Eine Unternehmensfusion oder -übernahme kann tiefgreifende Auswirkungen auf die Wachstumsaussichten und langfristigen Aussichten eines Unternehmens haben. Aber während eine Akquisition das Acquiring-Unternehmen buchstäblich über Nacht transformieren kann, besteht ein erhebliches Risiko, da Fusionen und Übernahmen (M & A) Transaktionen insgesamt nur eine Erfolgsaussicht von 50% haben. In den folgenden Abschnitten erläutern wir, warum Unternehmen M & A-Transaktionen durchführen, welche Gründe für ihr Scheitern bestehen und präsentieren Beispiele bekannter M & A-Transaktionen.

Warum engagieren sich Unternehmen bei M & A?

Einige der häufigsten Gründe für Unternehmen, sich an Fusionen und Übernahmen zu beteiligen, sind: -

• Werden Sie größer : Viele Unternehmen nutzen M & A, um größer zu werden und ihre Konkurrenten zu überholen. Es kann zwar Jahre oder Jahrzehnte dauern, bis sich die Größe eines Unternehmens durch organisches Wachstum verdoppelt hat, dies kann jedoch durch Fusionen oder Übernahmen viel schneller erreicht werden.
• Wettbewerb vorantreiben : Dies ist eine sehr starke Motivation für Fusionen und Übernahmen und ist der Hauptgrund dafür, dass M & A-Aktivitäten in bestimmten Zyklen stattfinden. Der Drang, ein Unternehmen mit einem attraktiven Portfolio an Vermögenswerten vor einem Konkurrenten zu platzieren, führt im Allgemeinen zu einem Fresswahn in heißen Märkten. Einige Beispiele frenetischer M & A-Aktivitäten in bestimmten Sektoren umfassen Dotcoms und Telekommunikation in den späten 1990er Jahren, Rohstoff- und Energieproduzenten in den Jahren 2006 bis 2007 und Biotechnologieunternehmen in den Jahren 2012 bis 2014.
• Synergien und Skaleneffekte : Unternehmen verschmelzen auch, um Synergien und Skaleneffekte zu nutzen. Synergien treten auf, wenn zwei Unternehmen mit ähnlichen Unternehmen zusammenarbeiten, da sie dann doppelte Ressourcen wie Zweig- und Regionalbüros, Produktionsstätten, Forschungsprojekte usw. konsolidieren (oder eliminieren) können. Jede so eingesparte Million Dollar oder Bruchteile davon fließen direkt in die Gewinn- und Verlustrechnung. Gewinn je Aktie und macht die M & A-Transaktion zu einer "wertsteigernden" Transaktion.
• Herrschaft erlangen : Unternehmen engagieren sich auch in Fusionen und Übernahmen, um ihren Sektor zu dominieren. Da jedoch eine Kombination von zwei Giganten zu einem potenziellen Monopol führen würde, müsste eine solche Transaktion von wettbewerbswidrigen Wachhunden und Aufsichtsbehörden intensiv untersucht werden.
• Steuerliche Zwecke : Unternehmen nutzen M & A auch zu Steuerzwecken, obwohl dies eher ein implizites als ein explizites Motiv sein kann. Zum Beispiel, da die USA die höchste Unternehmenssteuerrate in der Welt haben, haben einige der bekanntesten amerikanischen Unternehmen auf Inversionen von Unternehmen zurückgegriffen. "Bei dieser Technik kauft ein US-Unternehmen einen kleineren ausländischen Wettbewerber und verlagert die Steuer des fusionierten Unternehmens nach Übersee in eine Steuerhoheit, um seine Steuerlast erheblich zu senken.

Warum scheitern Fusionen und Übernahmen?

