Während die meisten Investoren mit Eigenkapital und Fremdfinanzierung von börsennotierten Unternehmen vertraut sind, sind nur wenige so gut informiert über ihre in privater Hand gehaltenen Gegenparteien. Private Unternehmen machen einen großen Teil der Unternehmen in Amerika und auf der ganzen Welt aus. Der durchschnittliche Anleger kann Ihnen jedoch wahrscheinlich nicht sagen, wie Sie einem Unternehmen, das seine Aktien nicht öffentlich handelt, einen Wert zuweisen. Dieser Artikel ist eine Einführung in die Frage, wie man einem privaten Unternehmen einen Wert geben kann und welche Faktoren diesen Wert beeinflussen können.
TUTORIAL: DCF-Analyse

Private und öffentliche Unternehmen

Der offensichtlichste Unterschied zwischen privat gehaltenen Unternehmen und börsennotierten Unternehmen besteht darin, dass öffentliche Unternehmen während eines Börsengangs zumindest einen Teil ihrer Anteile verkauft haben. .. Dies gibt außenstehenden Aktionären die Möglichkeit, eine Aktien- oder Aktienbeteiligung an der Gesellschaft in Form von Aktien zu erwerben. Auf der anderen Seite haben private Unternehmen beschlossen, keinen Zugang zu den öffentlichen Märkten für ihre Finanzierung zu erhalten, und daher verbleibt das Eigentum an ihren Unternehmen in den Händen einiger weniger Aktionärinnen und Aktionäre. Die Liste der Eigentümer umfasst in der Regel die Gründer der Unternehmen zusammen mit ersten Investoren wie Angel Investoren oder Venture Capitalists.

Der größte Vorteil des Börsengangs ist die Möglichkeit, die öffentlichen Finanzmärkte für das Kapital zu nutzen, indem öffentliche Aktien oder Unternehmensanleihen ausgegeben werden. Der Zugang zu solchem ​​Kapital kann es öffentlichen Unternehmen ermöglichen, Gelder zu sammeln, um neue Projekte zu übernehmen oder das Geschäft auszubauen. Der Hauptnachteil eines börsennotierten Unternehmens besteht darin, dass die US-Börsenaufsichtsbehörde (Securities and Exchange Commission) von diesen Unternehmen verlangt, zahlreiche Dokumente einzureichen, beispielsweise vierteljährliche Gewinnberichte und Bekanntmachungen von Insider-Aktienverkäufen und -käufen. Private Unternehmen sind nicht an solche strengen Vorschriften gebunden, die es ihnen erlauben, Geschäfte zu tätigen, ohne sich so viel Sorgen um die SEC-Politik und die öffentliche Wahrnehmung der Aktionäre zu machen. Dies ist der Hauptgrund, warum private Unternehmen sich dafür entscheiden, privat zu bleiben, statt in die Öffentlichkeit zu gehen.

Obwohl private Unternehmen normalerweise nicht für den durchschnittlichen Investor zugänglich sind, gibt es Fälle, in denen private Firmen versuchen, Kapital zu beschaffen, und sich bietende Eigentumsmöglichkeiten darstellen. Zum Beispiel werden viele private Unternehmen ihren Mitarbeitern Aktien als Entschädigung anbieten oder Aktien zum Kauf zur Verfügung stellen. Darüber hinaus können privat gehaltene Unternehmen Kapital aus Private-Equity-Investitionen und Risikokapital beschaffen. In einem solchen Fall müssen diejenigen, die eine Investition in ein privates Unternehmen tätigen, in der Lage sein, eine angemessene Schätzung des Wertes des Unternehmens vorzunehmen, um eine fundierte und gut recherchierte Investition zu tätigen. Hier sind einige Bewertungsmethoden, die man verwenden könnte. (Für eine verwandte Lesung, siehe Warum öffentliche Unternehmen privat gehen .

