Die Analyse der Betriebsergebnisse eines Unternehmens ist oft der wichtigste Aspekt der Aktienanalyse. Wie gut ein Unternehmen einen operativen Cashflow generiert, hängt davon ab, wie gut es die Ansprüche von Gläubigern befriedigen und einen Mehrwert für Stammaktionäre schaffen kann. Um diese Wertschöpfung zu beurteilen, analysieren Investoren das Betriebsergebnis, den operativen Cashflow und die operativen Margen eines Unternehmens.

Warum sind Betriebsmargen wichtig? Das Betriebsergebnis ist der Umsatz abzüglich betrieblicher Aufwendungen für einen bestimmten Zeitraum, z. B. ein Quartal oder ein Jahr. Die operative Marge ist ein Prozentsatz, der in der Regel für einen bestimmten Zeitraum als Betriebsergebnis angegeben wird, geteilt durch den Umsatz für denselben Zeitraum. Die operative Marge ist der prozentuale Anteil des Umsatzes, den ein Unternehmen erwirtschaftet, der zur Bezahlung der Investoren des Unternehmens (sowohl Aktieninvestoren als auch Fremdkapitalinvestoren) und des Steuerpflichtigen verwendet werden kann. Es ist eine Schlüsselmaßnahme bei der Analyse des Werts einer Aktie. Wenn alles andere gleich ist, je höher die operative Marge, desto besser. Die Verwendung eines Prozentsatzes ist auch sehr nützlich für den Vergleich von Unternehmen mit oder die Analyse der Betriebsergebnisse eines Unternehmens über verschiedene Ertragsszenarien.

Der Umsatz kann auf verschiedene Weise abgeleitet werden, abhängig von der Art des Geschäfts. In ähnlicher Weise stammen die Betriebsausgaben aus einer Vielzahl von Quellen. Je nach Quelle "verhalten" sich die Betriebskosten auf verschiedene Weise.

Analysten charakterisieren Ausgaben häufig als "fest" oder "variabel" in der Natur. Fixkosten sind Kosten, die relativ konstant bleiben, wenn sich Geschäftstätigkeit und Umsatz ändern. Ein Mietaufwand ist ein Beispiel. Wenn ein Unternehmen eine Immobilie vermietet oder mietet, zahlt es normalerweise einen bestimmten Betrag pro Monat oder Quartal. Dieser Betrag ändert sich nicht unabhängig davon, ob das Geschäft zu diesem Zeitpunkt gut oder schlecht ist. Im Gegensatz dazu sind variable Kosten Änderungen, wenn sich die Geschäftstätigkeit ändert. Ein Beispiel sind die Kosten für den Einkauf von Rohmaterialien für einen Produktionsbetrieb. Produktionsunternehmen müssen mehr Rohstoffe kaufen, wenn das Geschäft schneller wird; Daher steigen die Kosten für den Kauf von Rohstoffen mit steigendem Umsatz.

Die Analyse des Mix aus fixen und variablen Kosten eines Unternehmens, der so genannte "Operating Leverage" eines Unternehmens, ist oft wichtig für die Analyse von operativen Margen und Cashflows. Bei steigenden Umsätzen können die operativen Margen von Unternehmen, die kostenintensiv sind, schneller wachsen als die von weniger kostenintensiven, intensiven Unternehmen (das Gegenteil ist der Fall). Da die Aktienanalyse die Prognose künftiger Betriebsergebnisse beinhaltet, ist es entscheidend, die Intensität der Fixkosten zu verstehen. Analysten müssen verstehen, wie sich die operativen Margen in der Zukunft angesichts bestimmter Annahmen bezüglich des Umsatzwachstums ändern werden.

Factoring der Herstellkosten Eine besondere und wichtige Form der Ausgabe sind die Herstellungskosten (COGS).Für Unternehmen, die Produkte verkaufen, die sie herstellen, aufwerten oder einfach vertreiben, werden die Kosten der verkauften Produkte durch Bestandsberechnungen berücksichtigt.

Die Grundformel für COGS lautet:

COGS = BI + P - EI Dabei gilt: BI beginnt mit dem Inventar P ist ein Inventareinkauf für den Zeitraum EI endet Inventar < COGS bemüht sich, die Kosten des in einer Periode verkauften Inventars zu messen; Der tatsächliche Betrag, der für den Kauf von Inventar anfällt, kann wesentlich höher oder niedriger sein. Durch die Aufrechnung von Anfangs- und Endbeständen versuchen die Unternehmen, die Kosten des tatsächlichen Absatzvolumens während des Berichtszeitraums zu ermitteln. Beachten Sie auch, dass ein erheblicher Teil der Gemeinkosten - wie zum Beispiel die Stromrechnung für ein Produktionswerk - oft in den Bestandsmengen und damit in COGS selbst enthalten ist.