Einige der Hauptrisiken, die das Scheitern einer M & A-Transaktion auslösen können, sind:

• Integrationsrisiko : In vielen Fällen erweist sich die Integration von zwei Unternehmen als sehr viel schwieriger als in der Praxis. schien in der Theorie. Dies kann dazu führen, dass das fusionierte Unternehmen die angestrebten Ziele hinsichtlich Kosteneinsparungen durch Synergien und Skaleneffekte nicht erreichen kann. Eine potenziell positive Transaktion könnte sich daher als verwässernd erweisen.
• Überzahlung : Wenn Unternehmen A die Aussichten von Unternehmen B übertrieben positiv einschätzt - und ein mögliches Angebot für B von einem Konkurrenten verhindern will -, kann es B eine sehr hohe Prämie für B. anbieten. Das beste Szenario, das A erwartet hatte, könnte sich nicht erfüllen. Zum Beispiel könnte ein Schlüsselarzneimittel, das von B entwickelt wird, unerwartet schwere Nebenwirkungen haben und sein Marktpotenzial erheblich einschränken. Das Management (und die Anteilseigner) des Unternehmens A kann dann die Tatsache übersehen, dass es viel mehr für B gezahlt hat, als es wert war. Eine solche Überzahlung kann die zukünftige finanzielle Performance stark beeinträchtigen.
• Culture Clash : M & A-Transaktionen scheitern manchmal, weil die Unternehmenskulturen der potenziellen Partner so uneinheitlich sind. Denken Sie an einen ständigen Technologie-Star, der ein heißes Social-Media-Start-up erwirbt, und Sie können sich ein Bild machen.

M & A-Effekte - Kapitalstruktur und Finanzlage

Die M & A-Aktivität hat offensichtlich längerfristige Auswirkungen auf die übernehmende Gesellschaft oder die beherrschende Einheit bei einer Fusion, als auf die Zielgesellschaft bei einer Akquisition. oder die Firma, die in einer Fusion subsumiert wird.

(Weiterführende Literatur: Wie man von M & A durch Arbitrage profitiert.)

Für die Zielgesellschaft bietet eine M & A-Transaktion ihren Aktionären die Möglichkeit, sich mit einem erheblichen Aufschlag auszuzahlen, insbesondere, wenn die Transaktion ein All-Cash-Geschäft ist. .. Zahlt der Erwerber zum Teil in bar und zum Teil im eigenen Bestand, wären die Anteilseigner der Zielgesellschaft am Erwerber beteiligt und somit an ihrem langfristigen Erfolg beteiligt.

Für den Acquirer hängen die Auswirkungen einer M & A-Transaktion von der Dealgröße im Verhältnis zur Unternehmensgröße ab. Je größer das potenzielle Ziel ist, desto größer ist das Risiko für den Erwerber. Ein Unternehmen kann zwar dem Scheitern einer kleinen Akquisition standhalten, aber das Scheitern eines riesigen Kaufs kann seinen langfristigen Erfolg ernsthaft gefährden.

Sobald eine M & A-Transaktion abgeschlossen ist, sind die Auswirkungen auf den Acquirer normalerweise signifikant (wiederum abhängig von der Dealgröße). Die Kapitalstruktur des Acquirers wird sich je nach Ausgestaltung des M & A-Deals ändern. Ein Cash-Deal wird die Barmittel des Acquirers erheblich erschöpfen. Aber da viele Unternehmen selten den Cash-Hort zur Verfügung haben, um die volle Bezahlung für eine Zielfirma in bar zu bezahlen, werden all-cash-Geschäfte oft über Schulden finanziert. Während diese zusätzliche Verschuldung die Verschuldung eines Unternehmens erhöht, kann die höhere Verschuldung durch die zusätzlichen Cashflows der Zielgesellschaft gerechtfertigt sein.

Viele M & A-Transaktionen werden auch über den Acquirer-Bestand finanziert. Für einen Acquirer, um seine Aktien als Währung für eine Akquisition zu verwenden, müssen seine Anteile häufig von vornherein mit einem Prämienpreis versehen sein, andernfalls wäre der Kauf unnötig verwässernd. Auch das Management des Zielunternehmens muss davon überzeugt werden, dass es eher eine gute Idee ist, die Bestände des Acquirers anstelle von Bargeld zu akzeptieren. Die Unterstützung durch das Zielunternehmen für eine solche M & A-Transaktion ist viel wahrscheinlicher, wenn der Erwerber ein Fortune 500-Unternehmen ist, als wenn es ABC Widget Co. ist.

