Der US-Bond-Markt ist wie Baseball - man muss die Regeln und Strategien verstehen und schätzen, sonst wirkt es langweilig. Es ist auch wie Baseball, in dem sich seine Regeln und Preisbildungskonventionen im Laufe der Zeit entwickelt haben, und sie erscheinen manchmal so esoterisch wie die Balk-Regel.

In der "Offiziellen Major League Rule Book", dauert es mehr als 3, 600 Worte, um die Regeln zu decken, was der Krug kann und nicht tun kann. In diesem Artikel werden wir die Preiskonventionen für Anleihen in weniger als 1 800 Wörtern abdecken. Rentenmarktklassifizierungen werden kurz diskutiert, gefolgt von Renditeberechnungen, Preisfestsetzungen und Preisspannen.

Grundkenntnisse dieser Preisbildungskonventionen werden den Anleihemarkt so spannend erscheinen lassen wie das beste World Series Baseballspiel.

Rentenmarktklassifizierungen

Der Rentenmarkt besteht aus einer großen Anzahl von Emittenten und Arten von Wertpapieren. Über jeden spezifischen Typ zu sprechen, könnte ein ganzes Lehrbuch füllen; Um die Funktionsweise verschiedener Preiskonventionen für Anleihenmärkte zu diskutieren, führen wir daher die folgenden wichtigen Anleihenklassifizierungen durch:

• U. S. Treasuries: Anleihen des US-Finanzministeriums.
• Unternehmensanleihen: Anleihen von Unternehmen mit einem Investment-Grade-Rating.
• High-Yield Bonds: Auch als Non-Investment-Grade- oder Junk-Bonds bezeichnet, sind dies Anleihen mit einem Rating unter dem Investment-Grade-Rating.
• Mortgage-Backed Securities (MBS): Eine durch die Cashflows von Kapital- und Zinszahlungen aus einem zugrunde liegenden Pool von Einfamilienhaus-Hypotheken besicherte Anleihe.
• Asset-Backed Securities (ABS): Eine Anleihe, die durch die Cashflows eines zugrunde liegenden Pools von Vermögenswerten wie Autokredite, Kreditkartenforderungen, Eigenheimkredite, Flugzeugleasing usw. besichert ist. Die Liste der Vermögenswerte, die verbrieft wurden in ABSs ist fast endlos.
• Agency Bonds: Anleihen, die von staatlich geförderten Unternehmen (GSEs) ausgegeben werden, darunter Fannie Mae, Freddie Mac und die Federal Home Loan Banks.
• Municipal Bonds (Munis): Eine Anleihe, die von einer staatlichen, städtischen oder lokalen Regierung oder ihren Behörden ausgegeben wird.
• Collateralized Debt Obligations (CDOs): Eine Art von forderungsbesichertem Wertpapier, das durch eine oder mehrere andere ABS, MBS, Anleihen oder Darlehen abgesichert ist.

Erwartete Rendite einer Anleihe

Rendite ist die am häufigsten verwendete Kennzahl zur Schätzung oder Bestimmung der erwarteten Rendite einer Anleihe. Der Ertrag wird auch als Relativwertmaß zwischen Anleihen verwendet. Es gibt zwei primäre Renditemaßnahmen, die verstanden werden müssen, um zu verstehen, wie unterschiedliche Anleihemarkt-Preiskonventionen funktionieren: Rendite bis zur Fälligkeit und Kassakurse.

Eine Berechnung der Rendite bis zur Endfälligkeit erfolgt durch Bestimmung des Zinssatzes (Diskontsatz), der die Summe der Cashflows einer Anleihe zuzüglich aufgelaufener Zinsen in Höhe des aktuellen Preises der Anleihe macht. Diese Berechnung hat zwei wichtige Annahmen: Erstens, dass die Anleihe bis zur Fälligkeit gehalten wird, und zweitens, dass die Cashflows der Anleihe mit der Rendite bis zur Fälligkeit reinvestiert werden können.

Eine Kassakursberechnung erfolgt durch Bestimmung des Zinssatzes (Diskontsatz), der den Barwert einer Nullkuponanleihe seinem Preis entspricht. Eine Reihe von Kassakursen muss berechnet werden, um eine Kupon bezahlende Anleihe zu bewerten - jeder Cashflow muss mit dem entsprechenden Kassakurs diskontiert werden, sodass die Summe der Barwerte jedes Cashflows dem Preis entspricht. Wie wir später besprechen werden, werden Kassakurse häufig als ein Baustein für Relativwertvergleiche für bestimmte Arten von Anleihen verwendet.

Benchmarks

Die meisten Anleihen sind relativ zu einer Benchmark bewertet. Dies ist, wo die Anleihemarktpreisgestaltung ein wenig schwierig wird. Verschiedene Anleihenklassifizierungen, wie wir sie oben definiert haben, verwenden unterschiedliche Preisrichtwerte.

