Das System, mit dem Benchmark-Sätze für Zinssätze, Währungen und Gold festgesetzt werden, ist eine arkane und archaische. Es gibt zwei gemeinsame Elemente, wenn es darum geht, solche Raten festzulegen: Erstens, das Fixing wird in London durchgeführt, und zweitens, das Fix wird von einer sehr selektiven Gruppe implementiert.

Betrachten Sie die Korrektur für den London Interbank Offered Rate (LIBOR), den Referenzzinssatz, der als Referenz für Billionen von Dollar in Darlehen und Swaps verwendet wird. Der LIBOR reflektiert die kurzfristigen Kosten für die in London tätigen Großbanken. Vor dem 1. Februar 2014 wurde LIBOR von der British Bankers 'Association (BBA) verwaltet. Jeden Tag würde die BBA ein Panel von mehr als einem Dutzend Banken befragen und jede Contributor-Bank bitten, ihre LIBOR-Einreichungen als Antwort auf die folgende Frage zu stützen: "Zu welchem ​​Kurs könnten Sie Geld leihen, wenn Sie dies tun würden? und dann die Annahme von Interbank-Angeboten in einer angemessenen Marktgröße kurz vor 11a. m. Londoner Zeit? "Die erhaltenen Einreichungen wurden dann in absteigender Reihenfolge eingestuft, wobei die Einreichungen in den oberen und unteren Quartilen als Ausreißer und das arithmetische Mittel der verbleibenden Beiträge, die zum Erreichen des LIBOR-Satzes verwendet wurden, ausgeschlossen wurden. Separate LIBOR-Sätze für 15 verschiedene Laufzeiten von 10 Hauptwährungen wurden dann um 11:30 Uhr gemeldet. m. (Siehe auch "Was ist der ICE LIBOR und wofür wird er verwendet?")

Am Devisenmarkt bezieht sich die Schlusswährung "fix" auf Benchmark-Devisenkurse, die in London auf 4 p festgelegt werden. m. Täglich. Diese als WM / Reuters-Referenzkurse bekannten Zinssätze werden auf der Grundlage tatsächlicher Kauf- und Verkaufstransaktionen bestimmt, die von Forex-Händlern auf dem Interbankenmarkt während eines 60-Sekunden-Fensters durchgeführt werden (30 Sekunden auf jeder Seite von 4 p. M.). Die Referenzkurse für 21 Hauptwährungen basieren auf dem Medianwert aller Trades, die in dieser einminütigen Periode ausgeführt werden.

Der Goldpreis wird mit Hilfe eines jahrhundertealten Rituals aus dem Jahr 1919 festgelegt. Ab 2014 waren fünf Banken an der Goldfixierung beteiligt - Barclays, Deutsche Bank AG, Bank of Nova Scotia, HSBC Holdings und Societe Generale. Der Goldpreis wird zweimal täglich um 10.30 Uhr festgesetzt. m. und 3 p. m. Londoner Zeit. Die Fixierung erfolgt durch Telekonferenz zwischen den fünf Banken, wobei der jetzige Vorsitzende (Vorsitz jährlich rotierend) den anderen vier Mitgliedern einen Eröffnungspreis ankündigt, die dann diesen Preis an ihre Kunden weiterleiten. Basierend auf Kundenaufträgen und eigenen Handelsgeschäften geben die Banken dann an, wie viele Goldbarren sie zum aktuellen Preis kaufen oder verkaufen möchten. Der Goldpreis wird dann nach oben oder nach unten angepasst, bis Nachfrage und Angebot in etwa übereinstimmen, d.h. e. das Ungleichgewicht beträgt 50 bar oder weniger, wobei der Goldpreis als fest festgelegt wird.

Die archaischen Praktiken, die verwendet wurden, um diese Benchmarks festzulegen, trugen maßgeblich zu kürzlich ausgeklammertem Missbrauch von Tariffeststellungen bei. Diese Benchmarks werden verwendet, um Billionen von Dollar in Kontrakten und Trades zu bewerten, und Absprachen zwischen einigen wenigen Spielern, um sie auf künstliche Level zu setzen, verzerrt die Markteffizienz, zerstört das Vertrauen der Investoren in faire Märkte und bereichert eine Handvoll auf Kosten von Millionen.

Wie der Verdacht entstand

Der LIBOR und die Goldpreise wurden im Nachgang zu den beiden großen Bärenmärkten im ersten Jahrzehnt dieses Jahrtausends besonders unter die Lupe genommen. Das Ende jedes "Bären" war gekennzeichnet durch einen erneuten Eifer unter Aufsichtsbehörden und Marktteilnehmern, um eine Politik einzuleiten, die eine Wiederholung des früheren Boom-and-Bust-Zyklus verhindern würde. Nach dem Bärenmarkt im Jahr 2000-02, dessen Opfer unter anderem Enron, WorldCom und eine Reihe weiterer Unternehmen waren, die in Unregelmäßigkeiten bei der Rechnungslegung verwickelt waren, wurde die Sarbanes-Oxley-Gesetzgebung erlassen, um die Corporate Governance zu verbessern. Forschung wurde ebenfalls eingeführt.

Im Zuge des globalen Bärenmarktes 2008-09 geriet die übermäßige Risikobereitschaft der Finanzinstitute in den regulatorischen Fokus. Ein Effekt dieser erhöhten Kontrolle war, die manipulativen Praktiken aufzudecken, die von einflussreichen Banken und Institutionen verwendet wurden, um Leitzinsen für Zinssätze, Währungen und vielleicht sogar Gold festzulegen.

