Wenn ein Unternehmen, in dem Sie Aktien besitzen, eine seiner Anteile an die Aktionäre ausschüttet, was ist dann der beste Schritt? Halten Sie Aktien in der Muttergesellschaft, im Spinoff oder in beiden? Diese Frage wurde im Laufe der Jahre von Investoren oft gestellt.

Zwischen 1990 und 2006 gab es mehr als 800 Spin-Offs in US-Börsen mit einem Marktwert von mehr als 800 Milliarden Dollar, so Peter Hunts "Structuring Mergers & Acquisitions" (dritte Auflage, 2007). Lesen Sie weiter, wie diese Transaktionen die Muttergesellschaft, die abgespaltene Einheit und vor allem die Aktionäre betreffen. (Weitere Informationen zu Fusionen und Übernahmen finden Sie unter Erwerben einer Karriere in Fusionen .)

Der Spin auf Spinoffs
Bei einem reinen Spinoff verteilt ein Unternehmen 100% seiner Eigentumsanteile an einer Einheit als Aktiendividende an bestehende Aktionäre. Es handelt sich um eine steuerfreie Veräußerungsmethode, die in der Regel dazu beiträgt, dass sowohl die Muttergesellschaft als auch die Einheit bessere Ergebnisse als separate und höherwertige Einheiten erzielt. (Um zu lernen, wie man von Ausgründungen profitiert, lesen Sie Cashing In On Corporate Restructuring .)
Viele Studien haben gezeigt, dass Spinoffs und Eltern den Markt übertreffen - mit einem Vorsprung vor Spinoffs. Eine der häufiger zitierten Studien von Patrick Cusatis, James Miles und J. Randall Woolridge wurde 1993 in einer Ausgabe von The Journal of Financial Economics veröffentlicht. Es stellte fest, dass Spinoffs und Eltern den S & P 500 Index während der ersten drei Jahre des Handels mit Spinoff-Aktien um durchschnittlich 30% bzw. 18% übertrafen.

Eine Untersuchung von Chip Dickson durch Lehman Brothers (OTC: LEHMQ) ergab, dass Spinoffs zwischen 2000 und 2005 in den ersten zwei Jahren durchschnittlich 45% des Marktes übertrafen, während die Muttergesellschaften den Markt um durchschnittlich 45% übertrafen. 40% in den gleichen zwei Jahren. JPMorgan (NYSE: JPM) untersuchte Spinoffs von 1985-1995 und schätzte Überschussrenditen von 20% für Spinoffs und 5% für Eltern in den ersten 18 Monaten.

Was sie bewegt
Spinoffs sind aus mehreren Gründen überdurchschnittlich. Managementteams bei den Ausgründungen haben einen größeren Anreiz, aufgrund von Aktienoptionen und Aktienbesitz zu produzieren, und mehr Freiheit, um neue Unternehmen zu gründen, Betriebsabläufe zu rationalisieren und Gemeinkosten zu reduzieren. Führungsteams bei Muttergesellschaften können sich stärker auf die Kerngeschäfte konzentrieren. Die Aktienbewertungen für beide können aufgrund der Präferenz der Anleger für fokussierte und reine Spielunternehmen steigen.

Anteile von Spinoffs und Eltern erscheinen also beide werthaltig. Wenn jedoch eine verkauft werden muss, legen die Studienergebnisse nahe, dass die Eltern aufgrund ihrer geringeren Outperformance im Durchschnitt die Axt bekommen sollten. Eine Studie von John McConnell und Alexei Ovtchinnikov aus dem Jahr 2004, die im Journal of Investment Management erschien, kam zu dem Schluss, dass die Muttergesellschaften nicht besser abschnitten als der Markt, nachdem sie einen sehr großen positiven Ausreißer korrigiert hatten."

Dennoch sind Spinoff-Aktien mit einigen Vorbehalten konfrontiert. Erstens sind sie volatiler. Mit ihren kleineren Kapitalisierungen und Finanzkapazitäten tendieren sie zu höheren Beta-Werten, die in schwachen Märkten unterdurchschnittlich abschneiden und in starken Märkten überdurchschnittlich abschneiden. , Spinoff-Aktien sind besser während eines Bullenmarkts zu besitzen als während eines Bären.

Zweitens verkaufen Spin-off-Aktien oft in den Monaten unmittelbar nach der Restrukturierung. Aktien an einem Spin-Off an bestehende Aktionäre zu geben, ist nicht besonders effizient. Möglichkeit, die Aktie zu vertreiben, da die Aktionäre in erster Linie an der Muttergesellschaft interessiert sind.Finanzfonds werden auch das Unternehmen verkaufen, da die neue Gesellschaft nicht im Index ist.Andere Institutionen werden verkaufen, weil die Abspaltung nicht in Mandaten passt (entweder ist es zu klein, hat keine Dividende oder es ist keine Forschung verfügbar.

