Shire (SHPG SHPGShire147. 14 + 0.65% Mit Highstock 4. 2. 6 ) kündigte ein neues Angebot für Baxalta Inc. (BXLT) bei $ 45 an. 6 pro Aktie. Der Deal würde mit rund 21 Mrd. US-Dollar Eigenkapital und 16 Mrd. US-Dollar (einschließlich der Nettoverschuldung von Baxalta) finanziert. Das Unternehmen gab außerdem jährliche Kostensynergien in Höhe von 500 Millionen US-Dollar an.

Sofortige Preisreaktion

Die Transaktion wurde im Wesentlichen durch Lecks vorab angekündigt, einschließlich der meisten finanziellen Details (einigermaßen genau); Ich sehe also den Großteil des ursprünglichen Preises bereits in der Aktie enthalten. Weitere Aktienreaktionen werden von den Details der Steuerverbindlichkeit des Deals und der anfänglichen Ansicht von Shires "Fall" bei JP Morgan bestimmt.

Der Deal ist nicht billig. Das sollte keine Überraschung sein. Sowohl Shire als auch Baxalta sind sich einig, dass die langfristige Zukunft von Baxalta günstig ist und die Synergien, die zwischen beiden Seiten entstehen, angemessen verteilt sind. Da der Konsens ein größeres Risiko für das Baxalta-Hämophilie-Geschäft als eines der beiden Managementteams annimmt, sieht der Deal teuer aus:

• Unter der Annahme von Gesamtkosten- und Umsatzsynergien von $ 0. 8B (auf Synergien in Betriebskosten von 500 Millionen US-Dollar bezogen) und Steuervorteile, wird sich das Geschäft im Jahr 2017 positiv auswirken und sich 2020 um 10% steigern. Es scheint, dass der geplante Rückkauf nicht mehr geplant ist.
• Die Kernfrage bei der Übernahme von Baxalta ist der langfristige Wert des Vermögenswertes, der ein Wettbewerbsrisiko für das Hämophilie-Geschäft darstellt. Um den langfristigen wirtschaftlichen Nutzen von Baxalta in Shire zu analysieren, haben wir verschiedene Szenarien unter Verwendung von Konsensuszahlen von '16 -'18 Baxalta durchgeführt. Die Analyse legt nahe, dass Shire unter den meisten Szenarien, kurz vor einem materiellen Umsatzwachstum, eine Prämie auf den DCF-Wert von Baxalta gezahlt hat. Im sinkenden Erlösmodell sehen die Zahlen eher schlecht aus

Die Finanzanalyse ist jedoch etwas weniger kritisch, da es sich einfach um eine Darstellung der verschiedenen binären Szenarien über die Ertragstrajektorien von Baxalta handelt. Der Fokus der Debatte in den nächsten Wochen wird auf dem grundlegenden Thema liegen, das diese Szenarien vorantreibt: das Ausmaß des Risikos für das Hämophilie-Geschäft von Baxalta (70% des EPS) aus Produkten der nächsten Generation.

Wird der Deal abgeschlossen? Drei Hürden liegen vor uns. Die FTC ist wahrscheinlich kein großes Risiko, da sich die Unternehmen so gut wie nicht überschneiden. Unsere anfängliche Ansicht ist, dass alle überwindbar sind und der Deal schließt.

Shareholder Approval

Die Übernahme von Baxalta erfordert eine Shire-Aktionärsabstimmung. Meiner Ansicht nach wird dieses Risiko überwunden werden. Grundsätzlich sollte ein Anleger, der einem Urteil der Geschäftsleitung in einem technischen Sachverhalt wie diesem nicht vertraut, die Aktie nicht halten. Dies kann für tiefe Wertnamen, bei denen die Aktionäre "gefangen" sind, abweichen, dies ist hier jedoch nicht der Fall. Darüber hinaus vermute ich, dass eine ausreichende Anzahl aktueller / potenzieller Investoren von Shire Management überzeugt wird und die Aktie den Rückgang absorbieren könnte.

Wird jemand anderes eintreten?

Es ist weniger wahrscheinlich, dass jemand für Baxalta eintritt, weil die gleichen Hämophilie- und Steuerrisiken, die für Shire gelten, auch für andere Entitäten gelten, und logischerweise, da dies ein feindliches Angebot war, haben Baxalta Banker nach einem alternativen Deal gesucht (und einige Medienberichte legen das Gleiche nahe. Es ist interessanter zu fragen, ob jemand für Shire eingreifen wird, angesichts des aktuellen Aktienkurses und Unbehagen mit der Baxalta-Strategie, aber dies ist ein moderates Risiko, an diesem Punkt.

U. S. Treasury Risk

Die US-Treasury steht unter Beschuss, um weiteren Verlust von Unternehmenseinheiten zu verhindern (hauptsächlich bei Inversionen, aber die Logik gilt allgemeiner). Aufgrund der kürzlich erfolgten Ausgliederung von Baxalta von Baxter gibt es eine Reihe von Gesetzen, die als Anti-Morris Trust-Bestimmungen bezeichnet werden und möglicherweise für diese Transaktion gelten.

Kurz gesagt, es ist unwahrscheinlich, dass diese Regelungen den Abschluss des Geschäftes verhindern, aber Shire übernimmt wahrscheinlich Steuerpflichten, wenn der IRS beschließt, eine Steuerzahlung von Baxter zu verlangen. Die Wahrscheinlichkeit, dass das Risiko eintreten wird, ist gering, aber die Dollarsumme liegt, wenn sie tatsächlich erreicht wird, bei fast 10 Milliarden Dollar.

The Bottom Line

Shires erklärtes Ziel ist es, sich weiterhin auf seltene / seltene Krankheiten zu spezialisieren. Baxalta bietet eine seltene Gelegenheit zum Kauf einer kommerziellen Plattform mit einem angemessenen Risiko für seltene Krankheiten (wenngleich wettbewerbsfähig), mit internen F & E-Fähigkeiten und einer Pipeline für neue Ziele. Ich bin mir einig, dass das Risiko eines Wettbewerbsdrucks auf dem Hämophilie-Markt zu hoch ist (etwas zu analog zu der "Händleroption" -Investitionssituation