Die Welt ist kleiner geworden als je zuvor. Mit Fortschritten in Wissenschaft und Technologie sind die Volkswirtschaften aus allen Teilen der Welt voneinander abhängig geworden, und Unternehmen, die in Schwellen- und Schwellenländern tätig sind, sind sowohl für Verbraucher als auch für Investoren aus Industrieländern zugänglich. Angesichts des ständig wachsenden Wachstums in aufstrebenden Volkswirtschaften wie den BRIC-Staaten suchen Anleger nach immer mehr Möglichkeiten, ihre Portfolios zu diversifizieren, um Wertpapiere aus diesen Märkten einzubeziehen. Ein Hauptthema, mit dem sich viele Fondsmanager und Privatanleger konfrontiert sehen, ist jedoch die richtige Bewertung von Unternehmen, die den größten Teil ihres Geschäfts in aufstrebenden Volkswirtschaften abwickeln. In diesem Artikel werden wir gemeinsame Ansätze untersuchen, die vom CFA Institute vorgeschrieben sind, zusammen mit den Faktoren, die berücksichtigt werden müssen, wenn versucht wird, eine Wertschätzung für aufstrebende Unternehmen vorzunehmen.
TUTORIAL: Der größte Markt stürzt ab

DCF in Emerging Markets
Während die Idee, einem Schwellenländerunternehmen einen Wert zu geben, schwierig erscheinen mag, unterscheidet es sich nicht viel mehr, als ein Unternehmen von einer vertrauten entwickelten Wirtschaft zu bewerten; Das Rückgrat der Bewertung ist weiterhin eine diskontierte Cashflow-Analyse. Obwohl das Konzept das gleiche ist, gibt es immer noch einige Faktoren, die für Schwellenländer spezifisch sind und behandelt werden müssen. Zum Beispiel sind die Auswirkungen von Wechselkursen, Zinssätzen und Inflationsschätzungen offensichtliche Bedenken bei der Analyse von Schwellenmarktunternehmen. Die Wechselkurse werden von den meisten Analysten als relativ unwichtig angesehen, da die lokalen Währungen der Emerging Markets zwar im Vergleich zum Dollar (oder anderen etablierten Währungen) stark schwanken können, aber im Verhältnis zur Kaufkraftparität des Landes eng bleiben ( PPP). In diesem Fall werden Wechselkursänderungen daher kaum Auswirkungen auf die zukünftigen inländischen Geschäftsschätzungen für ein aufstrebendes Unternehmen haben. Nichtsdestotrotz kann eine Sensitivitätsanalyse durchgeführt werden, um die Wechselkurseffekte aufgrund lokaler Währungsschwankungen zu bestimmen. (Berechnen Sie, ob der Markt zu viel für eine bestimmte Aktie zahlt. Lesen Sie DCF-Bewertung: Der Börsennotierungstest .)

Die Inflation spielt dagegen bei der Bewertung eine größere Rolle, insbesondere für Unternehmen, die in einer potenziell hohen Inflation tätig sind. Um die Auswirkungen der Inflation auf die DCF-Schätzung für ein aufstrebendes Unternehmen zu neutralisieren, ist es notwendig, zukünftige Cashflows sowohl in nominaler (ignorierender Inflation) als auch in realer (inflationsbereinigter) Betrachtung zu schätzen. Indem wir zukünftige Cashflows sowohl real als auch nominal abschätzen und sie zu angemessenen Zinssätzen diskontieren (wiederum um die Inflation bei Bedarf bereinigen), sollten wir in der Lage sein, feste Werte abzuleiten, die angemessen sind, wenn die Inflation angemessen berücksichtigt wird.Durch die entsprechenden Anpassungen am Zähler und Nenner der DCF-Gleichungen wird der Einfluss von Aufblähungen beseitigt. (Inflation ist oft eine Folge der wirtschaftlichen Erholung. Hier können Sie Ihr Finanzportfolio schützen. Siehe Gegen Inflation bekämpfen .)

