Konglomerate sind Unternehmen, die eine Reihe anderer Unternehmen teilweise oder vollständig besitzen. Vor nicht allzu langer Zeit waren ausufernde Konglomerate ein herausragendes Merkmal der Unternehmenslandschaft. Große Imperien, wie General Electric (NYSE: GE GEGeneral Electric Co20. 14 + 1. 00% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) und Berkshire Hathaway (NYSE: BRK. A BRK. ABerkshire Hathaway Inc280, 470. 01-1. 05% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ), wurden über viele Jahre mit Interessen reichen von der Triebwerkstechnik bis hin zu Schmuck. Corporate Hodgepodges wie diese sind stolz auf ihre Fähigkeit, holprige Märkte zu vermeiden. In einigen Fällen haben sie beeindruckende langfristige Shareholder Returns erzielt - dies bedeutet jedoch nicht, dass Unternehmens-Konglomerate für Anleger immer eine gute Sache sind. Wenn Sie daran interessiert sind, in diese Giganten zu investieren, gibt es ein paar Dinge, die Sie wissen sollten. Hier erklären wir, was Konglomerate sind und geben Ihnen einen Überblick über die Vor- und Nachteile von Investitionen in diese.

Der Fall der Konglomerate
Der Fall der Konglomerate lässt sich in einem Wort zusammenfassen: Diversifizierung. Gemäß der Finanztheorie führt die Diversifizierung zu einem reduzierten Anlagerisiko, da der Konjunkturzyklus Branchen unterschiedlich beeinflusst. Ein Rückgang beispielsweise bei einer Tochtergesellschaft kann durch Stabilität oder sogar Expansion in einem anderen Unternehmen ausgeglichen werden. Mit anderen Worten, wenn die Ziegelherstellung von Berkshire Hathaway ein schlechtes Jahr hat, könnte der Verlust durch ein gutes Jahr im Versicherungsgeschäft ausgeglichen werden.

Gleichzeitig kann ein erfolgreicher Mischkonzern durch den Erwerb von Unternehmen, deren Anteile niedriger bewertet werden, ein konstantes Gewinnwachstum verzeichnen. In der Tat haben GE und Berkshire Hathaway durch die Anwendung dieser Investitionswachstumsstrategie sowohl ein zweistelliges Gewinnwachstum versprochen als auch ein Ergebnis erzielt.

Der Fall gegen Konglomerate
Der große Erfolg von Konglomeraten wie GE und Berkshire Hathaway ist jedoch kein Beweis dafür, dass Konglomerat immer eine gute Idee ist. Es gibt viele Gründe, zweimal darüber nachzudenken, in diese Aktien zu investieren, insbesondere im Jahr 2009, als sowohl GE als auch Berkshire unter dem wirtschaftlichen Abschwung zu leiden hatten, was beweist, dass Größe ein Unternehmen nicht unfehlbar macht.

Der Investmentguru Peter Lynch verwendet den Ausdruck "Diworsifizierung", um Unternehmen zu beschreiben, die sich in Bereiche außerhalb ihrer Kernkompetenzen diversifizieren. Ein Konglomerat kann oft eine ineffiziente, unübersichtliche Angelegenheit sein. Egal wie gut das Managementteam, seine Energien und Ressourcen über zahlreiche Unternehmen verteilt sein werden, die synergistisch sein können oder nicht.

Für Investoren sind Konglomerate schwer zu verstehen, und es kann eine Herausforderung sein, diese Unternehmen in eine Kategorie oder ein Anlagethema zu fassen.Dies bedeutet, dass selbst Manager oft Schwierigkeiten haben, ihren Aktionären ihre Anlagephilosophie zu erklären. Darüber hinaus kann die Bilanzierung eines Konglomerats zu wünschen übrig lassen und kann die Leistung der getrennten Abteilungen des Konglomerats verdecken. Die Unfähigkeit der Anleger, die Philosophie, die Ausrichtung, die Ziele und die Performance eines Konglomerats zu verstehen, kann letztendlich zu einer Unterperformance führen.

Während das antizyklische Argument gilt, besteht auch das Risiko, dass das Management Unternehmen mit schlechter Performance festhält, in der Hoffnung, den Zyklus zu überstehen. Letztlich verhindern niedrig bewertete Unternehmen, dass der Wert höherwertiger Unternehmen vollständig im Aktienkurs realisiert wird.

Darüber hinaus bieten Mischkonzerne den Anlegern nicht immer einen Diversifikationsvorteil. Wenn Anleger Risiken diversifizieren wollen, können sie dies selbst tun, indem sie in wenige fokussierte Unternehmen investieren, anstatt ihr gesamtes Geld in ein einziges Konglomerat zu stecken. Investoren können dies weitaus günstiger und effizienter als selbst der am meisten akquirierte Mischkonzern tun.