Einige der gängigsten Bewertungsmaßstäbe sind die laufenden US-Treasuries (die aktuellste Serie). Viele Anleihen sind relativ zu einer bestimmten Staatsanleihe bewertet. Zum Beispiel könnte das 10-Jahres-Treasury als Benchmark für eine 10-jährige Unternehmensanleihe herangezogen werden.

Wenn die Laufzeit einer Anleihe aufgrund von Call- oder Put-Merkmalen nicht genau bekannt ist, wird die Anleihe häufig zu einer Referenzkurve gepreist. Dies liegt daran, dass die geschätzte Fälligkeit der kündbaren oder fälligen Anleihe höchstwahrscheinlich nicht genau mit der Laufzeit eines bestimmten Finanzministeriums übereinstimmt.

Referenzkurven werden anhand der Renditen zugrunde liegender Wertpapiere mit Laufzeiten von drei Monaten bis zu 30 Jahren erstellt. Mehrere unterschiedliche Referenzzinssätze oder Wertpapiere werden verwendet, um unterschiedliche Benchmark-Preiskurven zu erstellen. Da es Lücken in den Laufzeiten von Wertpapieren gibt, die zum Erstellen einer Kurve verwendet werden, müssen die Renditen zwischen den beobachtbaren Renditen interpoliert werden.

Eine der am häufigsten verwendeten Benchmark-Kurven ist zum Beispiel die aktuelle US-Treasury-Kurve, die mit den jüngsten US-Staatsanleihen, -anleihen und -noten erstellt wurde. Da Wertpapiere nur vom US-Schatzamt mit Laufzeiten von drei Monaten, sechs Monaten, zwei Jahren, drei Jahren, fünf Jahren, zehn Jahren und 30 Jahren ausgegeben werden, müssen die Renditen theoretischer Anleihen mit Laufzeiten, die zwischen diesen Laufzeiten liegen, interpoliert werden. Diese Treasury-Kurve wird von den Anleihemarktteilnehmern als interpolierte Zinskurve (oder I-Kurve) bezeichnet.

Andere beliebte Benchmark-Preiskurven

• Spot-Treasury-Kurve: Eine Kurve, die anhand der theoretischen Kassakurse von US-Treasuries erstellt wurde.
• Swap Curve: Eine Kurve, die unter Verwendung der Festzinsseite von Zinsswaps erstellt wurde.
• Eurodollars-Kurve: Eine Kurve, die anhand von Zinssätzen erstellt wurde, die aus der Preisgestaltung von Eurodollar-Futures abgeleitet wurden.
• Agenturkurve: Eine Kurve, die anhand der Renditen von nicht abrechenbaren, festverzinslichen Agency-Anleihen erstellt wurde.

Renditespreads

Die Rendite einer Anleihe im Verhältnis zur Rendite ihrer Benchmark wird Spread genannt. Der Spread wird sowohl als Preismechanismus als auch als Relativwertvergleich zwischen Anleihen verwendet. Ein Trader könnte zum Beispiel sagen, dass eine bestimmte Unternehmensanleihe mit einem Spread von 75 Basispunkten über dem 10-jährigen Treasury gehandelt wird.Dies bedeutet, dass die Rendite bis zur Fälligkeit dieser Anleihe um 0,75% höher ist als die Rendite des 10-jährigen Treasury. Würde eine andere Unternehmensanleihe mit der gleichen Bonität, dem gleichen Ausblick und der gleichen Duration bei einem Spread von 90 Basispunkten auf relativer Wertbasis gehandelt, wäre die zweite Anleihe ein besserer Kauf.

Es gibt verschiedene Arten von Spread-Berechnungen, die für die verschiedenen Preisrichtwerte verwendet werden. Die vier Primärrendite-Spreads sind:

• Nominal Yield Spread: Differenz zwischen der Rendite einer Anleihe und der Rendite ihrer Benchmark.
• Null-Volatilitäts-Spread (Z-Spread): Der konstante Spread, der bei Addition der Rendite an jedem Punkt der Kassakurs-Treasury-Kurve zum Cash-Flow einer Anleihe den Preis einer Barwert der Zahlungsströme.
• Option-Adjusted Spread (OAS): Eine OAS wird verwendet, um Anleihen mit eingebetteten Optionen (wie z. B. eine kündbare Anleihe oder eine Put-fähige Anleihe) zu bewerten. Es ist der konstante Spread, der, wenn die Rendite an jedem Punkt einer Kassakurskurve (in der Regel die US-Treasury-Spot-Rate-Kurve) dem Cashflow einer Anleihe entspricht, den Preis der Anleihe dem Barwert der Anleihe entspricht. seine Cashflows. Um die OAS zu berechnen, werden der Spot-Rate-Kurve jedoch mehrere Zinspfade zugewiesen. Mit anderen Worten werden viele verschiedene Kassakurskurven berechnet und die verschiedenen Zinspfade werden gemittelt Ein OAS berücksichtigt die Zinsvolatilität und die Wahrscheinlichkeit der Vorauszahlung des Kapitals der Anleihe.
• Discount Margin (DM): Anleihen mit variablen Zinssätzen werden normalerweise nahe ihrem Nennwert bewertet. Dies liegt daran, dass sich der Zinssatz (Kupon) einer variabel verzinslichen Anleihe an die aktuellen Zinssätze anpasst, die auf Änderungen des Referenzzinssatzes der Anleihe basieren. Der DM ist der Spread, der, wenn er zum aktuellen Referenzzinssatz der Anleihe hinzugefügt wird, die Cashflows der Anleihe dem aktuellen Preis gleichstellt.

