In der Theorie und Praxis der Aktienbewertung begegnen wir im Allgemeinen zwei Bewertungsansätzen: Discounted Cash Flows (DCF) und Vergleichswerten. Das DCF-Modell bezieht sich auf eine Gruppe von Ansätzen, die auch als "Gegenwartswertmodelle" bezeichnet werden. "Diese gehen traditionell davon aus, dass der Wert eines Vermögenswerts dem Barwert aller zukünftigen monetären Vorteile entspricht. Dieses Modell ist einfach zu verwenden, wenn die zukünftigen Geldleistungen bekannt sind oder zumindest vernünftigerweise vorhergesagt werden können. (Mehr dazu unter: DCF-Analyse: Pros & Contras von DCF

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Im Allgemeinen benötigt ein DCF-Modell folgende Eingaben:

• Zukunft Zahlungsströme,
• Wachstumsrate der Zahlungsströme und
• Die erforderliche Rendite (Opportunitätskosten), die als Abzinsungssatz verwendet wird.

Die häufigste Variante des DCF-Modells ist der Dividendenabschlag. Modell (DDM) und das Free-Cash-Flow-Modell (FCF), das wiederum Free-Cashflow-zu-Eigenkapital- (FCFE-) und Free-Cash-Flow-zu-FCFF-Modelle bilden muss.) Im DDM Flows, die mit einer entsprechenden geforderten Rendite diskontiert werden. "Wenn von Unternehmen erwartet wird, die Dividendenausschüttungen zu erhöhen, muss dies ebenfalls modelliert werden. Zusätzlich werden eine konstante Wachstumsrate oder mehrere Wachstumsraten, die langfristige und kurzfristige Wachstumsraten darstellen, hinzugefügt. zum Modell.

Vorteile	Nachteile
Der innere Wert eines Eigenkapitals kann begründet werden. Stützt sich auf freie Cashflows anstelle von Buchhaltung Zahlen. Verschiedene Variationen des Modells berücksichtigen verschiedene Wachstumsraten (z. B. mehrstufige Modelle).	Basierend auf Annahmen zu den Inputfaktoren (Wachstumsrate, erforderliche Eigenkapitalrendite und künftige Cashflows). Es ist schwierig, Cashflows in zyklischen Geschäften zu prognostizieren.

Bei der Vergleichsmethode werden Kennzahlen einer Branche, einer Vergleichsgruppe oder ähnlicher Unternehmen verwendet, um den Eigenkapitalwert eines Unternehmens zu schätzen. Meist werden folgende Kennzahlen verwendet: Kurs-Gewinn-Verhältnis (P / E), Kurs-Umsatz-Verhältnis (P / S) und Unternehmenswert / Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation (EV / EBITDA), auch "Multiples" genannt. "(Die Comparables-Methode wird deshalb auch als Multiples-Methode bezeichnet.) Das vorherrschende Konzept hinter der vergleichbaren Methode ist das Gesetz eines Preises, das besagt, dass ähnliche Vermögenswerte zu einem ähnlichen Preis verkauft werden sollten. Wir können dies für das Unternehmensergebnis oder den Gewinn umformulieren: Unternehmen, die ähnliche Umsatz- und Ergebnistreiber haben, sollten etwa dasselbe sein.

Stellen Sie sich beispielsweise vor, dass Sie das Eigenkapital eines Unternehmens bewerten möchten, das im Geschäft mit Bürodruckgeräten tätig ist, und der Gewinn pro Aktie (EPS) für die folgenden zwölf Monate (TTM) 0 beträgt. 5. Laut Thompson Reuters lag das KGV-Verhältnis für diese Branche Mitte Juni 2015 bei 18. 55x.Dann, indem wir die Firma EPS mit diesem Vielfachen multiplizieren, erhalten wir 0. 5 * 18. 55 = 9 $. 275, von dem angenommen werden kann, dass es der innere Wert des Unternehmens ist; s Stammaktie.

Vorteile und Nachteile vergleichbarer Methoden

Vorteile	Nachteile
Einfach zu verstehen und anzuwenden. Es wurden weniger Annahmen verwendet als bei DCF. Erfasst besser die aktuelle Marktstimmung.	Die Auswahl von Vielfachen kann subjektiv sein. Es ist schwierig, Vergleichsdaten mit identischen oder zumindest ähnlichen Umsatztreibern zu finden. Annahme, dass der Markt die Peer-Gruppe genau bewertet.

Welches Modell wird verwendet

Die Auswahl zwischen diesen beiden alternativen Bewertungsmodellen hängt von bestimmten Faktoren ab, wie z. B. Verfügbarkeit und Genauigkeit der Eingaben (Umsatztreiber und Geschäftszyklen usw.).

Dividenden zahlende, reife und stabile Unternehmen

Das DDM-Modell wird am besten für stabile und ausgereifte Aktiengesellschaften angewendet, die Dividenden zahlen. Zum Beispiel BP BP. (BP BPBP41. 48 + 0. 17% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ), Microsoft Corporation (MSFT MSFTMicrosoft Corp84. 27-0. 24% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) und Wal-Mart Stores, Inc. (WMT WMTWal-Mart Stores Inc 88. 95 + 0. 28% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) zahlen regelmäßige Dividenden und können als stabile und ausgereifte Geschäfte bezeichnet werden. Daher kann das DDM angewendet werden, um diese Unternehmen zu bewerten.