Wie akademische und Sell-Side-Studien zeigen, wird der unmittelbare Rückgang der Spinoff-Aktienkurse in der Regel durch nächsten zwei vor drei Jahren. Daher muss ein Investor, der plant, die Abspaltung beizubehalten, kurzfristige Preisschwächen abwarten. In ähnlicher Weise kann ein Anleger, der Spinoff-Aktien verkaufen möchte, warten und später in relative Stärke investieren.

Bewertung individueller Spinoffs Auch wenn Spinoffs und Muttergesellschaften im Vergleich zum Markt tendenziell gut abschneiden, liegt dieser Erfolg nur in der Summe. Es ist immer noch wichtig, einzelne Spinoff-Situationen zu bewerten, um sicherzustellen, dass das Gesetz der Durchschnittswerte auf Ihrer Seite ist.

Joel Greenblatt, ein ehemaliger Hedgefonds-Manager mit einem sehr erfolgreichen Track Record, der zum großen Teil auf Spinoffs basiert, ist ein Guru zu diesem Thema. In seinem Buch "Sie können ein Börsengenie sein" (1999) ist es wichtig zu sehen, wo die Interessen der Manager liegen. Manager, die hohe Gehälter verdienen, ohne viel Aktien zu besitzen, können den Shareholder Value nicht so sehr steigern, wie Manager mit hohen Kapitalbeteiligungen oder Aktienoptionszuschüssen. (Zum diesbezüglichen Lesen siehe The Controversy Over Option Compensations .)

Trennungsangst
William Mitchell, Leiter von Spinoff & Reorg Profiles, sagt, dass es wichtig ist, "den Grund der Trennung abzuleiten", Dies kann durch einen Vergleich der Proforma-Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnungen des Spin-offs und des Mutterunternehmens erreicht werden. Das erste, was überprüft werden muss, sind die Verschuldung und die Allokation von sonstigen Verbindlichkeiten und notleidenden Vermögenswerten (wie z. B. Real State in 2008).

Zum Beispiel könnte eine Ausgliederung überverschuldet werden, weil die Muttergesellschaft möglicherweise eine gehebelte Rekapitalisierung durchführt, wobei die Ausgliederung mit Schulden belastet wird und der Erlös vom Elternteil eingetauscht wird. Ein Beispiel dafür, nach Mitchell, kann in einigen der Einheiten aus dem Internet-Mischkonzern InterActiveCorp (IAC) im Jahr 2008 abgesondert gesehen werden. (Erfahren Sie mehr Details durch Lesen Besitzer können Deal Killers in M ​​& A .)

Ein weiterer wichtiger Faktor für Mitchells Studium ist die Kapitalrendite, bei der das Verhältnis von Betriebseinkommen zu Nettobetriebskapital abzüglich der Barmittel angenommen wird.Ein Spin-Off (oder Elternteil) mit einer niedrigen Lesung dieser Maßnahme hat möglicherweise keinen großen strategischen Vorteil in seiner Branche.

Die reale Welt: Abspaltungsbewertung Sowohl Greenblatt als auch Mitchell würden zustimmen, dass Bewertungsniveaus ein weiteres Kriterium sind. Greenblatt hat in den Medien über einige seiner früheren Investitionen in Spinoffs berichtet, und seine Aussagen liefern zwei Fallstudien, die die Anwendung von Bewertungen und anderen Maßstäben illustrieren.

Die erste war die Ausgliederung von Lehman Brothers von American Express (NYSE: AXP) im Jahr 1994. Greenblatt entschied sich gegen die Investition in Lehman Brothers, weil die Insider nicht viel Aktien besaßen. Er mochte jedoch American Express, weil sein übriges Geschäft mit Charge Cards und Investment Management Warren Buffett-Typ Franchises waren und sie nur neunmal Gewinne erzielten, nachdem sie den Wert der Lehman-Aktien abgezogen hatten.

Die zweite war die Abspaltung von NCR (NYSE: NCR) von AT & T (NYSE: T) im Jahr 1997. Greenblatt mochte NCR, da seine Aktien bei $ 30 bewertet wurden, aber das Unternehmen hatte $ 11 pro Aktie in bar, keine Schulden und eine schnelle -Wachstumsbereich Data-Warehousing. Wenn letzteres mit sehr konservativen einmaligen Verkäufen bewertet wurde, stieg der Nettoinventarwert auf den Aktienkurs von 30 USD. Das übrige Geschäft von NCR, das zu diesem Zeitpunkt jährlich 6 Milliarden US-Dollar verkaufte, ging also grundsätzlich kostenlos.

The Bottom Line Unternehmensausgliederungen sind seit 1990 mit einer durchschnittlichen Rate von etwa 50 pro Jahr erfolgt. Daher ist es wichtig für Anleger zu wissen, was diese Aktion für den Wert ihrer Aktien bedeuten kann. In vielen Fällen haben sich Spinoffs sowohl für die Muttergesellschaft als auch für die abgespaltene Einheit als wertvoll erwiesen. Es ist jedoch wichtig, die Besonderheiten des Spin-offs eines Unternehmens sorgfältig zu prüfen, bevor eine Entscheidung darüber getroffen wird, ob der Kauf oder die Veräußerung von Unternehmen, die diesen Schritt planen oder haben, durchgeführt werden soll.