Gewinnung der DCF-Inputs
Eine große Hürde bei der Ableitung von Free Cashflow-Schätzungen in Schwellenländern ist die Schätzung der Kapitalkosten für ein Unternehmen. Sowohl die Eigen- und Fremdkapitalkosten eines Unternehmens als auch die tatsächliche Kapitalstruktur selbst haben Inputfaktoren, die in Schwellenländern eine Herausforderung darstellen. Die größte Schwierigkeit bei der Schätzung der Eigenkapitalkosten besteht in der Entscheidung über den risikolosen Zinssatz, da Staatsanleihen aus Schwellenländern nicht als risikolose Anlagen betrachtet werden können. Daher schlägt das CFA-Institut vor, die Inflationsrate zwischen der lokalen Wirtschaft und einer entwickelten Nation zu addieren und diese als einen Spread zusätzlich zu der langfristigen Anleiherendite derselben entwickelten Nation zu verwenden.

Im Falle der Schätzung der Fremdkapitalkosten unter Verwendung vergleichbarer Spreads aus Industrieländern bei ähnlichen Schuldtiteln wie der des betreffenden Unternehmens und Hinzufügung zu den abgeleiteten risikofreien Werten ergibt sich ein akzeptables Vorsteuerergebnis. Fremdkapitalkosten, ein notwendiger Input für die Berechnung der Fremdkapitalkosten des Unternehmens. Diese Methodik berücksichtigt die Annahme, dass der risikofreie Zinssatz eines Emerging Markets nicht wirklich risikolos ist. Um eine geeignete Kapitalstruktur auszuwählen, ist es am besten, einen Branchendurchschnitt zu verwenden. Wenn kein lokaler Branchendurchschnitt verfügbar ist, funktioniert auch ein regionaler oder globaler Durchschnitt.

Weitere Überlegungen
Ein weiterer Schlüssel, um über die DCF-Methode einen brauchbaren Wert zu erreichen, ist die Berücksichtigung einer Länderrisikoprämie gegenüber den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten des Unternehmens (WACC). Der Grund dafür ist, sicherzustellen, dass wir einen angemessenen Abzinsungssatz verwenden, wenn wir nominale Zahlen zur Diskontierung der zukünftigen Cashflows des Unternehmens verwenden. Entscheidend ist hier die Wahl einer Länderrisikoprämie, die zum Gesamtbild des Unternehmens und der Wirtschaft passt. Es gibt eine harte und schnelle Regel für die Auswahl einer Länderrisikoprämie, aber oft überschätzen Privatpersonen (sowohl Amateure als auch Profis) die Prämie. Eine gute Methode, die vom CFA Institute vorgeschlagen wird, ist es, die Prämie im Zusammenhang mit dem Capital Asset Pricing Model (CAPM) zu betrachten und sicherzustellen, dass die historischen Renditen der Aktien eines Unternehmens berücksichtigt werden.

Das letzte Stück des Bewertungsrätsels, ähnlich wie bei Formen aus entwickelten Volkswirtschaften, besteht darin, das Unternehmen auf einer multiplen Basis mit seinen Branchenkollegen zu vergleichen. Die Bewertung des Unternehmens gegenüber ähnlichen aufstrebenden Marktunternehmen auf Multiples, insbesondere dem Unternehmens-Multiple, wird ein klareres Bild davon vermitteln, wie sich das Unternehmen im Vergleich zu anderen Unternehmen seiner Branche stapelt, insbesondere wenn diese Peers innerhalb derselben Schwellenländer konkurrieren.

Schlussfolgerung
Für viele ist es viel zu schwierig, Unternehmen aus einem aufstrebenden Markt zu bewerten. Wir hoffen, dass Ihnen dieser Artikel dabei geholfen hat zu sehen, dass die grundlegenden Bewertungsansätze für aufstrebende Unternehmen der Bewertung bekannter vertrauter Unternehmen der entwickelten Wirtschaft sehr ähnlich sind, mit einigen wenigen Faktoren, die Sie in Ihren Schätzungen berücksichtigen sollten.Während Nationen wie China, Indien und andere weiterhin wirtschaftlich wachsen und ihre Spuren in der Weltwirtschaft hinterlassen, wird die Bewertung von Unternehmen aus solchen Ländern ein wichtiger Teil des Aufbaus eines wahrhaft globalen Portfolios sein. (Die mit diesem festverzinslichen Vermögenswert verbundenen Erträge sind erheblich, aber auch die Risiken. Siehe Eine Einführung in Schwellenmarktanleihen .)