Das FCF-Modell kann verwendet werden, um die Bewertung von Unternehmen zu berechnen, die keine Dividenden ausschütten oder in unregelmäßiger Weise Dividenden zahlen. Dieses Modell wird auch für jene Unternehmen angewendet, deren Dividendenwachstumsrate die Gewinnwachstumsrate nicht richtig erfasst. Zum Beispiel ist Apple Inc. (AAPL AAPLApple Inc174. 81 + 0. 32% Created with Highstock 4. 2. 6 ) in den letzten Jahren in eine hohe Wachstumsperiode eingetreten und hat begonnen, regelmäßig zu bezahlen. Dividenden nach einer Pause von etwa 17 Jahren bei der Dividendenausschüttung. Derzeit haben die Unternehmensgewinne eine sehr hohe Wachstumsrate, die über der jährlichen Dividendenwachstumsrate liegt.

Unternehmen mit unterschiedlichen Umsatztreibern

Wenn ein bewertetes Unternehmen über eine diversifizierte Einnahmequelle verfügt, kann die Methode des freien Cashflows ein besserer Ansatz als die vergleichbare Methode sein, da ein echter Vergleich problematisch sein kann. Heute gibt es zahlreiche Large-Cap-Unternehmen mit diversifizierten Ertragstreibern. Diese Funktion macht es schwierig, eine relevante Vergleichsgruppe, ein Unternehmen oder sogar Branchenmultiplikatoren zu finden. Zum Beispiel sowohl Canon Inc. (CAJ CAJCANON38. 19 + 1. 30% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) und Hewlett-Packard Company (HPQ HPQHP Inc21. 38- 0. 28% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) sind große Hersteller von Druckmaschinen für den geschäftlichen und persönlichen Gebrauch. Der Umsatz von HP stammt jedoch auch aus dem Computergeschäft. HP und Apple sind beide Konkurrenten im Computergeschäft, aber Apple erzielt seine Einnahmen hauptsächlich aus dem Verkauf von Smartphones und Tablets. Anscheinend können sich weder Canon und HP noch HP und Apple in einer Peer-Gruppe befinden, um ein Peer-Group-Multiple zu verwenden.

Bewertung von Privatunternehmen

Es gibt keine einfache Wahl des Bewertungsmodells für private Unternehmen. Es wird von der Reifung des privaten Unternehmens und der Verfügbarkeit von Modelleingaben abhängen. Für ein stabiles und reifes Unternehmen kann die Vergleichsmethode die beste Option sein.

Im Allgemeinen ist es sehr schwierig, die für das DCF-Modell erforderlichen Eingaben von privaten Unternehmen zu erhalten. Das Beta, das eine der wichtigsten Inputfaktoren für eine Rendite-Schätzung eines privaten Unternehmens ist, wird am besten unter Verwendung vergleichbarer Firmen-Betas geschätzt. Dies macht es schwierig, das DCF-Modell anzuwenden. Private Unternehmen verteilen keine regulären Dividenden, und daher ist die zukünftige Dividendenausschüttung unvorhersehbar. Das Free-Cash-Flow-Modell wäre auch für die Bewertung relativ neuer Privatunternehmen unzuverlässig, da die Unsicherheit des Unternehmens selbst sehr hoch ist. In der Anfangsphase eines privaten Unternehmens mit hoher Wachstumsrate kann das FCF-Modell jedoch eine bessere Option für die Bewertung von gewöhnlichen Aktien sein. (Weitere Informationen finden Sie unter: Bewertung privater Unternehmen.)

Bewertung zyklischer Unternehmen

Zyklische Unternehmen sind diejenigen Unternehmen, die aufgrund ihrer Geschäftszyklen eine hohe Volatilität der Erträge aufweisen. Dies kann zu Schwierigkeiten bei der Prognose zukünftiger Erträge führen. Die Prognoseergebnisse sind eine Basis für die DCF-Modelle (sei es DDM oder FCF-Modell). Die Beziehung zwischen Risiko und Rendite impliziert, dass ein erhöhtes Risiko in einem erhöhten Abzinsungssatz berücksichtigt werden muss, wodurch das Modell noch komplizierter wird. Wenn ein Investor das DCF-Modell wählt, um ein zyklisches Unternehmen zu bewerten, erhält er höchstwahrscheinlich ungenaue Ergebnisse. Die vergleichbare Methode kann das Zyklizitätsproblem besser lösen.

The Bottom Line

Ein Mix von Faktoren beeinflusst die Auswahl des zu bewertenden Aktienbewertungsmodells. Kein Modell ist ideal für eine bestimmte Art von Unternehmen. Idealerweise sollten beide Modelle nahe Ergebnisse liefern, wenn nicht gleich. Das DCF-Modell erfordert eine hohe Genauigkeit bei der Prognose künftiger Dividenden oder freier Cashflows, während die Vergleichsmethode die Verfügbarkeit einer fairen, vergleichbaren Peer Group (oder Branche) erfordert, da dieses Modell auf dem Gesetz eines Preises basiert. Waren sollten zu ähnlichen Preisen verkauft werden (daher sollten vergleichbare Einnahmen aus ähnlichen Quellen ähnlich bewertet werden).