Markthändler, insbesondere Hochfrequenzhändler, nutzen Fehlbewertungen auf dem Markt, selbst wenn diese Ineffizienzen nur wenige Sekunden oder Minuten dauern. Fehlbewertungen können zwischen zwei ähnlichen Wertpapieren, wie zwei S & P 500 ETFs, oder innerhalb eines einzelnen Wertpapiers auftreten, wobei der Handelswert vom Nettoinventarwert (NAV) abweicht. Beide Arten von Ineffizienzen können von den Marktteilnehmern durch Arbitrage genutzt werden. Die Nutzung von Arbitrage-Gelegenheiten beinhaltet in der Regel den Kauf eines Vermögenswerts, wenn dieser unterbewertet ist oder mit einem Abschlag gehandelt wird, und den Verkauf eines Vermögenswertes, der überteuert oder mit einem Aufschlag ausgestattet ist.
Börsengehandelte Fonds oder ETFs sind ein solcher Vermögenswert, der arbitriert werden kann. ETFs sind Wertpapiere, die einen Index, eine Ware, eine Anleihe oder einen Korb von Vermögenswerten wie einen Indexfonds nachbilden, ähnlich wie Investmentfonds. Aber im Gegensatz zu Investmentfonds handeln ETFs wie eine Aktie an einer Börse. Daher schwanken die ETF-Preise während des Tages, da der Handel getätigt wird, um Aktien zu kaufen oder zu verkaufen. Diese Trades bieten Liquidität in ETFs und Transparenz im Preis, aber sie unterteilen ETFs auch Intraday-Mispricing, da der Handelswert sogar geringfügig vom zugrunde liegenden Nettoinventarwert abweichen kann. Händler nutzen dann diese Möglichkeiten.
ETF-Arbitrage: Schaffung und Einlösung
Die ETF-Arbitrage kann auf verschiedene Arten erfolgen. Am häufigsten ist der Erstellungs- und Einlösemechanismus. Wenn ein ETF-Emittent einen neuen ETF erstellen oder mehr Anteile eines bestehenden ETF verkaufen möchte, nimmt er Kontakt mit einem autorisierten Teilnehmer (AP) auf, einem großen Finanzinstitut, das ein Market Maker oder Spezialist ist. Die Aufgabe des AP besteht darin, Wertpapiere in äquivalenten Anteilen zu kaufen, um den vom ETF-Unternehmen zu imitierenden Index nachzuahmen, und diese Wertpapiere dem ETF-Unternehmen zu geben. Als Gegenleistung für die zugrunde liegenden Wertpapiere erhält der AP Anteile der ETF. Dieser Prozess erfolgt zum Nettoinventarwert der Wertpapiere, nicht zum Marktwert des ETF, sodass keine Fehlbewertung erfolgt. Die Umkehrung erfolgt während des Einlösevorgangs.
Die Arbitrage-Gelegenheit liegt vor, wenn die Nachfrage nach dem ETF den Marktpreis erhöht oder senkt oder wenn Liquiditätsbedenken dazu führen, dass Anleger die Schaffung zusätzlicher ETF-Aktien einlösen oder fordern. Zu diesem Zeitpunkt führen Kursschwankungen zwischen dem ETF und den zugrunde liegenden Vermögenswerten zu Fehlbewertungen. Der Nettoinventarwert des zugrunde liegenden Portfolios wird alle 15 Sekunden während des Handelstages aktualisiert. Wenn ein ETF mit einem Abschlag auf den Nettoinventarwert handelt, kann ein Unternehmen Anteile des ETFs kaufen, dann umkehren und zum Nettoinventarwert verkaufen und umgekehrt. Handel mit einer Prämie.
Wenn der ETF A zum Beispiel stark nachgefragt wird, steigt sein Preis über seinen NAV. An diesem Punkt wird der AP feststellen, dass der ETF überbewertet ist oder mit einer Prämie gehandelt wird.Es wird dann die ETF-Aktien verkaufen, die es während der Auflegung erhalten hat, und einen Spread zwischen den Kosten der Vermögenswerte, die es für den ETF-Emittenten gekauft hat, und dem Verkaufspreis aus den ETF-Anteilen machen. Es kann auch in den Markt gehen und die zugrunde liegenden Aktien, die den ETF direkt zu niedrigeren Preisen zusammensetzen, kaufen, ETF-Aktien auf dem freien Markt zum höheren Preis verkaufen und den Spread erfassen.
