten fast keine Macht, irgendwelche Entscheidungen in Bezug auf Managervergütungen, Fusionen und Übernahmen, Bauplan-Giftpillen oder irgendetwas anderes zu treffen. Hollingers Finanz- und Aktienperformance litt unter Blacks Kontrolle. (Weitere Informationen finden Sie unter Fusionen und Übernahmen: Übernahmen verstehen . )
Akademische Forschung bietet starke Hinweise darauf, dass Aktienstrukturen von Dual-Class-Unternehmen die Unternehmensperformance behindern. Eine Studie der Wharton School und der Harvard Business School zeigt, dass große Beteiligungen an Managern zwar die Unternehmensperformance verbessern, die schwache Abstimmungskontrolle durch Insider sie jedoch schwächt. Aktionäre mit Stimmrechtsmehrheit scheuen sich, Barmittel durch den Verkauf zusätzlicher Aktien zu beschaffen, was den Einfluss dieser Aktionäre schwächen könnte. Die Studie zeigt auch, dass Dual-Class-Unternehmen tendenziell mehr Schulden haben als Ein-Klassen-Unternehmen. Schlimmer noch: Dual-Class-Aktien tendieren dazu, den Aktienmarkt zu unterbieten.
The Bottom Line Nicht jede Zweiklassenfirma ist dazu bestimmt, schlecht abzuschneiden - Berkshire Hathaway zum Beispiel hat durchwegs gute Fundamentaldaten und Shareholder Value geliefert. Kontrollierende Aktionäre haben normalerweise ein Interesse daran, bei Anlegern einen guten Ruf zu behalten. Insofern Familienmitglieder über Stimmrechte verfügen, haben sie einen emotionalen Anreiz, auf eine Weise zu stimmen, die die Leistung verbessert. Gleichwohl sollten Anleger die Auswirkungen von Zweiklasseneigentum auf die Fundamentaldaten des Unternehmens im Auge behalten.
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