Arten von Anleihen und ihre Benchmark- und Spread-Berechnung

• High-Yield-Anleihen: High-Yield-Anleihen werden normalerweise zu einem nominalen Renditespread zu einer bestimmten laufenden US-Staatsanleihe bepreist. Wenn sich jedoch die Bonität und der Ausblick einer Hochzinsanleihe verschlechtern, beginnt die Anleihe zu einem tatsächlichen Dollarpreis zu handeln. Zum Beispiel handelt eine solche Anleihe bei 75 Dollar. 875 gegenüber 500 Basispunkten über dem 10-jährigen Schatzamt.
• Unternehmensanleihen: Eine Unternehmensanleihe wird in der Regel zu einem nominalen Renditespread zu einer bestimmten laufenden US-Staatsanleihe begeben, die ihrer Fälligkeit entspricht. Zum Beispiel werden 10-jährige Unternehmensanleihen an das 10-jährige Treasury gepreist.
• Mortgage-Backed Securities: Es gibt viele verschiedene Arten von MBS. Viele von ihnen werden zu einer nominalen Renditespanne mit der gewichteten durchschnittlichen Lebensdauer der US-Treasury-I-Kurve gehandelt. Einige handelbare MBS werden zu DM gehandelt, andere zu Z-Spread. Einige CMOs handeln mit einer Nominalrendite, die auf ein bestimmtes Finanzministerium verteilt wird. Zum Beispiel könnte eine 10-jährige geplante Amortisationsklasse-Anleihe zu einem Nominalrendite-Spread auf das laufende 10-jährige Treasury handeln, oder eine Z-Anleihe könnte bei einem Nominalrendite-Spread zu dem laufenden 30 handeln. Schatzkammer.Da MBS eingebettete Call-Optionen hat (Kreditnehmer haben die Möglichkeit, ihre Hypotheken im Voraus zu bezahlen), werden sie häufig mit einem OAS bewertet.
• Asset-Backed Securities: ABS werden häufig zu einem nominalen Renditespread mit der gewichteten durchschnittlichen Laufzeit der Swapkurve gehandelt.
• Agenturen: Agenturen handeln häufig mit einer Nominalrendite, die auf eine bestimmte Staatskasse verteilt wird, wie z. B. das laufende 10-jährige Treasury. Callable-Agenturen werden irgendwann auf der Grundlage eines OAS bewertet, bei dem die Spot-Rate-Kurve (n) von den Renditen nicht-kündbarer Agenturen abgeleitet werden.
• Kommunalanleihen: Aufgrund der steuerlichen Vorteile von Kommunalanleihen (in der Regel nicht steuerbar) korrelieren ihre Renditen nicht so stark mit den US-Treasury-Renditen wie andere Anleihen. Daher handeln Munis häufig mit einer offenen Rendite oder sogar einem Dollarpreis. Die Rendite einer Muni als Verhältnis zu einer Benchmark-Treasury-Rendite wird jedoch manchmal als relative Wertmaßnahme verwendet.
• Collateralized Debt Obligations: Wie die MBS und ABS, die häufig CDOs unterstützen, gibt es viele unterschiedliche Preisrichtwerte und Ertragsmaße, die für die Preisgestaltung von CDOs verwendet werden. Die Eurodollar-Kurve wird manchmal als Benchmark verwendet. Diskontmargen werden bei variabel verzinslichen Tranchen verwendet. OAS-Berechnungen werden für die relative Wertanalyse durchgeführt.

The Bottom Line

Die Konditionen für den Bond-Markt sind ein wenig kompliziert, aber wie bei den Baseball-Regeln ist das Verständnis für die Grundlagen das Rätselhafte. Bei der Preisfestsetzung von Wertpapieren handelt es sich wirklich nur darum, einen Preisrichtwert zu ermitteln, einen Spread zu bestimmen und den Unterschied zwischen zwei grundlegenden Ertragsberechnungen zu verstehen: Rendite bis zur Fälligkeit und Kassakurse. Mit diesem Wissen sollte das Verständnis, wie verschiedene Arten von Anleihen bewertet werden, nicht einschüchternd sein.