Woher wissen Sie, wann ein Unternehmen von einem Unternehmenszusammenbruch bedroht ist? Um Anzeichen einer drohenden Insolvenz zu erkennen, berechnen und analysieren Investoren alle Arten von Finanzkennzahlen: Betriebsmittelkapital, Rentabilität, Verschuldungsgrad und Liquidität. Das Problem ist, dass jedes Verhältnis einzigartig ist und eine andere Geschichte über die finanzielle Gesundheit eines Unternehmens erzählt. Manchmal können sie sich sogar widersprechen. Wenn man sich auf eine Reihe individueller Kennzahlen verlassen muss, kann es für den Anleger verwirrend und schwierig sein zu wissen, wann eine Aktie an die Wand geht. (Zum Lesen im Hintergrund lesen Sie Überblick über den Firmenkonkurs .)

Tutorial : Finanzkennzahlen

Um dieses Rätsel zu lösen, führte NYU-Professor Edward Altman in den späten 1960er Jahren die Z-Score-Formel ein. Anstatt nach einem einzigen besten Verhältnis zu suchen, hat Altman ein Modell entwickelt, das fünf Schlüssel-Performance-Verhältnisse zu einem einzigen Ergebnis zusammenfasst. Es stellt sich heraus, dass der Z-Score den Anlegern eine ziemlich gute Momentaufnahme der finanziellen Gesundheit der Unternehmen bietet. Hier schauen wir uns an, wie man den Z-Score berechnet und wie Investoren ihn nutzen können, um Kauf- und Verkaufsentscheidungen zu treffen.

Die Z-Score Formel
Hier ist die Formel (für produzierende Firmen), die sich aus den fünf gewichteten Finanzkennzahlen zusammensetzt:

Z-Score = 1. 2A + 1 4B + 3. 3C + 0. 6D + 1. 0E

Wobei:

A = Betriebsvermögen / Gesamtvermögen
B = Gewinn / Gesamtvermögen
C = Ergebnis vor Zinsen & Steuern / Gesamtvermögen
D = Marktwert des Eigenkapitals / Summe der Verbindlichkeiten
E = Umsatz / Gesamtvermögen

Streng genommen gilt: Je niedriger die Punktzahl, desto größer ist die Wahrscheinlichkeit, dass ein Unternehmen in Konkurs geht. Insbesondere ein Z-Score unter 1,18 deutet darauf hin, dass das Unternehmen in Konkurs geht. Unternehmen mit Werten über 3 dürften nicht in Konkurs gehen. Punkte zwischen 1. 8 und 3 liegen in einer Grauzone.

Das Z aufbrechen
Jetzt, da wir die Formel kennen, ist es hilfreich zu untersuchen, warum diese bestimmten Verhältnisse enthalten sind. Werfen wir einen Blick auf die Bedeutung eines jeden:

• Working Capital / Total Assets (WC / TA) Dieses Verhältnis ist ein guter Test für Notlagen in Unternehmen. Ein Unternehmen mit negativem Betriebskapital wird wahrscheinlich Schwierigkeiten haben, seine kurzfristigen Verpflichtungen zu erfüllen, da es einfach nicht genügend kurzfristige Vermögenswerte gibt, um diese Verpflichtungen zu decken. Im Gegensatz dazu hat ein Unternehmen mit einem deutlich positiven Betriebskapital kaum Probleme, seine Rechnungen zu bezahlen. (Hintergrundinformationen finden Sie unter Working Capital Works .)
• Gewinnrücklagen / Gesamtvermögen (RE / TA) Diese Kennzahl misst die Höhe der reinvestierten Gewinne oder Verluste, die Umfang der Hebelwirkung des Unternehmens. Unternehmen mit niedrigem RE / TA finanzieren Kapitalausgaben durch Anleihen und nicht durch einbehaltene Gewinne. Unternehmen mit hohen RE / TA-Werten weisen auf eine langjährige Rentabilität und die Fähigkeit hin, einem schlechten Verlustjahr standzuhalten.
• Gewinn vor Zinsen und Steuern / Gesamtvermögen (EBIT / TA)
  Dies ist eine Version des Return on Assets (ROA), eine effektive Methode zur Bewertung der Fähigkeit eines Unternehmens, Gewinne aus seinen Vermögenswerten vor Faktoren zu drücken wie Zinsen und Steuern werden abgezogen.
• Marktwert des Eigenkapitals / Gesamtverbindlichkeiten (ME / TL) Hierbei handelt es sich um eine Kennzahl, die zeigt, - falls eine Firma insolvent werden sollte - wie viel der Marktwert des Unternehmens sinken würde, bevor die Verbindlichkeiten die Vermögenswerte des Abschlusses übersteigen. Dieses Verhältnis fügt dem Modell eine Marktwertdimension hinzu, die nicht auf reinen Grundlagen basiert. Mit anderen Worten kann eine dauerhafte Marktkapitalisierung als das Vertrauen des Marktes in die solide finanzielle Lage des Unternehmens interpretiert werden.
• Umsatz / Total Assets (S / TA)
  Dies sagt den Investoren, wie gut das Management den Wettbewerb handhabt und wie effizient das Unternehmen Vermögenswerte zur Umsatzgenerierung einsetzt. Ein fehlender Anstieg des Marktanteils führt zu einem niedrigen oder fallenden S / TA.

