Am Nachmittag des 6. Mai 2010 stürzte der Dow Jones Industrial Average (DJIA) in weniger als 20 Minuten um 800 Punkte, bevor er die meisten seiner Verluste wieder aufnahm und damit einen neuen Begriff im Finanzlexikon schuf - der "Flash Crash. "Der Dow Intraday-Rückgang von 998,5 Punkten oder 9,2% war der größte jemals verzeichnete Punktrückgang, während sein Intraday-Swing von 1 010 Punkten der zweitgrößte in der Geschichte des Index war, der nur um 1 überschritten wurde. 018-Punkte-Swing am 10. Oktober 2008. Während die vorübergehende Ohnmacht des Dow während des Flash-Crashs eine erschütternde Erinnerung an den Marktzusammenbruch nach der Insolvenz von Lehman Brothers im September 2008 war, war der Täter dieses Mal nicht überwältigend bärische Stimmung, sondern etwas ganz anderes. - Programmhandel.

Was ist Programmhandel?

Die NYSE hat eine ziemlich veraltete Definition des Programmhandels, die sie als (a) Indexarbitrage definiert, oder (b) den Kauf oder Verkauf eines Korbes oder einer Gruppe von 15 oder mehr Aktien als Teil einer koordinierten Handelsstrategie. Indexarbitrage ist eine der frühesten Programmhandelsstrategien und beinhaltet im Wesentlichen das Ausnutzen von Preisdiskrepanzen zwischen beispielsweise Futures auf einen Aktienindex und den zugrunde liegenden Aktien in diesem Index.

Allgemeiner ausgedrückt kann der Programmhandel als alle Aspekte des computergestützten Handels definiert werden, einschließlich des algorithmischen Handels, des Hochfrequenzhandels (HFT) und des quantitativen Handels. Der Programmhandel wird im Allgemeinen von institutionellen Händlern bei Hedgefonds, Brokerfirmen und HFT-Firmen sowie Institutionen wie Investmentfonds und Pensionsfonds durchgeführt. Es beinhaltet typischerweise den Kauf oder Verkauf von verschiedenen Aktien in sehr großen Mengen.

Keine neue Sorge, sondern eine wachsende Sache

Hier ein Auszug aus einem Zeitungsbericht zum Programmhandel: "Es war typisch …. Tag an der Wall Street, ein langsamer, nervöser Markt, als plötzlich die Nachfrage nach großen Aktien sprunghaft anstieg und eine scheinbare Rallye begann. Ebenso schnell stürzten die Kurse ein und der Dow Jones Industrial Average beendete die Sitzung mit einem Verlust. "Der Bericht fährt fort zu sagen, dass bei einer Wertpapierfirma" Führungskräfte wussten, dass die Telefonanrufe von wütenden Kunden hereinkämen, die wissen wollten, warum der Markt ohne ersichtlichen Grund aufgetaucht war. Die Führungskräfte wussten auch, wie sie antworten würden: Computergestützter Programmhandel, der von einigen großen Maklern durchgeführt wurde. "Der Report fügt hinzu, dass Programmhandel" weithin dafür verantwortlich gemacht wurde, Volatilität in den Aktienmarkt zu bringen, was Millionen gewöhnlicher Anleger erschreckte und zu einer Unruhe beitrug, die das Wertpapiergeschäft beeinflusst hat. " Kommt mir bekannt vor? Während der Auszug aus einem Zeitungsartikel von 2013 oder 2014 zu stammen scheint, stammt er tatsächlich aus der Ausgabe der ehrwürdigen Schenectady Gazette vom 9. Mai 1988.

Der Programmhandel hat seitdem ein Vierteljahrhundert zurückgelegt, dank des Quantensprungs bei der Rechenleistung und der Verbreitung computergestützter Handelsstrategien.Diese Entwicklungen haben auch Störungen verursacht, die durch einen unrichtigen Programmhandel verursacht werden. Abgesehen vom Flash-Crash ist vielleicht das bekannteste Beispiel für den irrtümlichen Programmhandel der Marktmacher Knight Capital Group. Am 1. August 2012 verursachte ein technischer Fehler in den algorithmischen Handelssystemen von Knight falsche Angaben in etwa 140 Wertpapieren. Das Problem brachte Knight einen Verlust von $ 440 Millionen ein, womit es kurz vor dem Bankrott stand und schließlich zu dessen Übernahme durch Getco führte.

Weitere prominente Beispiele für problematischen Programmhandel sind die Kündigung des Börsengangs von Bats Global Markets im März 2012 aufgrund von "technischen Problemen" und der Börsengang im Mai 2012 für den Menlo Park, Ca. - Facebook Inc. (Nasdaq: FB FBFacebook Inc178. 920. 00% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ), der durch technologische Probleme und verzögerte Geschäftsbestätigungen behindert wurde .. Es gab auch eine Reihe von aktienspezifischen "Flash-Crashs", wie zum Beispiel die, die die Anadarko Petroleum Corp. aus Woodlands, Texas, betrafen (NYSE: APC APCAnadarko Petroleum Corp. 49+ 0. 24% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) am 20. Mai 2013, als die Aktie binnen Sekunden - ohne ersichtlichen Grund - von einem Preis von etwa 90 USD auf einen Cent stürzte, bevor sie sich erholte.