Umsatzerlöse abzüglich COGS sind als Bruttogewinn bekannt und bilden ein wesentliches Element des Betriebsergebnisses. Der Bruttogewinn misst die Höhe des Gewinns, der vor den allgemeinen Gemeinkosten, die nicht inventarisierbar sind, wie Vertriebs-, Verwaltungs- und Gemeinkosten (SG & A), erzielt wird. Die VVG-Kosten können beispielsweise Gehälter der Verwaltungsangestellten oder Kosten für die Aufrechterhaltung einer Börsennotierung umfassen.

Der Bruttogewinn geteilt durch den Umsatz ist ein Prozentsatz, der als Bruttomarge bezeichnet wird. Die Analyse der Bruttomarge ist bei Aktienanalysen von größter Bedeutung, da COGS häufig das bedeutendste Kostenelement für ein Unternehmen darstellt und in der Gewinn- und Verlustrechnung zu finden ist. Analysten betrachten oft die Bruttomarge beim Vergleich von Unternehmen oder bei der Bewertung der Leistung eines einzelnen Unternehmens in einem historischen Kontext.

Sonstige Erwägungen

Anleger sollten bei der Analyse der Betriebsergebnisse auch den Unterschied zwischen Barauslagen und nicht zahlungswirksamen Aufwendungen verstehen. Ein nicht zahlungswirksamer Aufwand ist ein Betriebsaufwand in der Gewinn- und Verlustrechnung, für den keine Barauslagen anfallen. Ein Beispiel ist der Abschreibungsaufwand. Gemäß allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen (GAAP) wird beim Kauf eines langfristigen Vermögenswerts (wie zum Beispiel schwerer Ausrüstung) der für den Kauf dieses Vermögenswertes aufgewendete Betrag nicht in gleicher Weise als Mietaufwand oder Rohstoffkosten verbucht. Stattdessen werden die Kosten über die Nutzungsdauer der Ausrüstung verteilt, und daher wird ein kleiner Teil der Gesamtkosten über mehrere Jahre der Gewinn- und Verlustrechnung in Form von Abschreibungskosten zugeordnet, obwohl kein weiteres Bargeld vorhanden ist. Aufwand ist aufgetreten. Beachten Sie, dass nicht zahlungswirksame Aufwendungen häufig anderen Aufwandszeilen in der Gewinn- und Verlustrechnung zugeordnet werden. Ein guter Weg, den Effekt von nicht zahlungswirksamen Aufwendungen zu erfassen, besteht darin, den operativen Teil der Kapitalflussrechnung sorgfältig zu betrachten.

Im Wesentlichen aufgrund nicht zahlungswirksamer Aufwendungen unterscheidet sich das operative Ergebnis vom operativen Cashflow. Anleger sollten den Anteil des Betriebsertrags berücksichtigen, der auf nicht zahlungswirksame Aufwendungen zurückzuführen ist. Analysten berechnen oft das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA), um das Cash-basierte Betriebsergebnis zu messen. Da es nicht zahlungswirksame Aufwendungen ausschließt, kann das EBITDA den Betrag des Cashflows aus Geschäftstätigkeiten, der für Investoren verfügbar ist, besser als das Betriebsergebnis messen.Schließlich müssen Dividenden aus Bargeld bezahlt werden, nicht aus Einkommen. Ähnlich wie Bruttomarge und operative Marge verwenden Analysten das EBITDA zur Berechnung der EBITDA-Marge und verwenden diese Kennzahl für Unternehmensvergleiche und historische Unternehmensanalysen.

Das Endergebnis

Um die meisten Aktien richtig bewerten zu können, müssen Anleger die Fähigkeit des Emittenten verstehen, einen Cashflow aus dem operativen Geschäft zu generieren. Es ist daher wichtig, die Konzepte von Betriebsergebnis und EBITDA zu verstehen. Wie bei den meisten Aspekten der Finanzanalyse können numerische Vergleiche mehr über ein Unternehmen aussagen als die tatsächlichen finanziellen Parameter. Durch die Berechnung der Gewinnspannen können Anleger die Fähigkeit eines Unternehmens zur Erzielung von Betriebseinnahmen in wettbewerbsorientierten und historischen Kontexten besser messen.