Der Konglomerat-Rabatt
Der Fall gegen Konglomerate ist ein starker. Infolgedessen wendet der Markt in der Regel einen Abschlag auf den stückweisen Wert an, dh er bewertet Konglomerate häufig mit einem Abschlag gegenüber stärker fokussierten Unternehmen. Dies ist als Konglomerat-Rabatt bekannt. Laut einem Artikel im CFO Magazine von 2001 haben akademische Studien in der Vergangenheit vorgeschlagen, dass dieser Rabatt 10-12% betragen könnte, aber neuere akademische Untersuchungen haben ergeben, dass der Rabatt näher bei 5% liegt. .. Natürlich haben einige Konglomerate eine Prämie, aber im Allgemeinen schreibt der Markt einen Rabatt zu.

Der Konglomerat-Rabatt gibt Anlegern eine gute Vorstellung davon, wie der Markt das Konglomerat im Vergleich zum Gesamtwert seiner verschiedenen Teile bewertet. Ein tiefer Abschlag signalisiert, dass die Aktionäre davon profitieren würden, wenn das Unternehmen abgebaut und seine Geschäftsbereiche als separate Aktien geführt würden.

Berechnen wir den Konglomerat-Rabatt anhand eines einfachen Beispiels. Wir verwenden ein fiktives Konglomerat namens DiversiCo, das aus zwei unabhängigen Unternehmen besteht: einer Getränkesparte und einer Biotechnologie-Sparte.

DiversiCo hat eine Börsenbewertung von $ 2 Milliarden und $ 0. 75 Milliarde in der Gesamtschuld. Die Getränkesparte verfügt über Bilanzaktiva von 1 Milliarde US-Dollar, die Biotechnologie-Sparte über 0 US-Dollar. Vermögenswerte im Wert von 765 Milliarden. Fokussierte Unternehmen in der Getränkeindustrie haben Median-Markt-zu-Buch-Werte von 2,5, während reine Biotech-Unternehmen Markt-zu-Buch-Werte von 2 haben. DiversiCo Divisionen sind ziemlich typische Unternehmen in ihren Branchen. Aus diesen Informationen können wir den Konglomerat-Rabatt berechnen:

Beispiel - Berechnung des Konglomerat-Rabatts Gesamtmarktwert DiversiCo: = Eigenkapital + Debt = $ 2 Mrd. + $ 0. 75 Milliarden = $ 2. 75 Milliarden Geschätzter Wert Summe der Teile: = Wert der Biotech Division + Wert der Getränke Division = ($ 0. 75 Milliarden X 2) + ($ 1 Milliarde X 2.5) = $ 1. 5 Milliarde + $ 2. 5 Milliarden = $ 4. 0 Mrd. Der Konglomeratabschlag beträgt also: = (4, 0 Mrd. - $ 2, 75 Mrd.) / $ 4. 0 Milliarden = 31. 25%

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DiversiCo's 31. 25% Konglomerat-Rabatt scheint ungewöhnlich tief. Ihr Aktienkurs spiegelt nicht den wahren Wert ihrer einzelnen Geschäftsbereiche wider. Es wird deutlich, dass dieses Multibusiness-Unternehmen deutlich mehr wert sein könnte, wenn es in einzelne Unternehmen aufgeteilt würde. Folglich könnten Anleger darauf drängen, ihre Getränke- und Biotech-Divisionen zu veräußern oder auszulagern, um mehr Wert zu schaffen. Wenn das passieren sollte, könnte Diversico als Kaufgelegenheit näher betrachtet werden.

Worauf Sie achten müssen
Die große Frage ist, ob die Investition in Konglomerate Sinn macht. Der Konglomerat-Rabatt legt nahe, dass dies nicht der Fall ist. Aber es kann einen Silberstreif haben. Wenn Sie in Konglomerate investieren, die durch Veräußerungen und Ausgliederungen in einzelne Stücke zerfallen, können Sie eine Wertsteigerung einfangen, wenn der Konglomerat-Rabatt verschwindet. Als allgemeine Regel erhalten Sie größere Renditen, wenn Konglomerate zerbrechen, als wenn sie gebaut werden.

Das heißt, einige Konglomerate verfügen über eine Bewertungsprämie - oder zumindest einen geringen Konglomerat-Rabatt. Das sind sehr gut geführte Unternehmen. Sie werden aggressiv verwaltet und klare Ziele für die Divisionen festgelegt. Underperformende Unternehmen werden schnell verkauft oder veräußert. Noch wichtiger ist, dass erfolgreiche Konglomerate eher finanzielle als strategische oder operative Ziele verfolgen und strikte Ansätze für das Portfolio-Management verfolgen.

Wenn Sie sich für die Investition in Konglomerate entscheiden, suchen Sie nach Finanzdisziplin, strenger Analyse und Bewertung, einer Verweigerung der Überzahlung für Übernahmen und der Bereitschaft, bestehende Unternehmen zu verkaufen. Denken Sie, wie bei jeder Investitionsentscheidung, bevor Sie kaufen, und gehen Sie nicht davon aus, dass große Unternehmen immer große Renditen erzielen.