Die primäre Motivation für die Manipulation von Benchmark-Raten ist die Steigerung der Gewinne. Eine sekundäre Motivation, insbesondere im Hinblick auf den LIBOR, bestand darin, die Höhe der finanziellen Belastungen, denen bestimmte Banken auf dem Höhepunkt der globalen Kreditkrise 2007-2009 ausgesetzt waren, herunterzuspielen. Diese Banken senkten während dieser Zeit bewusst ihre LIBOR-Einreichungen, um den Eindruck zu vermitteln, dass ihre Gegenparteien ein höheres Vertrauen in sie hätten als sie tatsächlich taten.

Abhilfemaßnahmen

Diese Probleme können in Zukunft durch Maßnahmen wie die Benchmark-Verwaltung durch unabhängige Stellen und eine wirksamere Regulierung vermieden werden.

• Verwaltung durch unabhängige Stellen : Die Stern School of Business der Universität von New York Professor Rosa Abrantes-Metz und ihr Ehemann, Albert Metz, haben Spitzenforschung veröffentlicht, die die Probleme mit LIBOR und mit dem Goldfix hervorhebt. Abrantes-Metz hat seine Befürchtung geäußert, dass einige wenige Personen, die scheinbar überhaupt keine Aufsicht haben, in der Lage sind, Benchmark-Preise festzulegen (für finanzielle Vermögenswerte oder Instrumente), bei denen sie mehrere andere Interessen haben. In einem Artikel in der Financial Times vom Januar 2014 schlug sie vor, dass Benchmarks der Zukunft wann immer möglich auf tatsächlichen Trades basieren sollten und von unabhängigen Stellen ohne direkte finanzielle Interessen in den Benchmark-Werten verwaltet würden. Die Einstellung von LIBOR hat diesen Weg bereits eingeschlagen, da es vom 1. Februar 2014 an von der Intercontinental Exchange Benchmark Administration (IBA) Einheit verwaltet wird und heute als ICE LIBOR (früher bekannt als BBA LIBOR) bekannt ist.Während sich die Methodik kaum ändert, wurden einige Änderungen vorgenommen, um die Integrität der LIBOR-Sätze zu gewährleisten, z. B. wenn einzelne Beiträge erst drei Monate nach dem Einreichungsdatum veröffentlicht werden.
• Effektivere Regulierung : In den LIBOR-Fix- und Forex-Fix-Skandalen gab es über Jahre hinweg Bedenken hinsichtlich Kollusion und Manipulation, bevor sie schließlich exponiert wurden. In beiden Fällen zogen die Regulierer erst ein, nachdem Journalisten (und Forscher wie die Metzes) bereits die ersten Vorarbeiten geleistet hatten. Zum Beispiel wurde der LIBOR-Fixierungsskandal ausgegraben, nachdem einige Journalisten ungewöhnliche Ähnlichkeiten in den Zinssätzen festgestellt hatten, die von den Banken während der Finanzkrise 2008 geliefert wurden. Was die Forex-Benchmark-Zinsemission angeht, kam sie im Juni 2013 zum ersten Mal ins Rampenlicht, nachdem Bloomberg News verdächtige Kursanstiege um die 4 P gemeldet hatte. m. Fix. Ein ähnliches Muster entwickelt sich im Hinblick auf die Goldfixierung, da Abrantes-Metz und Albert Metz in einem im Februar 2014 veröffentlichten Entwurf einer Studie schreiben, dass ungewöhnliche Handelsmuster zur Zeit des Nachmittags-Fixings auf kollusives Verhalten stießen und weitere Untersuchungen rechtfertigten. Eine wirksamere Regulierung ist erforderlich, um solche Handelsanomalien zu erkennen. Der Mammut-Forex-Markt könnte auch eine bessere Regulierung benötigen, um eklatante Missbräuche wie Front-Running und Collusion zu verhindern, um die Wechselkurse in eine Richtung oder auf ein bestimmtes Niveau zu treiben. (Weitere Informationen zu dieser Kontroverse finden Sie unter "Wie der Forex-Fix manipuliert werden kann.")

Die Aufsichtsbehörden haben schnell gehandelt in den Skandalen LIBOR-fix und Forex-fix. Im Zusammenhang mit dem LIBOR-Fix-Debakel sind bereits einige prominente Köpfe gerollt, insbesondere bei Barclays, wo 2012 drei Top-Manager zurücktraten. Im Dezember 2013 hat die Europäische Union sechs führende Banken und Finanzinstitute mit einem Rekordpreis von EUR 1,71 bestraft. Milliarden für ihre Rolle im LIBOR-Skandal. In dem Forex-Fix-Fiasko untersuchen mindestens ein Dutzend Aufsichtsbehörden auf beiden Seiten des Atlantiks Vorwürfe der Kollusion und Ratenmanipulation von Devisenhändlern, und mehr als 20 Händler wurden bereits aufgrund interner Untersuchungen suspendiert oder entlassen.

The Bottom Line

Am Ende des Tages müssen die antiquierten Prozesse von gestern, die verwendet wurden, um Benchmark-Sätze für Jahrzehnte zu setzen, eine vollständige Überarbeitung erfordern, um größere Transparenz zu fördern und zukünftigen Missbrauch zu verhindern. Die Verwendung des Begriffs "fix" mit seiner deutlich negativen Konnotation an den Finanzmärkten wäre ein guter Anfang.