Während der Gewinn eines Unternehmens (Nettoeinkommen oder Gewinn je Aktie) von den Anlegern besonders beachtet wird, ist es wichtig, tiefer zu graben und zu bestimmen, was die Performance antreibt. Die Rentabilitätsanalyse konzentriert sich üblicherweise auf die Eigenkapitalrendite (ROE), weil sie die Effizienz eines Unternehmens zusammenfasst, um das investierte Kapital der Aktionäre in Gewinn umzuwandeln. Traditionelle Rentabilitätsanalysen unterteilen die Eigenkapitalrendite in leicht beobachtbare Kennzahlen, die ausgewählt werden, um zu zeigen, welche Komponenten der Geschäftstätigkeit eines Unternehmens gut abschneiden und welche nicht. (Um mehr zu erfahren, lesen Sie Erweiterte Finanzanalyse-Analyse .)

Leider hat die Verwendung von Zahlen, die leicht in der Gewinn- und Verlustrechnung und in der Bilanz zu beobachten sind, Nachteile. Da sie die Betriebs- und Finanzierungsaktivitäten zusammenfassen, beinhalten Zahlen wie Nettoeinkommen oder Bilanzsumme Effekte aus beiden. Aber für einen Analysten, der versucht zu bestimmen, wie gut ein Unternehmen ist, ist es oft aufschlussreicher, Betriebs- und Finanzierungsaktivitäten getrennt zu betrachten. Hier setzt das "Penman-Nissim-Framework" an.

Tutorial : Erweiterte Finanzanalyse

"Verhältnisanalyse und Aktienbewertung: Von der Forschung zur Praxis" (2001), eine Forschungsarbeit von Stephen Penman und Doron Nissim, diskutiert einen Rahmen für eine Rentabilitätsanalyse, die den Anlegern dabei helfen soll, in den Jahresabschluss eines Unternehmens einzusteigen und die operative Kernleistung von Finanzierungseffekten zu trennen. Dieses "Penman-Nissim-Framework" hilft nicht nur, ein aussagekräftigeres Bild der Ergebnisse eines Unternehmens zu liefern, es kann auch als nützliches Werkzeug bei der Analyse von Rentabilitätstrends im Zeitverlauf und beim Vergleich der Rentabilität eines Unternehmens mit dem seiner Kollegen dienen. Werfen wir einen Blick darauf, wie diese Berechnungen durchgeführt werden und wie man die Ergebnisse dazu verwendet, die steuerliche Eignung eines Unternehmens zu bestimmen.
Implementierung der Penman-Nissim-Analyse Bevor die Eigenkapitalrendite in Einzelteile zerlegt wird, kann man zuerst die Gewinn- und Verlustrechnung und die Bilanz so umordnen, dass Betriebs- und Finanzierungsaktivitäten getrennt werden. In der Bilanz ist ein Betriebsvermögen oder eine Verbindlichkeit eine, die mit der Produktion von Waren oder Dienstleistungen eines Unternehmens zu tun hat, wie zum Beispiel Vorräte oder Sachanlagen (PP & E), während ein finanzieller Vermögenswert oder eine Verbindlichkeit mit dem Unternehmensfinanzierung oder Investitionstätigkeit, wie zum Beispiel an externe Investoren verkaufte Schuldtitel oder Anlagen in marktgängigen Wertpapieren.

Aktiva

Operativ	Finanzierung
Für Operationen benötigte Barmittel	Barmittelüberschüsse
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	Wertschriften
Bestand	Langfristig Investitionen
Rechnungsabgrenzungsposten
Latente Steueransprüche
Sachanlagen
Immaterielle Vermögenswerte
Sonstige Vermögensgegenstände

Passiva

Operativ	Finanzierungen
Kreditorenbuchhaltung	Anhang Verbindlichkeiten
Rechnungsabgrenzungsposten	Kurzfristige Verbindlichkeiten
Renten- / Pensionierungsleistungen	Langfristige Verbindlichkeiten
Latente Steuerverbindlichkeiten	Aktivierte Leasingverhältnisse
Sonstige Verbindlichkeiten	Vorzugsaktien

Abbildung 1: Trennelemente in der Bilanz

Abbildung 1 ist ein Leitfaden für die Trennung von betrieblichen Posten von Finanzierungspositionen in der Bilanz, aber sie soll nicht erschöpfend sein.Darüber hinaus ist dieser Prozess nicht rein mechanisch; Es erfordert einen Analytiker, um zu beurteilen, welche Gegenstände in welchem ​​Eimer gehören.