M & A-Effekte - Marktreaktion und künftiges Wachstum

Marktreaktion auf Nachrichten über eine M & A-Transaktion können günstig oder ungünstig sein, abhängig von der Wahrnehmung der Marktteilnehmer über die Vorteile des Deals. In den meisten Fällen werden die Aktien des Zielunternehmens in der Nähe des Angebots des Erwerbers liegen, vorausgesetzt natürlich, dass das Angebot eine signifikante Prämie gegenüber dem bisherigen Aktienkurs des Ziels darstellt. In der Tat können die Aktien des Ziels über dem Angebotspreis gehandelt werden, wenn die Wahrnehmung entweder ist, dass der Erwerber das Angebot für das Ziel verringert hat und gezwungen sein kann, es zu erhöhen, oder dass das Zielunternehmen begehrt genug ist, um ein Konkurrenzgebot zu gewinnen.

Es gibt Situationen, in denen die Zielgesellschaft unter dem angekündigten Angebotspreis gehandelt wird. Dies geschieht in der Regel, wenn ein Teil des Kaufpreises in die Anteile des Erwerbers fällt und der Aktienkurs bei Bekanntgabe des Geschäfts sinkt. Nehmen Sie zum Beispiel an, dass der Kaufpreis von 25 US-Dollar pro TargetedXYZCo-Aktie aus zwei Aktien eines Acquirers im Wert von je 10 US-Dollar und 5 US-Dollar in bar besteht. Aber wenn die Anteile des Erwerbers jetzt nur $ 8 wert sind, würde TargetedXYZCo höchstwahrscheinlich bei $ 21 anstatt bei $ 25 handeln.

Es gibt eine Reihe von Gründen, warum die Aktien eines Acquirers bei der Ankündigung eines M & A-Deals zurückgehen können. Vielleicht glauben die Marktteilnehmer, dass der Preis für den Kauf zu hoch ist. Oder es wird davon ausgegangen, dass sich das Geschäft nicht auf den EPS (Gewinn je Aktie) auswirkt. Oder vielleicht glauben Investoren, dass der Acquirer zu viel Schulden aufnimmt, um die Akquisition zu finanzieren.

Die zukünftigen Wachstumsaussichten und die Rentabilität eines Acquirers sollten idealerweise durch die getätigten Akquisitionen verbessert werden. Da eine Reihe von Übernahmen die Verschlechterung des Kerngeschäfts eines Unternehmens überdecken kann, konzentrieren sich Analysten und Investoren häufig auf die "organische" Wachstumsrate von Umsatz und operativer Marge - was die Auswirkungen von M & A ausschließt - für ein solches Unternehmen.

In Fällen, in denen der Erwerber ein feindliches Übernahmeangebot für ein Zielunternehmen abgegeben hat, kann dessen Management den Aktionären empfehlen, das Geschäft abzulehnen. Einer der häufigsten Gründe für eine solche Ablehnung ist, dass das Management des Ziels glaubt, dass das Angebot des Acquirers es im Wesentlichen unterschätzt. Aber eine solche Zurückweisung eines unaufgeforderten Angebots kann manchmal nach hinten losgehen, wie der berühmte Yahoo-Microsoft-Fall zeigt.

Am 1. Februar 2008 stellte Microsoft ein feindliches Angebot für Yahoo Inc (YHOO) in Höhe von 44 US-Dollar vor. 6 Milliarden. Microsoft Corp (MSFT MSFTMicrosoft Corp84.47 + 0. 39% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) Das Angebot von 31 USD pro Yahoo-Aktie bestand aus einer Hälfte in bar und einer halben Microsoft-Aktie und war eine 62-prozentige Prämie gegenüber dem Schlusskurs von Yahoo am Vortag. .. Der Verwaltungsrat von Yahoo - unter der Leitung des Mitbegründers Jerry Yang - lehnte das Angebot von Microsoft jedoch ab und erklärte, dass das Unternehmen deutlich unterbewertet sei. Unglücklicherweise hat die Kreditkrise, die die Welt später in diesem Jahr ergriff, auch ihren Tribut auf Yahoo-Aktien getragen, was zu einem Aktienhandel unter 10 $ im November 2008 führte. Yahoo's späterer Weg zur Erholung war ein langer, und die Aktie übertraf nur Microsofts ursprüngliches 31 $ Angebot. Fünfeinhalb Jahre später im September 2013