Vergleichbare Unternehmensanalyse

Die einfachste Methode zur Schätzung des Werts eines privaten Unternehmens ist die Verwendung einer vergleichbaren Unternehmensanalyse (CCA). Um diesen Ansatz zu nutzen, schauen Sie auf die öffentlichen Märkte für Unternehmen, die den privaten (oder Ziel-) Unternehmens- und Basisschätzungsschätzungen der Werte, mit denen ihre börsennotierten Peers gehandelt werden, am ähnlichsten sind. Dazu benötigen Sie mindestens einige relevante Finanzinformationen des privat gehaltenen Unternehmens.

Wenn Sie zum Beispiel versuchen, einen Anteil an einem mittelständischen Bekleidungshändler zu bewerten, suchen Sie nach der Öffentlichkeit für Unternehmen ähnlicher Größe und Größe, die (vorzugsweise direkt) mit Ihrer Zielfirma konkurrieren. .. Sobald die "Peer Group" eingerichtet wurde, berechnen Sie die Branchendurchschnitte. Dazu gehören unternehmensspezifische Kennzahlen wie operative Margen, Free-Cash-Flow und Umsatz pro Quadratmeter (eine wichtige Kennzahl im Einzelhandel). Es müssen auch Bewertungsmetriken erfasst werden, darunter Kurs-Gewinn-Verhältnis, Preis-zu-Verkaufs-, Preis-Buchwert-, Preis-zu-frei-Cashflow und EV / EBIDTA. Vielfache, die auf dem Unternehmenswert basieren, sollten die beste Interpretation des Unternehmenswerts liefern. Durch die Konsolidierung dieser Daten sollten Sie in der Lage sein, zu bestimmen, wo die Zielfirma in Bezug auf die börsennotierte Vergleichsgruppe fällt, was Ihnen eine fundierte Schätzung des Werts einer Aktienposition in der Privatfirma ermöglichen sollte.

Wenn die Zielfirma in einer Branche tätig ist, die kürzlich Akquisitionen, Unternehmenszusammenschlüsse oder IPOs miterlebt hat, können Sie die Finanzinformationen aus diesen Transaktionen verwenden, um eine noch verlässlichere Schätzung des Unternehmenswerts als Investition zu erhalten. Banker und Corporate Finance-Teams haben den Wert der engsten Wettbewerber des Ziels ermittelt. Während keine zwei Firmen gleich sind, werden ähnlich große Wettbewerber mit vergleichbaren Marktanteilen in den meisten Fällen eng bewertet. (Weitere Informationen finden Sie unter Peer-Vergleich deckt unterbewertete Bestände auf .)

Geschätzter abgezinster Cashflow

Wenn Sie eine vergleichbare Analyse einen Schritt weiter gehen, können Sie Finanzinformationen von börsennotierten Unternehmen eines Zielunternehmens abrufen. und eine Schätzung basierend auf den diskontierten Cashflow-Schätzungen des Ziels zu schätzen.

Der erste und wichtigste Schritt bei der Discounted-Cashflow-Bewertung ist die Bestimmung des Umsatzwachstums. Dies kann für private Unternehmen oft eine Herausforderung sein, da der Lebenszyklus des Unternehmens und die Buchhaltungsmethoden des Managements von Bedeutung sind. Da private Unternehmen nicht an die gleichen strengen Rechnungslegungsstandards wie öffentliche Unternehmen gebunden sind, unterscheiden sich Buchhaltungserklärungen privater Firmen oft erheblich und können einige persönliche Ausgaben zusammen mit Geschäftsausgaben (nicht selten in kleineren Familienunternehmen) zusammen mit Eigentümergehältern umfassen, die wird auch die Zahlung von Dividenden an das Eigentum beinhalten. Dividenden sind eine übliche Form der Selbstzahlung für private Unternehmer, da die Meldung eines Gehalts das steuerpflichtige Einkommen des Eigentümers erhöhen wird, während der Erhalt von Dividenden die Steuerlast verringern wird.