Schauen wir uns ein Beispiel an. Die Bilanz in der Bilanz wird aggregiert, und es liegt an dem Benutzer, zu bestimmen, welcher Betrag für Operationen benötigt wird und wie viel "Überschuss" ist. Wenn der Barbestand in der Bilanz vernachlässigbar ist, könnte das gesamte Geld sicher als operativ eingestuft werden.

Gelegentlich halten Unternehmen sehr große Barguthaben, die oft über dem liegen, was für den Betrieb erforderlich ist. In diesen Fällen kann es sinnvoll sein, einen Teil dieses Betrags als Finanzierungsgut zu klassifizieren.

Wie viel als Finanzierung einzustufen ist, kann geschätzt werden, indem man die Cash / Sales- oder Cash- / Asset-Level anderer Unternehmen der gleichen Branche betrachtet und den Liquiditätsbedarf des Unternehmens (zur Bezahlung von Mitarbeitern, Lieferanten usw.) abschätzt. notwendige operative Cash-Levels.

Umsatz / Ertrag

Operating	Finanzierung
Umsatz	ZREPLACErag
Umsatzerlöse	Dividendenertrag
Lizenzerlöse	Gewinne aus Finanzinstrumenten

Aufwendungen

Operating	Finanzierung
Herstellungskosten	Zinsaufwand
VV & A
F & E
Abschreibung

Abbildung 2: Posi tionsteile der Gewinn- und Verlustrechnung

Abbildung 2 ein Leitfaden für die Trennung von operativen aus Finanzierungspositionen in der Gewinn- und Verlustrechnung. Wiederum soll diese Liste möglicher Gegenstände nicht erschöpfend sein. In diesem Stadium ist es wichtig, Einkommens- und Aufwandsklassifizierungen (entweder betrieblich oder finanziell) in Übereinstimmung mit den Klassifizierungen der entsprechenden Vermögenswerte und Verbindlichkeiten aus der neu gestalteten Bilanz zu halten. Zum Beispiel ist der Zinsaufwand mit der Verschuldung eines Unternehmens (einer Finanzierungsverbindlichkeit) verbunden und wird als Finanzierungsaufwand auf der neu geordneten Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesen.

Definieren von Variablen Jetzt, da wir die Abschlüsse der Firma nach Operationen und Finanzierung organisiert haben, können wir mit der Analyse der Zusammensetzung von ROE beginnen. Zunächst müssen wir einige Variablen definieren, die auf unseren Umgliederungen basieren:

Bilanzberechnungen Nettobetriebsvermögen (NOA):

Nettobetriebsvermögen (NOA) = Betriebsvermögen - Betriebsverbindlichkeiten

Nettofinanzverbindlichkeiten (NFO):

Nettofinanzverbindlichkeiten (NFO) = Finanzierungsverbindlichkeiten - Finanzierungsvermögen

Stammkapital (CSE):

Stammkapital (CSE) = Gesamtes Eigenkapital der Aktionäre - Vorzugsaktionäre Eigenkapital

Minderheitsanteile (MI):
Die Höhe der Minderheitsanteile, die das Unternehmen in seiner Bilanz ausweist. Viele Firmen haben keine Minderheitsbeteiligung, daher wird diese Komponente nicht immer zutreffen.

Alles zusammenfügen
NOA, NFO, CSE und MI bilden eine neue Version der Bilanz. Anstelle der traditionellen, auf Kapitalquellen basierenden Regelung (Aktiva = Passiva + Eigenkapital + Minderheitsbeteiligung) haben wir nun eine neue Vereinbarung getroffen, die sich auf die operativen und die Finanzierungsaktivitäten bezieht. Verwenden Sie die oben genannten Faktoren:

NOA = NFO + CSE + MI

Gewinn- und Verlustrechnungen Nettobetriebsergebnis nach Steuern (NOPAT) ist das Einkommen des Unternehmens ohne Auswirkungen von Finanzposten :

Netto Betriebsergebnis nach Steuern (NOPAT) = (Betriebseinnahmen - Betriebsausgaben) x (1 - Steuersatz)

Der Netto-Finanzaufwand (NFE) ist die Nettoauszahlung des Unternehmens für die Finanzierung nach Steuern:

Netto Finanzaufwand (NFE) = (Finanzierungsaufwand - Finanzierungsertrag) x (1 - Steuersatz)

Finanzierungskostenberechnung Nettokreditaufnahme (NBC) ist der durchschnittliche Zinssatz, den das Unternehmen für seine Finanzierung zahlt: > Netto-Fremdkapitalkosten (NBC) = (NFE + Vorzugsdividendenausschüttung) / (Durchschnitts-NFO *)

* Der durchschnittliche NFO für 2011 würde als der Durchschnitt der aus der Bilanz 2010 abgeleiteten NFO (i.e. NFO zu Beginn des Jahres 2011) und die Bilanz 2011 (dh Ende 2011 NFO).

Berechnung der Auswirkungen auf den ROE

Mit diesen Variablen können wir Kennzahlen erstellen, um sowohl die operativen als auch die Finanzierungswirkungen auf den ROE zu analysieren. Die erste Variable darunter (RNOA) zeigt die Rendite, die das Unternehmen in sein Betriebsvermögen einbringt, während die zweite (FLEV) und die dritte (SPREAD) den Beitrag der Finanzierungstätigkeit betreffen: Return on Net Operating Assets (RNOA) = NOPAT / (Durchschnittliche NOA)

Wenn das Unternehmen keinerlei finanzielle Hebelwirkung hat, entspricht RNOA dem ROE; Dies ist jedoch normalerweise nicht der Fall. Daher verwenden wir andere Messgrößen, um die Auswirkungen der Finanzierung aufzuzeigen.

Finanzieller Leverage (FLEV) = (Durchschnittlicher NFO) / (Durchschnittlicher CSE)

Der FLEV zeigt das Ausmaß der finanziellen Hebelwirkung, die das Unternehmen nutzt.

SPREAD = RNOA - NBC

SPREAD ist die Rentabilität der betrieblichen Tätigkeit minus der Rate, die das Unternehmen für die Finanzierung zahlt.

Wenn wir diese zusammenfügen, haben wir:

ROE = RNOA + (FLEV x SPREAD)

Im Klartext zeigt diese Gleichung, dass der ROE der Firma zusammengesetzt ist aus:

Die Rendite, die sie erreichen würde, ohne die Verwendung von Finanzmitteln

1. Ein zusätzlicher Betrag, der durch die Fähigkeit des Unternehmens entsteht, Finanzierungen mit einer niedrigeren Rate zu erhalten, als sie durch ihre Operationen erzielen kann
2. Die Ergebnisse verwenden

Dieses Ergebnis ist nützlich, da wir nun die Rentabilität eines Unternehmens gegenüber seinen Mitbewerbern (durch Vergleich von RNOAs) und Nachverfolgung der operativen Rentabilität im Zeitverlauf. Dieser Vergleich kann als Indikator für die Gesundheit des Unternehmens eines Unternehmens (im Vergleich zu dem seiner Konkurrenten) und wie gut das Management die Kernoperationen des Unternehmens ausführt, verwendet werden. Natürlich sollten die Finanzierungskomponenten nicht ignoriert werden. Wenn wir den finanziellen Leverage eines Unternehmens (FLEV) und den operativen Rendite-Spread vergleichen und die Finanzierungskosten (SPREAD) mit denen anderer ähnlicher Unternehmen vergleichen, können wir bestimmen, wie effektiv dieser Hebel ist. Letztlich kann dieses Tool zeigen, welche Auswirkung - Betrieb oder Finanzierung - ROE treibt und wo die Risiken für die Rentabilität liegen können. (Um mehr zu erfahren, lesen Sie das Ratio Analysis Tutorial .) Der ROE

ROE ist eine wichtige Kennzahl, mit der beurteilt werden kann, wie gut ein Unternehmen das investierte Kapital der Anteilseigner in die Erträge verwandelt. ROEs in eine Reihe von Kennzahlen aufzuschlüsseln, kann noch aussagekräftiger sein, da sie die Analyse präziser macht, indem sie zeigt, wie ein Unternehmen seine Gesamt-ROE erreicht. Der Penman-Nissim-Rahmen ergänzt andere Mittel der Rentabilitätsanalyse, da er ein klares und genaues Bild der Kernbetriebsrentabilität eines Unternehmens und seines Hebels vermittelt. (Weitere Informationen finden Sie unter Rentabilitätsindikatorverhältnisse: Return On Equity .)