Wilde Schwünge

Wie Anadarko wurden während des Flash-Crashs vom 6. Mai 2010 einige Aktien in absolut verrückten Levels gehandelt. Zum Beispiel Blue-Chips wie Chicago, Il. Energieunternehmen Exelon (NYSE: EXC EXCExelon Corp40. 94 + 0. 54% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ), die in Dublin ansässige Beratungsfirma Firma Accenture PLC (NYSE: ACN ACNAccenture PLC144. 04 + 0. 43% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ), dem in Houston, Texas ansässigen Energieversorger < CenterPoint Energy Inc. (NYSE: CNP CNPCenterpoint Energy Inc29. 59-0. 50% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) und der Bostoner Brauerei > Boston Beer Inc. (NYSE: SAM SAMBoston Beer Inc173. 50-0. 69% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) wurde an diesem Tag vorzeitig an null gehandelt, bevor er zurückprallte. während das London, UK-basierte Auktionshaus Sotheby's (NYSE: BID BIDSotheby's49. 42-3. 33% erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) kurz in die Höhe schnellen von der Mitte $ 30 bis $ 100, 000 vor dem Schließen bei $ 33. Während der Flash-Crash nach wie vor eines der verwirrendsten Ereignisse in der Geschichte der US-Aktienmärkte ist, hat ein gemeinsamer Bericht der Securities and Exchange Commission und der Commodity Futures Trading Commission, der im September 2010 veröffentlicht wurde, ein dringend benötigtes Licht auf das Thema geworfen. .. Der Bericht sagte, dass die Volatilität ungewöhnlich hoch war und die Liquidität am Morgen des 6. Mai 2010 aufgrund der europäischen Schuldenkrise gering war. Der Flash-Crash selbst wurde jedoch um einen einzigen Dollar erhöht. 1 Milliarde Programmhandel, der von einem Händler einer Investmentfondsgesellschaft generiert wird. Was hat den "Flash Crash" verursacht?

Der Händler verwendete einen automatisierten Ausführungsalgorithmus, um insgesamt 75.000 E-Mini-Kontrakte im S & P 500 als Absicherung einer bestehenden Aktienposition zu verkaufen.Das Problem bestand darin, dass der Algorithmus so programmiert war, dass er eine Ausführungsrate anvisierte, die auf 9% des in der vorherigen Minute berechneten Handelsvolumens eingestellt war, jedoch ohne Berücksichtigung von Preis oder Zeit. Infolgedessen wurde das Verkaufsprogramm in nur 20 Minuten ausgeführt, an einem Tag, an dem die Märkte bereits unter Druck standen. Im Gegensatz dazu erforderte ein Verkaufsprogramm desselben Unternehmens bei einer früheren Gelegenheit - das den manuellen Handel und mehrere automatisierte Algorithmen umfasste, die nicht nur das Volumen, sondern auch den Preis und die Zeit berücksichtigten - mehr als fünf Stunden, um 75.000 Kontrakte zu verkaufen.

Hochfrequenzhändler und andere Intermediäre nahmen diesen Verkaufsdruck zunächst am 6. Mai 2010 auf und bauten temporäre Long-Positionen auf. Sie verkauften dann sofort und aggressiv eine Reihe von E-Mini-Verträgen, um ihre Long-Positionen zu reduzieren. Der Bericht stellt fest, dass HFTs in dieser Zeit fast 140.000 E-Mini-Kontrakte oder mehr als ein Drittel des gesamten Handelsvolumens gehandelt haben, was ihrer Strategie entspricht, eine sehr große Anzahl von Kontrakten zu handeln, ohne jedoch einen Gesamtbestand von mehr als 3.000 bis 4.000 Kontrakte (lang oder kurz). Der Verkaufsalgorithmus reagierte auf dieses höhere Volumen, indem er die Rate erhöhte, mit der er Verkaufsaufträge in den Markt fütterte. Diese negative Rückkopplungsschleife verursachte zwei Liquiditätskrisen - eine auf E-Mini-Ebene und die andere in Einzelaktien.

