Was kann den außer Kontrolle geratenen Erfolg eines Börsengangs eines Unternehmens ohne Gewinngeschichte erklären? Und warum können ein paar schlechte Nachrichten oder ein Gewinnbericht, der die Markterwartungen knapp verfehlt, den Kurs eines gesunden Unternehmens in einen Sturzflug versetzen?

Wenn der Markt die historische finanzielle Performance eines Unternehmens ignoriert, reagiert der Markt häufig auf "Informationsasymmetrie". Die Asymmetrie tritt auf, weil traditionelle Finanzberichterstattungsmethoden - geprüfte Finanzberichte, Analystenberichte, Pressemitteilungen und dergleichen - nur einen Bruchteil der Informationen offenlegen, die für Anleger relevant sind. Der Wert der immateriellen Vermögenswerte - Forschung und Entwicklung (F & E), Patente, Urheberrechte, Kundenlisten und Markenwert - macht einen großen Teil dieser Informationslücke aus.

Warum immaterielle Güter wichtig sind
Jeder Wirtschaftsprofessor wird Ihnen sagen, dass sich der Wert von Unternehmen merklich von materiellen Vermögenswerten ("Ziegel und Mörtel") zu immateriellen Vermögenswerten wie intellektuellem Kapital verschoben hat. Diese unsichtbaren Vermögenswerte sind die Haupttreiber für den Shareholder Value in der wissensbasierten Wirtschaft, aber die Rechnungslegungsvorschriften erkennen diese Verschiebung bei der Bewertung von Unternehmen nicht an. Nach allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen erstellte Erklärungen erfassen diese Vermögenswerte nicht. Im Dunkeln müssen sich die Anleger weitgehend auf Vermutungen verlassen, um die Richtigkeit des Unternehmenswerts beurteilen zu können.

Obwohl der Anteil der Unternehmen an den immateriellen Vermögenswerten gestiegen ist, haben die Rechnungslegungsvorschriften jedoch nicht Schritt gehalten. Wenn die Forschungs- und Entwicklungsbemühungen eines Pharmaunternehmens beispielsweise ein neues Medikament schaffen, das klinische Studien durchläuft, wird der Wert dieser Entwicklung nicht im Jahresabschluss gefunden. Es zeigt sich erst, wenn tatsächlich Verkäufe getätigt werden, was mehrere Jahre später sein könnte. Oder betrachten Sie den Wert eines E-Commerce-Einzelhändlers. Fast der ganze Wert davon stammt wahrscheinlich aus der Softwareentwicklung, den Urheberrechten und der Benutzerbasis. Während der Markt sofort auf die Ergebnisse von klinischen Studien oder die Abwanderung von Online-Einzelhändlern reagiert, schlüpfen diese Vermögenswerte in den Abschluss.

Infolgedessen gibt es eine schwerwiegende Trennung zwischen dem, was in den Kapitalmärkten geschieht und was die Buchhaltungssysteme widerspiegeln. Der Buchwert basiert auf den historischen Anschaffungs- und Vorratskosten, während der Marktwert aus den Erwartungen über den künftigen Cashflow eines Unternehmens resultiert, der größtenteils aus immateriellen Werten wie F & E-Bemühungen, Patenten und gutem Know-how resultiert. (Zum Lesen im Hintergrund, siehe Der verborgene Wert von Immateriellen .)

Warum es schwer ist, immaterielle Werte zu trauen
Die Unsicherheit der Anleger über die Bewertung kommt kaum überraschend. Stellen Sie sich vor, Sie investieren in ein Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 2 Milliarden US-Dollar, aber mit bisherigen Einnahmen von nur 100 Millionen US-Dollar.Sie würden wahrscheinlich vermuten, dass es eine große Grauzone im Bewertungsbild gibt. Vielleicht würden Sie sich an Analysten wenden, um fehlende Informationen zu liefern. Aber die Metriken der Analysten helfen nur so sehr. Gerüchte und Anspielungen, PR und Presse, Spekulation und Hype füllen den Informationsraum.

Um ihre Patente und Marken besser zu melken, messen viele Unternehmen ihren Wert. Diese Zahlen sind jedoch selten für den öffentlichen Konsum verfügbar. Selbst wenn sie intern verwendet werden, können sie lästig sein. Die Berechnung der zukünftigen Cashflows, die beispielsweise aus einem Patent generiert werden, könnte ein Managementteam veranlassen, eine Fabrik zu bauen, die es sich nicht leisten kann.

