Bei der Anlage in diversifizierten Portfolios werden die Merkmale von bewertungsbasierten und kapitalisierungsbasierten Stilen berücksichtigt. In diesem Artikel werden wir einige grundlegende Elemente des Stil-Investierens betrachten und das Phänomen scheinbarer systematischer Anomalien untersuchen, wie den Wert-Effekt und den Small-Cap-Effekt, die in der Portfolio-Management-Erfahrung gut dokumentiert sind. Abschließend bieten wir einige grundlegende Ratschläge für den Aufbau und die Pflege eines stilbasierten Portfolios.

Was ist Stil investieren? "Stil" bezieht sich auf Vermögensklassen innerhalb einer breiten Kategorie (wie Aktien oder festverzinsliche Wertpapiere), die ähnliche fundamentale Merkmale aufweisen. Die beiden gängigsten Aktienstil-Maßnahmen sind Bewertung und Kapitalisierung. Der Bewertungsstil unterteilt Aktien in Wert, Wachstum und Kern. Der Wert ist durch niedrige Bewertungskennzahlen wie Kurs-Buchwert (P / B) und Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) gekennzeichnet. Es wird davon ausgegangen, dass das Wachstum überdurchschnittliche Umsatz- und Gewinnwachstumsaussichten hat. Core ist eine Mischung aus Wert und Wachstum.

Zum Beispiel betreibt Russell Investments eine Reihe von Stilindizes mit zwei Bewertungsmaßstäben: das P / B-Verhältnis, das Institutional Brokers Estimate System (I / B / E / S) mittelfristig prognostiziert Wachstumsschätzung (zwei Jahre), eine Zusammenstellung von Gewinnschätzungen, die von Investmentanalysten von mehr als 850 globalen Investmentorganisationen bereitgestellt werden, und historisches Wachstum pro Umsatz. Diese Variablen werden zu einem zusammengesetzten Wert-Score kombiniert, basierend auf dem 70% der Aktien als all-defensiv oder volldynamisch eingestuft werden, während die restlichen 30% entweder im Wachstums- oder im Wert-Index liegen.

Die andere traditionelle Equity-Stilmaßnahme ist die Marktkapitalisierung. Russell zählt beispielsweise 4.000 börsennotierte US-Unternehmen wie folgt: Der Russell 1000 Index enthält die Top 1.000 Aktien nach Marktkapitalisierung, der Midcap Index besteht aus den 800 kleinsten Namen in der Russell 1000 und Der Russell 2000 Small Cap Index enthält Aktien mit Marktkapitalisierungen, die zwischen 1 001 und 3 000 liegen. An den Indexenden des Kapitalisierungsspektrums befinden sich der Russell Top 200 Index mit Mega-Cap-Aktien und der Microcap Index (3 001 bis 4, 000).

Ist Stil wichtig? Stil- und Asset-Allokation Der Stil ist ein integraler Bestandteil vieler Asset-Allocation-Strategien und als solcher ein Schlüsselelement des modernen Portfoliomanagements. Studien, die im Laufe der Jahre durchgeführt wurden, zeigen, dass die Asset Allocation-Entscheidung ein wesentlich wichtigeres Merkmal der Portfolio-Performance im Zeitablauf ist als beispielsweise die individuelle Anlageauswahl oder das Market Timing. Zum Beispiel zeigte die weithin bekannte Brinson-Hood-Beebower-Studie mit dem Titel "Determinants of Portfolio Performance" ( Financial Analysts 'Journal , 1986), dass 93,6% der Leistung auf Zuteilungszuschreibungen zurückzuführen waren.

Die Asset-Allokation umfasst eine Risikoentscheidung - den Mix aus Aktien, Schulden und alternativen Vermögenswerten basierend auf der besonderen Risikotoleranz eines Anlegers - und eine Stilentscheidung oder eine spezifische Mischung aus Wert, Wachstum, Large- und Small-Cap und anderen Stilarten. Der merkwürdige Fall von Stil-Effekten

Im Laufe der Jahre haben Investment-Praktiker beobachtet, dass bestimmte Stile über lange Zeitperioden anhaltende Outperformance zu zeigen scheinen. Der vielleicht bekannteste dieser sogenannten Style-Effekte betrifft Value-Aktien und Small-Cap-Aktien. Zum Beispiel dokumentiert James O'Shaughnessys Buch "What Works On Wall Street", das ursprünglich 1996 veröffentlicht wurde, die Portfolio-Performance bis 1963 und bestätigt sowohl den Wert-Effekt als auch den Small-Cap-Effekt. O'Shaughnessy veröffentlichte 2007 einen Folgeartikel, in dem er mit offensichtlicher Verwirrung feststellte, dass trotz der Menge an Literatur, die über diese Effekte geschrieben und veröffentlicht wurde, sie so intakt wie eh und je zu sein schien; Mit anderen Worten, die Outperformance war nicht wie erwartet verspielt worden. Die folgende Grafik zeigt die annualisierten Gesamtrenditen für vier Stile über einen Zeitraum von 34 Jahren von 1979 bis 2013, gemessen an den Russell-Indizes. Der Russell 3000 Value und Growth sind All-Cap-Bewertungsstil-Indizes, während die Russell 1000 und 2000 All-Cap-Stilisierungsindizes sind.

