Es scheint immer so, als gäbe es einen Trade du jour, der bestimmte Marktbedingungen, neue Produkte oder Sicherheitsliquiditätsprobleme besonders profitabel machen kann. Der negative Basishandel hat diese Art von Blütezeit erlebt, insbesondere für Geschäfte, an denen einzelne Unternehmen beteiligt sind. In diesem Artikel werden wir erläutern, warum diese Möglichkeiten bestehen, und einen grundlegenden Weg zur Ausführung eines negativen Basishandels skizzieren.

Tutorial: Grundlagen von Anleihen

Was ist "Basis"? Grundlage ist traditionell die Differenz zwischen dem Kassakurs einer Ware und ihrem zukünftigen Preis (Derivat). Dieses Konzept kann auf den Kreditderivatemarkt übertragen werden, wo Basis die Differenz des Spreads zwischen Credit Default Swaps (CDS) und Anleihen für denselben Schuldtitelgeber mit ähnlichen, wenn auch nicht genau gleichen Laufzeiten darstellt. Im Markt für Kreditderivate kann die Basis positiv oder negativ sein. Eine negative Basis bedeutet, dass der CDS-Spread kleiner ist als der Bond Spread.

Wenn ein Fixed-Income-Trader oder Portfoliomanager "Spread" erwähnt, worauf beziehen sie sich dann? Der Spread, über den sie sprechen, ist die Differenz zwischen dem Geld- und Briefkurs über die Treasury-Renditekurve (Treasuries gelten allgemein als risikoloser Vermögenswert). Für den Anleihenanteil der CDS-Basisgleichung bezieht sich dies auf den nominellen Spread einer Anleihe gegenüber ähnlich langen Treasuries oder möglicherweise den Z-Spread. Da Zinssätze und Anleihepreise umgekehrt zueinander stehen, bedeutet eine größere Streuung, dass die Sicherheit günstiger ist.

Festverzinsliche Teilnehmer beziehen sich auf den CDS-Anteil eines negativen Basishandels als synthetisch (da CDS Derivate sind) und den Anleihenanteil als Barmittel. So können Sie hören, dass ein Rentenhändler den Unterschied in der Spanne zwischen synthetischen Anleihen und Baranleihen erwähnt, wenn es um negative Basischancen geht.

Ausführung eines Negative-Basis-Handels Um von der Differenz zwischen den Spreads zwischen Kassamarkt und Derivatemarkt zu profitieren, müssen Sie den "billigen" Vermögenswert kaufen und den "teuren" Vermögenswert verkaufen, genau wie das alte Sprichwort "Kaufen Sie niedrig, verkaufen Sie hoch." Wenn eine negative Basis existiert, bedeutet dies, dass die Baranleihe der billige Vermögenswert ist und der Kreditausfall-Swap der teure Vermögenswert ist (denken Sie daran, dass der günstige Vermögenswert einen größeren Spread hat). Man kann sich das als Gleichung vorstellen:

CDS-Basis = CDS-Spread - Anleihespread

Es wird angenommen, dass sich die negative Basis bei oder nahe der Laufzeit der Anleihen schließlich verengt (Kurs auf den natürlichen Wert von Null). .. Wenn sich die Basis verengt, wird der negative Basishandel profitabler. Der Investor kann den teuren Vermögenswert zu einem niedrigeren Preis zurückkaufen und den billigen Vermögenswert zu einem höheren Preis verkaufen, wodurch ein Gewinn erzielt wird.

Der Handel erfolgt normalerweise mit Anleihen, die zum Nennwert oder mit einem Abschlag gehandelt werden, und einem Single-Name-CDS (im Gegensatz zu einem Index-CDS) im Verhältnis zur Laufzeit der Anleihe (der Tenor eines CDS) ist vergleichbar mit der Reife).Die Baranleihe wird gekauft, während gleichzeitig der synthetische (Single-Name CDS) verkürzt wird. (Um mehr über Par und Rabatte zu erfahren, lesen Sie Advanced Bond Concepts .)

Wenn Sie einen Credit Default Swap schließen, bedeutet dies, dass Sie Schutz gekauft haben, ähnlich wie bei einer Versicherungsprämie. Auch wenn dies kontraintuitiv erscheinen mag, denken Sie bitte daran, dass der Kaufschutz bedeutet, dass Sie das Recht haben, die Anleihe im Falle eines Zahlungsausfalls oder eines anderen negativen Kreditereignisses zum Nennwert an den Verkäufer zu verkaufen. Also, Schutz kaufen ist gleichbedeutend mit einem kurzen. (Lesen Sie weiter über Shorting in Short Selling: Was ist Short Selling? und Wann ein Short zu verkaufen ist .)

Während die grundlegende Struktur des negativen Basishandels recht einfach ist, die Komplikationen entstehen, wenn man versucht, die tragfähigste Handelsmöglichkeit zu identifizieren, und dann diesen Handel auf die beste Gelegenheit, Gewinne zu machen, überwacht.

Marktbedingungen schaffen Chancen Es gibt technische (marktorientierte) und fundamentale Bedingungen, die negative Basischancen schaffen. Negative Basis-Trades werden in der Regel aus technischen Gründen durchgeführt, da angenommen wird, dass die Beziehung temporär ist und letztendlich zu einer Basis von Null zurückkehren wird.

Viele Menschen nutzen die synthetischen Produkte als Teil ihrer Absicherungsstrategien, was insbesondere in Zeiten von Marktspannungen zu Bewertungsunterschieden gegenüber dem zugrunde liegenden Kassamarkt führen kann. In diesen Zeiten bevorzugen Händler den synthetischen Markt, weil es liquider ist als der Kassamarkt. Inhaber von Barkapitalanleihen sind möglicherweise nicht willens oder nicht in der Lage, die Anleihen, die sie halten, als Teil ihrer längerfristigen Anlagestrategien zu verkaufen. Daher könnten sie auf den CDS-Markt schauen, um Schutz bei einem bestimmten Unternehmen oder Emittenten zu kaufen, anstatt einfach ihre Anleihen zu verkaufen. Vergrößern Sie diesen Effekt während einer Krise an den Kreditmärkten, und Sie sehen, warum diese Gelegenheiten bei Marktverwerfungen bestehen.

Nichts hält für immer Da Marktverwerfungen oder "Kreditcrunches" die Voraussetzungen für einen negativen Basishandel schaffen, ist es für die Inhaber dieses Handels sehr wichtig, den Markt ständig zu überwachen. Der negative Basishandel wird nicht ewig dauern. Sobald die Marktbedingungen auf historische Normen zurückfallen, die Spreads wieder auf "normal" zurückgehen und Liquiditätsrenditen in den Kassamarkt zurückkehren, wird der negative Basishandel nicht mehr attraktiv sein. Aber wie die Geschichte uns gelehrt hat, steht eine weitere Handelsmöglichkeit immer vor der Tür. Es dauert nie sehr lange, bis die Märkte Ineffizienzen korrigieren oder neue schaffen.