Um sicherzugehen, könnten Anleger von einer Finanzberichterstattung profitieren, die eine verbesserte Offenlegung beinhaltet. Bereits ein Dutzend Länder, darunter die Vereinigten Staaten und Frankreich, erlauben die Anerkennung von Marken als Bilanzaktiva. Der Financial Accounting Standards Board war an einer Studie beteiligt, um festzustellen, ob er immaterielle Vermögenswerte in der Bilanz vorsehen sollte. Aufgrund der enormen Schwierigkeit, immaterielle Werte tatsächlich zu bewerten, und des großen Risikos ungenauer Messungen oder überraschender Abschreibungen, wurde das Projekt jedoch von der Forschungsagenda entfernt. Anleger sollten nicht erwarten, dass eine Änderung dieser Entscheidung in absehbarer Zeit erfolgen wird.

Wie man immaterielle Werte bewertet Dennoch lohnt es sich für Anleger, immaterielle Werte in den Griff zu bekommen. Viele Buchhaltungsforschungen widmen sich der Frage, wie sie bewertet werden können, und zum Glück verbessern sich die Techniken. Während die Meinungen zu geeigneten Ansätzen noch stark variieren, lohnt es sich für die Anleger, einen Blick darauf zu werfen.

Hier können Sie anfangen: Versuchen Sie, den Gesamtwert der immateriellen Vermögenswerte eines Unternehmens zu berechnen. Eine Methode ist der immaterielle Wert (CIV). Diese Methode überwindet die Nachteile der Market-to-Book-Methode zur Bewertung von immateriellen Werten, die lediglich den Buchwert eines Unternehmens von seinem Marktwert abzieht und den Unterschied kennzeichnet. Da sie mit der Marktstimmung steigt und fällt, kann die Markt-zu-Buch-Zahl keinen festen Wert des intellektuellen Kapitals geben. CIV hingegen untersucht die Ertragsentwicklung und identifiziert die Vermögenswerte, die diese Erträge erzeugt haben. In vielen Fällen weist CIV auch auf die Größe des nicht erfassten Werts hin.

Als Beispiel verwendet der Mikroprozessorriese Intel (Nasdaq: INTC INTCIntel Corp46. 34-1. 61% erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) so etwas wie folgt: > Schritt 1:

Berechnen Sie das durchschnittliche Vorsteuerergebnis für die letzten drei Jahre (in diesem Fall 2006, 2007 und 2008). Für Intel sind das 8 Milliarden Dollar. Schritt 2:

Gehen Sie in die Bilanz und erhalten Sie die durchschnittlichen jährlichen Sachanlagen für die gleichen drei Jahre, die in diesem Fall 34 US-Dollar beträgt. 7 Milliarden. Schritt 3:

Berechnen Sie den Return on Assets (ROA) von Intel, indem Sie das Ergebnis durch die Vermögenswerte dividieren: 23% (gutes Geschäft, um Chips zu machen). Schritt 4:

Für die gleichen drei Jahre wird der durchschnittliche ROA der Branche ermittelt. Der Durchschnitt für die Halbleiterindustrie liegt bei 13%. Schritt 5:

Berechnen Sie den überschüssigen ROA, indem Sie den ROA (13%) des Branchendurchschnitts mit den Sachanlagen des Unternehmens multiplizieren (34 USD).7 Milliarden). Subtrahieren Sie diese von den Erträgen vor Steuern in Schritt eins (8, 0 Mrd. USD). Für Intel beträgt der Selbstbehalt 3 $. 5 Milliarden. Dies sagt Ihnen, wie viel mehr als der durchschnittliche Chiphersteller Intel aus seinen Vermögenswerten verdient. Schritt 6:

Bezahlen Sie den Steuermann. Berechnen Sie den Dreijahres-Durchschnittssteuersatz und multiplizieren Sie diesen mit der Mehrrendite. Subtrahieren Sie das Ergebnis von der Überschussrendite, um eine Nach-Steuernummer zu erhalten, die den immateriellen Vermögenswerten zurechenbar ist. Für Intel (durchschnittlicher Steuersatz 28%) sind es 3 Dollar. 5 Milliarde - $ 1. 0 Milliarde = $ 2. 5 Milliarden. Schritt 7:

Berechnen Sie den Nettobarwert der Prämie. Tun Sie dies, indem Sie die Prämie durch einen angemessenen Abzinsungssatz wie die Kapitalkosten des Unternehmens teilen. Die Verwendung eines willkürlichen Diskontierungssatzes von 10% ergibt 25 Milliarden Dollar. Das ist es. Der berechnete immaterielle Wert von Intels intellektuellem Kapital - was nicht in der Bilanz erscheint - beläuft sich auf satte 25 Milliarden Dollar! Vermögenswerte, die groß sind, verdienen es zweifellos, das Tageslicht zu sehen.

Schlussfolgerung

Während immaterielle Vermögenswerte nicht den offensichtlichen physischen Wert einer Fabrik oder Ausrüstung haben, sind sie nicht unbedeutend. In der Tat können sie sich als sehr wertvoll für eine Firma erweisen und für ihren langfristigen Erfolg oder Misserfolg entscheidend sein.