Erinnern Sie sich daran, dass der Hauptvorteil einer höheren Verschuldung der höhere Nutzen aus den Zinsaufwendungen ist, da er das steuerpflichtige Einkommen verringert. Würde es nicht Sinn machen, Ihre Schuldenlast zu maximieren? Die Antwort ist nein.
Bei einer erhöhten Schuldenlast kommt es zu folgendem Ergebnis:
Der Zinsaufwand steigt und der Cashflow muss den Zinsaufwand abdecken.
Schuldner werden nervös, dass das Unternehmen nicht in der Lage sein wird, seine finanzielle Verantwortung in Bezug auf die von ihnen ausgegebenen Schulden zu übernehmen.
Auch die Aktionäre werden nervös. Erstens, wenn Zinsen steigen, sinkt EPS, und ein niedrigerer Aktienkurs wird bewertet. Wenn ein Unternehmen im schlimmsten Fall bankrott geht, sind die Aktionäre als letzte Vergütungszahlungen, wenn überhaupt.
In unseren vorangegangenen Beispielen stieg das EPS mit jedem Anstieg unserer Fremdkapitalquote. In unseren früheren Diskussionen ist eine optimale Kapitalstruktur jedoch eine Kombination aus Eigenkapital und Schulden, die nicht nur den Gewinn, sondern auch den Aktienkurs maximiert. Denken Sie daran, dass dies am besten durch die Kapitalstruktur impliziert wird, die den WACC des Unternehmens minimiert.
Beispiel:
Nachfolgend sind die Schulden von Newco bei verschiedenen Kapitalstrukturen aufgeführt. Newco hat einen Steuersatz von 40%. Nehmen Sie für dieses Beispiel einen risikofreien Zinssatz von 4% und einen Marktzinssatz von 14% an. Zur Vereinfachung bei der Ermittlung der Aktienkurse wird angenommen, dass Newco alle seine Gewinne als Dividenden ausschüttet.
Abbildung 11. 15: Newcos Schuldenkosten bei verschiedenen Kapitalstrukturen
Berechnen Sie auf jeder Schuldenstufe den WACC von Newco, unter der Annahme, dass das CAPM-Modell zur Berechnung der Eigenkapitalkosten verwendet wird.
Antwort:
Bei Schuldenstand 0%:
Eigenkapitalkosten = 4% + 1. 2 (14% - 4%) = 16%
Schuldenkosten = 0% (1-40) %) = 0%
WACC = 0% (0%) + 100% (16%) = 16%
Aktienkurs = 18 $. 00/0. 16 = 112 $. 50
Bei Schuldenstand 20%:
Eigenkapitalkosten = 4% + 1. 4 (14% - 4%) = 18%
Fremdkapitalkosten = 4% (1-40%) = 2 4%
WACC = 20% (2,4%) + 80% (18%) = 14,88%
Aktienkurs = 22 USD. 20/0. 1488 = 149 $. 19
Bei Schulden 40%:
Eigenkapitalkosten = 4% + 1. 6 (14% - 4%) = 20%
Fremdkapitalkosten = 6% (1-40%) = 3 6%
WACC = 40% (3,6%) + 60% (20%) = 13,44%
Aktienkurs = 28 $. 80/0. 1344 = 214 $. 29
Erinnern Sie sich daran, dass der Mindest-WACC das Niveau ist, auf dem der Aktienkurs maximiert wird. Unsere optimale Kapitalstruktur ist somit 40% Fremdkapital und 60% Eigenkapital. Während es einen Steuervorteil aus Schulden gibt, kann das Risiko für das Eigenkapital die Vorteile bei weitem überwiegen - wie im Beispiel angegeben.
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