Während nicht-institutionelle Marktteilnehmer nicht groß genug sind, um an den Erstellungs- oder Einlösungsprozessen teilzunehmen, können Einzelpersonen dennoch an der ETF-Arbitrage teilnehmen. Wenn ETF A mit einer Prämie (oder einem Abschlag) verkauft wird, können Einzelpersonen die zugrunde liegenden Wertpapiere im gleichen Verhältnis kaufen (oder verkaufen) und den ETF verkaufen (oder kaufen). Liquidität kann ein begrenzender Faktor sein und die Fähigkeit beeinträchtigen, sich an dieser Arbitrage zu beteiligen.
ETF Arbitrage: Pair Trades
Eine andere ETF-Arbitrage-Strategie konzentriert sich darauf, eine Long-Position in einem ETF zu kaufen oder zu nehmen und gleichzeitig Short- oder Short-Positionen in einem ähnlichen ETF zu verkaufen. Dies wird Paarhandel genannt und kann zu einer Arbitragemöglichkeit führen, wenn der Preis eines ETFs zu einem anderen ähnlichen ETF abgezogen wird.
Zum Beispiel gibt es mehrere S & P 500 ETFs. Jeder dieser ETFs sollte den zugrundeliegenden Index (S & P 500) sehr genau verfolgen, aber zu jedem beliebigen Zeitpunkt können die Intraday-Preise divergieren. Marktteilnehmer können diese Abweichung nutzen, indem sie den überteuerten ETF kaufen und den überteuerten ETF verkaufen. Diese Arbitragemöglichkeiten, wie die vorherigen Beispiele, schließen sich schnell, so dass Arbitrageure die Ineffizienz erkennen und schnell handeln müssen. Diese Art von Arbitrage funktioniert am besten bei ETFs mit demselben zugrunde liegenden Index.
Wie beeinflusst Arbitrage die ETF-Preisgestaltung?
ETF-Arbitrage soll den Markt unterstützen, indem der Marktpreis von ETFs im Falle einer Divergenz wieder dem NAV entspricht. Fragen bezüglich der Frage, ob ETF-Arbitrage die Marktvolatilität erhöht oder nicht, sind jedoch entstanden. Eine Studie aus dem Jahr 2014: "Erhöhen ETFs die Volatilität? "Von Ben-David, Frazoni und Moussawi, untersuchten die Auswirkungen der ETF-Arbitrage auf die Volatilität der zugrunde liegenden Wertpapiere. Sie kamen zu dem Schluss, dass ETFs die tägliche Volatilität der zugrunde liegenden Aktie um 3,4% erhöhen können.
Es gibt weitere Fragen über das Ausmaß der Fehlbewertung zwischen dem ETF und den zugrunde liegenden Wertpapieren, wenn die Märkte extreme Bewegungen haben und ob der Nutzen der Arbitrage, die zu einer Konvergenz von NAV und Marktpreis führt, bei extremen Marktbewegungen scheitern kann. Während des Flash-Crashs im Jahr 2010 zählten ETFs beispielsweise zu den Titeln, die hohe Kursrückgänge verzeichneten und zudem temporäre Fehlbewertungen von mehr als 10% gegenüber dem zugrunde liegenden Index aufwiesen. Obwohl dies ein Einzelfall ist, bei dem die ETF-Arbitrage vorübergehend die Volatilität erhöht hat oder unbeabsichtigte Konsequenzen hat, ist zusätzliche Forschung angebracht.
Die Bottom-Line
ETF-Arbitrage ist keine langfristige Strategie. Falsche Schätzungen geschehen kurzfristig und diese Gelegenheiten schließen sich innerhalb von Minuten, wenn nicht früher.Aber ETF Arbitrage ist vorteilhaft für den Arbitrageur und den Markt. Der Arbitrageur kann den Spread-Gewinn erfassen, während er den Marktpreis der ETF in Übereinstimmung mit seinem NAV zurückführt, sobald die Arbitrage geschlossen wird. Trotz dieser Marktvorteile hat die Forschung gezeigt, dass eine ETF-Arbitrage die Volatilität der zugrunde liegenden Vermögenswerte erhöhen kann, da die Arbitrage die Fehlbewertung verstärkt oder verstärkt. Der wahrgenommene Anstieg der Volatilität bedarf weiterer Forschung. In der Zwischenzeit werden die Marktteilnehmer weiterhin von temporären Spreads zwischen Aktienkurs und NAV profitieren.
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