Beitragende Faktoren

Die größten Debakel wurden durch eine Reihe von Faktoren verursacht, und der Flash-Crash war keine Ausnahme. Da der E-Mini-Kontrakt innerhalb von nur vier Minuten um 3% fiel, verkauften Arbitrageure, die diese E-Mini-Kontrakte gleichzeitig gekauft hatten, den Aktienkurs des S & P 500 SPDR ETF (oder SPY

SPYSPDR S & P500) ETF-Treueaktionseinheiten258, 45 + 0, 33%

Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) um einen ähnlichen Betrag. Der steile Rückgang ließ die Liquidität praktisch augenblicklich austrocknen, wobei die Buy-Side-Tiefe für den E-Mini auf etwa 1% seines Morgenniveaus sank. Diese Volatilität führte in automatisierten Handelssystemen, die von vielen Liquiditätsanbietern genutzt wurden, zu einem vorübergehenden Stillstand. Aufgrund des gleichzeitigen Einbruchs vieler Wertpapiere waren diese Marktteilnehmer zutiefst besorgt über das Auftreten eines katastrophalen Ereignisses, von dem sie noch nichts wussten. Infolgedessen weiteten die Marktmärkte ihre Bid-Ask-Spreads aus, wobei viele auf "Stub-Quotes" zurückgreifen mussten, bei denen es sich um Kurse handelt, die auf einem Niveau weit entfernt vom aktuellen Niveau erstellt wurden. Dies wird unternommen, um den Handel zu unterbinden, während die Verpflichtung des Market Makers erfüllt wird, fortlaufende bidirektionale Quotes zu liefern. Da jedoch die Liquidität in einer Reihe von Aktien und ETFs völlig ausgetrocknet war, wurden einige Trades zu irrationalen Preisen von nur einem Penny oder bis zu 100.000 Dollar ausgeführt, wie bereits erwähnt. Wenn Sie zum Beispiel eine Order zum Verkauf einer Aktie zum Marktpreis platziert haben und das einzige Gebot nur ein Cent war, wäre Ihre Verkaufsorder zu diesem Preis ausgeführt worden.

Während der Flash-Crash durch eine Kombination von Faktoren verursacht wurde, kann ein Programm-Trading-Fehler durch etwas so Alltägliches wie fehlerhafte Software verursacht werden.Knights Fehler wurde durch alte Software verursacht, die fälschlicherweise reaktiviert wurde, als ein neues Programm installiert wurde, was dazu führte, dass zahlreiche Kundenkaufaufträge zum Gebotspreis ausgeführt wurden und Verkaufsaufträge zum Angebotspreis ausgeführt wurden und nicht umgekehrt.

Was können Investoren tun?

Die zunehmende Nutzung des Programmhandels macht Marktpannen unumgänglich. Während die Börsen die Möglichkeit haben, eindeutig fehlerhafte Geschäfte zu stornieren, können Anleger immer noch auf Verluste aus dem normalen Marktgeschehen zurückgreifen. Zum Beispiel gehandelt die große Mehrheit der fast 2 Milliarden Aktien zwischen 2: 40 p. m. und 3: 00 p. m. (der genaue Zeitrahmen des Flash-Crashs) am 6. Mai 2010 waren zu Preisen, die innerhalb von 10% ihrer 2: 40 p lagen. m. Preis. Diese Geschäfte wurden nicht rückgängig gemacht. Aber es gab über 20.000 Handel mit 5. 5 Millionen Aktien, die zu Preisen von mehr als 60% von ihren 2: 40 p durchgeführt wurden. m. Preis. Diese Geschäfte wurden anschließend von den Börsen und der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) nach ihrer "eindeutig fehlerhaften" Regel storniert (oder "gebrochen"), was ihnen den Spielraum einräumt, Trades zu annullieren, die zu offensichtlich unrealistischen Preisen unter schwerem Markt durchgeführt werden. Bedingungen.

Um das Risiko von Verlusten durch fehlerhaften Programmhandel zu mindern, hier ein paar Vorschläge -

Verwenden Sie Limit Orders statt Market Orders:

Limit Orders sind nicht unfehlbar. Aber zumindest können sie Sie daran hindern, das Risiko zu erfahren, das sich aus der Marktordnung ergibt, eine Aktie zu einem lächerlich hohen Preis zu kaufen oder sie zu einem absurd niedrigen Preis zu verkaufen, nur weil der "Markt" vorübergehend ist.

• Verwenden Sie Stop-Limit-Aufträge anstelle von Normalstopp- (Markt-) Aufträgen : Dies folgt aus dem vorherigen Vorschlag. Eine Stop-Market-Order ist eine Marktordnung, wenn zum Beispiel bei einer Long-Position ein Level nach unten durchbrochen wird. Anstatt das Risiko einzugehen, zu einem wirklich niedrigen Preis "ausgestoppt" zu werden und einen heftigen Verlust zu erleiden, verwenden Sie stattdessen eine Stop-Limit-Order.
• Vermeiden Sie es, geschlagen zu werden : Wenn Sie versucht sind, ungewöhnliche Marktvolatilität zu nutzen, um schnellen kurzfristigen Handel zu generieren, schlagen wir vor, der Versuchung zu widerstehen, Peitschenhieb zu vermeiden, da Sie am Ende verkaufen könnten hoch und niedrig kaufen.
• Bottom Line Die zunehmende Nutzung des Programmhandels macht Marktengpässe unumgänglich. Um das Risiko von Portfolioverlusten aus solchen nachteiligen Ereignissen zu verringern, sollten Sie die Verwendung von Limitaufträgen anstelle von Marktaufträgen erwägen, um Trades und Cap-Verluste auf diese zu initiieren.