Ein paar M & A-Beispiele

• America Online - Time Warner : Im Januar 2000 wurde America Online - in nur 15 Jahren zum größten Online-Dienst der Welt - kündigte einen wagemutigen Versuch an, den Mediengiganten Time Warner in einem Aktiengeschäft zu kaufen. Die Aktien der AOL Inc. (AOL) hatten sich seit dem Börsengang des Unternehmens im Jahr 1992 um das 800-fache erhöht und gaben dem Unternehmen zum Zeitpunkt der Abgabe eines Angebots für Time Warner einen Marktwert von 165 Milliarden US-Dollar. Die Dinge verliefen jedoch nicht ganz so, wie AOL es erwartet hatte, als die Nasdaq im März 2000 ihre zweijährige Kursrutsche von fast 80% aufnahm. Im Januar 2001 wurde AOL eine Einheit von Time Warner. Time Warner Inc. (TWX TWXTime Warner Inc94. 46 + 1. 27% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) wurde im November 2009 mit einer Bewertung von ca. 3 $ von AOL ausgegliedert. 4 Milliarden, ein Bruchteil des Marktwerts von AOL in seiner Blütezeit. Die 186 $. 2-Milliarden-Deal zwischen AOL und Time Warner bleibt bis heute die größte M & A-Transaktion (Stand: Oktober 2014).
• Gilead Sciences - Pharmasset : Im November 2011 wurde Gilead Sciences (GILD GILDGilead Sciences Inc72. 38-1. 47% erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) größter Hersteller von HIV-Medikamenten - kündigte ein Angebot in Höhe von 11 Milliarden US-Dollar für Pharmasset an, einen Entwickler von experimentellen Behandlungen gegen Hepatitis C. Gilead bot für jede Pharmasset-Aktie 137 US-Dollar in bar an. Der Deal wurde als riskant für Gilead angesehen, und seine Aktien fielen am Tag der Ankündigung des Pharmasset-Deals um 9%. Aber nur wenige Unternehmensspielereien haben sich so spektakulär bezahlt gemacht wie dieses. Im Dezember 2013 erhielt Sovaldi von Gilead die FDA-Zulassung zur Behandlung von Hepatitis C, nachdem sich diese bei der Behandlung eines Leidens, das 3. 2 Millionen Amerikaner betrifft, als bemerkenswert wirksam erwies. Während Sovaldis Preis von $ 84.000 für eine 12-wöchige Behandlung eine Kontroverse auslöste, hatte Gilead bis Oktober 2014 einen Marktwert von $ 159 Milliarden - eine mehr als fünffache Steigerung von $ 31 Milliarden kurz nach dem Kauf von Pharmasset. Damit ist das Unternehmen nach Marktkapitalisierung das 36. größte Unternehmen der Welt.
• ABN Amro - Königliche Bank von Schottland : Diese GBP-71-Milliarden-Transaktion (ca. $ 100-Milliarden) war insofern bemerkenswert, als sie zwei der drei Mitglieder des Konsor- tiumskonsums fast zum Verschwinden brachte. Im Jahr 2007 gewannen die Royal Bank of Scotland, die belgisch-niederländische Bank Fortis und die spanische Banco Santander einen Bieterkrieg mit der Barclays Bank für die niederländische Bank ABN Amro.Aber als sich die globale Kreditkrise ab Sommer 2007 intensivierte, sah der Preis, den die Käufer des dreifachen Buchwerts von ABN Amro zahlten, wie reine Torheit aus. Der Aktienkurs von RBS brach daraufhin zusammen, und die britische Regierung musste 2008 mit einem Rettungspaket in Höhe von 46 Mrd. GBP einspringen, um es zu retten. Fortis wurde 2008 von der niederländischen Regierung verstaatlicht, nachdem es kurz vor dem Bankrott stand.

The Bottom Line

M & A-Transaktionen können sich nachhaltig auf akquisitionsfähige Unternehmen auswirken. Eine Flut von M & A-Transaktionen kann auch ein Signal für eine bevorstehende Marktspitze sein, besonders wenn sie Rekordgeschäfte wie den AOL-Time Warner Deal von 2000 oder den ABN Amro-RBS Deal von 2007 beinhalten.

Disclosure: Der Autor besaß Aktien von Yahoo zum Zeitpunkt der Veröffentlichung.