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Die Ergebnisse scheinen einen Werteffekt sowie einen bescheideneren Small-Cap-Effekt aufzuweisen. Über den Zeitraum von 34 Jahren entwickelten sich die Wertaktien besser als ihre Wachstumsunternehmen. Small-Cap-Aktienindizes, wie der Russell 2000, kehrten leicht unter den Large Cap Russell 1000 und den S & P 500 zurück.

Das wirklich Interessante an diesem Chart ist jedoch, dass die Outperformance des Werts mit deutlich geringerem Risiko erreicht wurde (Standardabweichung ). Dies widerspricht der allgemein akzeptierten Ansicht, dass hohe Rendite einem hohen Risiko gleichkommt. Der etwas bizarre Beweis, der hier und in anderen Wertewirkungsstudien gezeigt wird, scheint das Kapitalmarktäquivalent eines freien Mittagessens zu sein.

Die Psychologie des Stils

Wie kann ein angeblich effizienter Kapitalmarkt einen bestimmten Stil auf diese Weise beharrlich belohnen? Eine Antwort kommt von Praktikern der Behavioral Finance. Sie argumentieren, dass menschliche Emotionen Investitionsentscheidungen stark beeinflussen und zu systematischen, scheinbar unlogischen Ergebnissen führen. Der Value-Effekt, so die Behavioristen, kommt zustande, weil Investoren aufgrund der größeren Beachtung und Medienberichterstattung, die Growth-Aktien im Vergleich zu Value-Aktien erhalten, emotional von der Attraktivität von Wachstumsaktien angezogen werden. Letztlich trägt dies zur Entscheidung bei, in diese statt in billigere, langweiligere Wertnamen zu investieren. Mit anderen Worten, die menschliche Emotion behindert die rationale Wertmaximierung und hält diese anomalen Effekte davon ab, sich selbst zu korrigieren, wie wir vielleicht annehmen würden. Die Praxis der Stilinvestition

Die Erstellung eines Stil-Portfolios ist relativ einfach.Das erste, was zu tun ist, ist die Gewichtung zu jedem Stil zuweisen - im Allgemeinen nach dem "Stil Box" Ansatz von Russell, Morningstar und anderen - entlang einer 3x3 Matrix von Wert, Mischung und Wachstum auf einer Achse und große, mittlere und kleine Kappe entlang der andere: Copyright © 2007 Investopedia. com

Die Style-Gewichtung ist ein Mittel, um auf bestimmte Ansichten zu reagieren, wie z. B. eine Value Bias oder eine höhere Small Cap-Gewichtung.

Schauen wir uns ein hypothetisches Beispiel an. Der Einfachheit halber beschränken wir unser Beispiel auf vier Stilgruppen: Large Cap Value (LCV), Large Cap Growth (LCG), Small Cap Value (SCV) und Small Cap Growth (SCG).

Stil A

• : Gleichgewichtet: LCV 25%, SCV 25%, LCG 25%, SCG 25% Stil B
• : Wert-Bias: LCV 35%, SCV 35%, LCG 15 %, SCG 15% Stil C
• : Small-Cap-Bias: LCV 15%, SCV 35%, LCG 15%, SCG 35% Stil D
• : Wert & Small-Cap-Bias: LCV 30 %, SCV 40%, LCG 10%, SCG 20% Sobald die Stilgewichte bestimmt sind, besteht der nächste Schritt darin, ein Exposure zu wählen, wobei zu berücksichtigen ist, dass Indizes nicht direkt investierbar sind. Es gibt viele passive Indexfonds und Exchange Traded Funds (ETFs), die die Wertentwicklung von Aktienindizes widerspiegeln.

Für die oben genannten vier Stile haben wir vier Barclays iShares ETFs als Exposure gewählt. Der iShares Russell 1000 Value Index (IWB) ist ein Proxy für den Russell 1000 Value, ein Large-Cap-Value-Index. das Gleiche gilt für den iShares Russell 1000 Growth (IWF), einen Large-Cap-Wachstumsindex; der Russell 2000 Value (IWN), unser Small-Cap-Value-Index; und Russell 2000 Growth (IWO), unser Small-Cap-Wachstumsindex.

Die nachstehende Tabelle zeigt die rückgetestete Performance (annualisierte Gesamtrendite und Standardabweichung) dieser vier Stilportfolios über den Zeitraum vom 1. August 2000 (dem Auflegungsdatum der iShares ETFs) bis zum 31. Juli 2007.