Es ist wichtig, sich daran zu erinnern, dass die Schätzung zukünftiger Einnahmen nur eine Schätzung der besten Schätzung ist und eine Schätzung sich stark von der anderen unterscheiden kann. Aus diesem Grund ist die Verwendung von Finanztiteln und zukünftigen Schätzungen der öffentlichen Hand eine gute Möglichkeit, Ihre Schätzungen zu erweitern und sicherzustellen, dass das Umsatzwachstum des Ziels nicht vollständig mit dem seiner Vergleichsgruppe nicht im Einklang steht. Sobald die Einnahmen geschätzt wurden, kann der freie Cashflow aus den erwarteten Veränderungen der Betriebskosten, Steuern und des Betriebskapitals abgeleitet werden.

Der nächste Schritt wäre, das unverschuldete Beta der Zielfirma zu schätzen, indem die durchschnittlichen Betas, Steuersätze und Schulden / Eigenkapitalquoten der Branche erfasst werden.

Als Nächstes schätzen Sie die Schuldenquote und den Steuersatz des Ziels, um den Branchenmittelwert auf eine angemessene Schätzung für das Privatunternehmen umzurechnen. Sobald eine unverschuldete Beta-Schätzung vorgenommen wurde, können die Eigenkapitalkosten mithilfe des Capital Asset Pricing Model (CAPM) geschätzt werden. Nach der Berechnung der Eigenkapitalkosten werden die Fremdkapitalkosten oft bestimmt, indem die Banklinien des Ziels auf Zinssätze untersucht werden, zu denen das Unternehmen Kredite aufnehmen kann. (Um mehr zu erfahren, siehe Das Kapitalanlagepreis-Modell: Ein Überblick .)

Die Bestimmung der Kapitalstruktur des Ziels kann schwierig sein, aber wir werden uns wieder den öffentlichen Märkten zuwenden, um Industrienormen zu finden. Es ist wahrscheinlich, dass die Kosten für Eigenkapital und Schulden für das private Unternehmen höher sein werden als für die börsennotierten Unternehmen, so dass geringfügige Anpassungen an die durchschnittliche Unternehmensstruktur erforderlich sein können, um diese überhöhten Kosten zu berücksichtigen. Auch muss die Eigentümerstruktur des Ziels berücksichtigt werden und dies wird auch dazu beitragen, die bevorzugte Kapitalstruktur des Managements einzuschätzen. Häufig wird eine Prämie zu den Eigenkapitalkosten für eine private Firma hinzugefügt, um die fehlende Liquidität beim Halten einer Aktienposition in der Firma zu kompensieren.

Schließlich, sobald eine angemessene Kapitalstruktur geschätzt wurde, berechnen Sie die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC). Sobald der Abzinsungssatz festgelegt ist, müssen nur die geschätzten Cashflows des Ziels abgezinst werden, um eine Schätzung des beizulegenden Zeitwerts für das private Unternehmen zu erstellen. Die Illiquiditätsprämie kann, wie bereits erwähnt, auch zum Diskontsatz addiert werden, um potenzielle Investoren für die private Investition zu entschädigen.

The Bottom Line

Wie Sie sehen, ist die Bewertung eines privaten Unternehmens voll von Annahmen, Schätzungen und Branchendurchschnitten. Angesichts der Intransparenz von privat gehaltenen Unternehmen ist es eine schwierige Aufgabe, solchen Unternehmen einen verlässlichen Wert beizumessen. Es gibt mehrere andere Methoden, die in der Private-Equity-Branche und von Corporate-Finance-Beratungsteams eingesetzt werden, um einen Mehrwert für private Unternehmen zu schaffen. Mit begrenzter Transparenz und der Schwierigkeit, vorherzusagen, was die Zukunft einem Unternehmen bringen wird, wird die Bewertung privater Unternehmen immer noch als Kunst betrachtet. (Um mehr zu erfahren, lesen Sie unter Für Unternehmen, bleiben Sie eine Wahlsache .)