WorldCom Test
Um die Stärke des Z-Scores zu demonstrieren, schauen wir uns an, wie es bei einem schwierigen Testfall aussieht. Man denke nur an den berüchtigten Zusammenbruch des Telekommunikationsgiganten WorldCom im Jahr 2002. Der Bankrott von WorldCom verursachte 100 Milliarden Dollar an Verlusten für seine Investoren, nachdem das Management fälschlicherweise Milliarden von Dollar als Kapitalausgaben und nicht als Betriebskosten verbucht hatte.

Hier berechnen wir Z-Scores für WorldCom mit jährlichen 10-K-Finanzberichten für die Jahre bis zum 31. Dezember 1999, 2000 und 2001. Tatsächlich ist der Z-Score von WorldCom stark gesunken. Beachten Sie auch, dass sich der Z-Score in den Jahren 2000 und 2001 von der Grauzone in die Gefahrenzone bewegt hat, bevor er 2002 in Konkurs ging.

		1999	2000	2001 > X1
Working Capital / Gesamtvermögen	-0. 09	-0. 08	0	X2
Gewinnrücklagen / Gesamtvermögen	-0. 02	0. 03	0. 04	X3
EBIT / Gesamtvermögen	. 09	. 08	. 02	X4
Marktwert / Gesamtverbindlichkeiten	3. 7	1. 2	. 50	X5
Umsatz / Gesamtvermögen	0. 51	0. 42	0. 3 999 Z-Score	2. 5
1. 4	. 85	Aber das Management von WorldCom kochte die Bücher, indem es die Gewinne und Vermögenswerte des Unternehmens in den Jahresabschlüssen aufblähte. Welchen Einfluss haben diese Spielereien auf den Z-Score? Ein überzogenes Ergebnis erhöht wahrscheinlich die EBIT / Gesamtaktiva-Quote im Z-Score-Modell, aber übertriebene Vermögenswerte würden tatsächlich drei der anderen Verhältnisse schrumpfen, wenn die Gesamtaktiva im Nenner liegen. Die Auswirkungen der falschen Buchführung auf den Z-Score des Unternehmens dürften daher insgesamt rückläufig sein. (Für mehr zu Corporate-Buchführung schief gegangen, siehe	Kochen die Bücher 101

.) Wo Z-Score fällt kurz Leider ist der Z-Score nicht perfekt und muss berechnet und interpretiert werden mit Vorsicht. Für Anfänger ist der Z-Score nicht gegen falsche Buchhaltungspraktiken immun. Wie WorldCom zeigt, könnten Unternehmen in Schwierigkeiten in Versuchung geraten, Finanzdaten falsch darzustellen. Der Z-Score ist nur so genau wie die Daten, die eingegeben werden.

Auch für neue Unternehmen mit wenig oder gar keinem Gewinn ist der Z-Score wenig hilfreich.Diese Unternehmen werden, ungeachtet ihrer finanziellen Gesundheit, niedrig punkten. Darüber hinaus befasst sich der Z-Score nicht direkt mit der Frage der Cashflows, sondern deutet dies nur durch die Verwendung des Net Working Capital-to-Asset-Verhältnisses an. Schließlich braucht es Bargeld, um die Rechnungen zu bezahlen.
Schließlich können Z-Scores von Quartal zu Quartal wechseln, wenn ein Unternehmen einmalige Abschreibungen erfasst. Diese können das Endergebnis verändern, was darauf hindeutet, dass ein Unternehmen, das wirklich nicht gefährdet ist, kurz vor dem Bankrott steht.

Schlussfolgerung

Um ihre Investitionen im Auge zu behalten, sollten Anleger regelmäßig den Z-Score ihrer Unternehmen prüfen. Ein sich verschlechternder Z-Score kann Probleme vorhersagen und eine einfachere Schlussfolgerung liefern als die Masse der Verhältnisse. Angesichts seiner Mängel wird der Z-Score wahrscheinlich eher als Maß für die relative finanzielle Gesundheit als als Prädiktor verwendet. Es ist wohl am besten, das Modell als eine schnelle Überprüfung der finanziellen Gesundheit zu verwenden, aber wenn die Bewertung ein Problem anzeigt, ist es eine gute Idee, eine detailliertere Analyse durchzuführen.