Zeitraum : 1. August 2000 - 31. Juli 2007

Portfolio-Performance	-
Annualisierte Rendite (%)	Standardabweichung (%)	iShares Russell 1000 Value (IWB)
8. 29	12. 26	iShares Russell 1000 Wachstum (IWF)
-4. 18	18. 00	iShares Russell 2000 Wert (IWN)
13. 59	15. 69	iShares Russell 2000 Wachstum (IWO)
1. 18	22. 66	-
-	-	Stilportfolio A: Gleich gewichtet
5. 20	15. 47	Stil Portfolio B: Wert Bias
7. 60	14. 39	Stil Portfolio C: Small-Cap Bias
6. 28	16. 46	Style-Portfolio D: Wert- und Small-Cap-Bias
8. 13	14. 89	Quelle: Zephyr & Associates LLC StyleAdvisor

Für diesen Zeitraum sind sowohl der Value-Effekt als auch der Small-Cap-Effekt offensichtlich. Portfolio D, das sowohl eine Value- als auch eine Small-Cap-Gewichtung aufweist, erzielt eine durchschnittliche jährliche Rendite, die in diesem Zeitraum um fast 3% höher ist als im gleich gewichteten Portfolio A und mit geringerer Volatilität.

Rebalancing

Alle Stilportfolios im obigen Beispiel werden jährlich neu gewichtet. Im Laufe der Zeit werden sich die tatsächlichen Portfoliogewichte entsprechend der relativen Performance jeder Anlageklasse ändern, wobei Outperformer Anteile erhalten und Underperformer ihre proportionale Darstellung verlieren.Rebalancing ist die Aktion des Verkaufs von Gewinnern und dem Kauf von Verlierern, um die ursprünglichen Zielgewichte wiederherzustellen. In der Regel wird sich ein Manager mindestens einmal im Jahr und manchmal häufiger neu ausbalancieren. Asset Allocation-Praktiker bezeichnen das Rebalancing als die Disziplin, die eine Strategie über einen langen Zeitraum intakt hält. Aktive Stilmanager nutzen häufig die Neugewichtung, um Stilgewichte neu zuzuweisen. Wenn dies häufig geschieht - sagen wir einmal pro Quartal -, spricht man von einer taktischen Asset-Allokation, da der Fondsmanager überdurchschnittliche Renditen aus seinen zyklischen Ansichten über die Performance der Anlageklassen sucht. Zum Beispiel verbesserten Stilmanager, die während des Technologiebooms Ende der 1990er-Jahre in große und mittelgroße Unternehmen wechselten, ihre Performance, während Manager, die im Zeitraum 2003 bis 2006 die Gewichtung von Small-Cap-Werten erhöhten, ebenfalls eine zyklische Outperformance erzielten.

Schließlich sind Stilklassen nicht statisch. Ein Large-Cap-Wert oder eine Small-Cap-Wachstumsaktie bleibt nicht für immer so. Bewertungsmultiplikatoren und Marktkapitalisierungen ändern sich täglich. Zum Beispiel kann ein Small-Cap-Value-Titel, der bevorzugt wird, schnell im Preis steigen. Wenn der Preis steigt, wenn alles andere gleich ist, werden sich die KGV und KGV tendenziell erhöhen und in der Folge auch ihre Marktkapitalisierung. Der heutige Small-Cap-Value-Titel kann also morgen zum Large-Cap-Growth-Titel von morgen werden und umgekehrt. Style-Manager werden dieser "Migration" zwischen Wert und Wachstum, Large und Small Cap, bei der Verfeinerung und Neuausrichtung ihres Portfoliobestandes, besondere Aufmerksamkeit widmen.

Der Bottom Line

Style ist eine grundlegende Komponente des Portfoliomanagements. Wir haben gesehen, dass Aktien mit ähnlichen Stilmerkmalen, die auf Bewertungs- und Kapitalisierungsmaßnahmen basieren, im Laufe der Zeit eine unterschiedliche Rendite- und Risikoperformance aufweisen. Style-Investing ist einer der Hauptbestandteile von Asset Allocation-Strategien. Darüber hinaus haben Studien, die über einen langen Zeitraum hinweg durchgeführt wurden, Beweise dafür erbracht, dass Wertaktien - mit einem relativ niedrigen Wertmultiplikator - besser abgeschnitten haben als ihre Mitbewerber mit höheren Multiplikatoren, und dass Small-Cap-Aktien über lange Zeitperioden tendenziell besser abschneiden als Large Caps. .. Ein Stilportfolio kann Gewichtungen zuweisen, um die Ansichten eines Anlegers über die Performance verschiedener Stilklassen über einen langfristigen (strategischen) oder zyklischen (taktischen) Zeitraum widerzuspiegeln.