Im Jahr 1998 führte ein New Yorker Hedgefonds mit dem Namen Long-Term Capital Management beinahe zum Zusammenbruch des globalen Finanzsystems. Es wurde von der Federal Reserve und anderen gerettet, um eine globale Finanzkrise zu vermeiden. Wie hat ein Hedgefonds die Weltwirtschaft fast zum Absturz gebracht? Der Schuldner war der Einsatz von Arbitrage-Geschäften mit hoher Fremdfinanzierung für festverzinsliche Wertpapiere.

Es gibt eine Reihe von Arbitragestrategien für festverzinsliche Wertpapiere. Eine der am weitesten verbreiteten ist die Swap-Spread-Arbitrage-Strategie, die ein Engagement bei LIBOR, beinhaltet, was für die London Interbank Offer Rate steht. LIBOR ist der durchschnittliche Zinssatz, den große internationale Banken verlangen, um Geld in verschiedenen Währungen zu verleihen. Die Swap-Spread-Arbitrage ist komplex und beinhaltet eine Kombination aus einem Zinsswap und einem Kauf einer Treasury-Anleihe für einen kleinen Gewinn. Es erfordert im Allgemeinen eine hohe Hebelwirkung, um einen erheblichen Nutzen zu erzielen.

Swap-Spread-Arbitrage erfordert die Aufnahme von Positionen in einem Zinsswap-Kontrakt, einer US-Staatsanleihe und einem Repo-Satz (ein Repo-Satz ist die Anleihekosten für den Kauf der US-Schatzan Anleihen werden als Sicherheiten verwendet. Es gibt zwei Teile der Strategie. Der erste Teil der Strategie, der so genannte Swap-Spread, ist der Spread zwischen dem festen Swapsatz und dem Kuponzinssatz der Schatzanleihe. Der zweite Teil der Strategie, der so genannte Floating Spread, entspricht dem Unterschied zwischen LIBOR und dem Repo-Satz. Die Richtung der Positionen der Instrumente, die an der Strategie beteiligt sind, hängt von der Differenz zwischen dem Swap-Spread und dem variablen Spread ab. ( Weitere Informationen finden Sie unter Arbitragestrategien mit sich ändernden Zinssätzen)

Wenn der Swap-Spread höher ist als der variable Spread, kann der Arbitrage wie folgt implementiert werden: Der Investor (in Arbitrage-Geschäften Arbitrageur genannt) geht einen Zinsswap-Vertrag ein, bei dem fester Swapsatz im Austausch von LIBOR. Gleichzeitig erwirbt sie eine Schatzanleihe mit der gleichen Laufzeit wie der Swap-Kontrakt, jedoch mit einem Zinssatz, der unter dem im Swap-Kontrakt festgelegten Zinssatz liegt. Der Kauf der Anleihe wird durch die Aufnahme von Fremdkapital zu einem Repo-Satz finanziert, der unter dem LIBOR-Satz liegt.

Das hört sich kompliziert an und ist es auch. Schauen wir uns die folgende Abbildung für eine ausführlichere Erklärung an.

1. Die Arbitrageur, dargestellt im grünen Feld unten, schließt eine Zinsswapvereinbarung ab, bei der sie einen festen Zinssatz von 6,5% zahlt und den LIBOR zahlt.
2. Gleichzeitig leiht sie Geld zum Repo-Satz, um eine 6-prozentige Schatzanweisung mit derselben Laufzeit wie der Swap zu kaufen.Traditionell waren die Repo-Sätze niedriger als die LIBOR-Rate und der Spread war stabil. Nehmen wir an, dass die Repo-Rate um 80 Basispunkte unter der LIBOR-Rate liegt.

Somit zahlt der Arbitrageur netto den Swap-Spread und erhält den Floating Spread.

In diesem Beispiel beträgt der Swap Spread 50 Basispunkte (6,5% - 6% = 0,5%). Der Floating Spread beträgt 80 Basispunkte (Repo Rate - LIBOR = Floating Spread von 8%). Der Nettogewinn aus der Strategie beträgt somit 30 Basispunkte.

Reingewinn = Floating Spread (80) - Swap Spread (50) = 30 Basispunkte

Wenn der Swap Spread höher als der Float Spread ist, kann der Arbitrageur die umgekehrte Strategie verwenden, wie in der folgenden Abbildung dargestellt. In dieser Strategie schließt die Arbitrageur eine Swap-Vereinbarung ab, bei der sie einen festen Swap-Satz erhält und den LIBOR zahlt. Gleichzeitig kürzt sie pari Treasury Bonds und investiert den Erlös zu einem Repo-Satz. Stellen Sie sich beispielsweise vor, dass der Arbitrageur eine Swap-Vereinbarung eingeht, um einen festen Zinssatz von 6,5 Prozent zu erhalten und den LIBOR zu zahlen. Zugleich kürzt sie Staatsanleihen mit einer Rendite von 5,8 Prozent und investiert den Erlös mit einem Repo-Satz, der um 50 Basispunkte unter dem LIBOR liegt.

Bei dieser Strategie erhält der Arbitrageur netto den Swap-Spread und zahlt den variablen Spread. Mit anderen Worten: Sie erhält 70 Basispunkte und zahlt 50 Basispunkte, wodurch sie 20 Basispunkte erhält.

Nettogewinn aus Arbitrage = Swap Spread (70) - Floating Spread (50) = 20 Basispunkte

Wie unsere beiden Beispiele zeigen, liefert diese Art von Arbitrage-Strategie eine sehr kleine Rendite. Swap-Spread-Arbitrageure nutzen daher hoch fremdfinanzierte Positionen, um auf Kosten eines erhöhten Risikos erhebliche Gewinne zu erzielen. Die Swap-Spread-Arbitrage-Strategie birgt ein Risiko, ist also keine echte Arbitrage-Strategie, wie sie traditionell akzeptiert wird. Die Swap-Spread-Strategie ist riskant, da der Arbitrageur Verluste erleidet, wenn der Repo-Satz sich den LIBOR-Zinssätzen annähert oder diese übersteigt. In der Vergangenheit waren die Repo-Sätze jedoch niedriger als der LIBOR, was es Institutionen wie Hedgefonds ermöglichte, diese Strategie umzusetzen.

The Bottom Line

Die Swap-Spread-Arbitrage-Strategie wird traditionell als eine Form von Fixed-Income-Arbitrage eingesetzt. Selbst wenn Trades korrekt ausgeführt werden, ergibt sich ein kleiner Gewinn in Form des stabilen Spreads zwischen LIBOR und dem Repo-Satz. Die Strategie ist jedoch von Natur aus keine klassische Arbitrage, da sie erhebliche Verlustrisiken mit sich bringt. Leverage ist entscheidend, um mit Swap Spread Arbitrage substanzielle Gewinne zu erzielen.