Die Aussicht auf eine Niedrig-Rückkehr-Ära ist real. Angesichts des aktuellen Investitionsklimas haben einige Experten wie der legendäre Investor Bill Gross (Mitgründer von Pacific Investment Management (PIMCO) und ehemaliger Manager des weltgrößten Rentenfonds) sogar gesagt, dass jetzt die Zeit gekommen sei, in Barmittel und Short-Positionen zu investieren. Termingeschäftsanleihen (trotz ihrer uninspirierenden Renditen) und nicht Finanzinstrumente wie Pensionsfonds . Mehrere prominente Hedgefonds-Manager zitieren das konjunkturbereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis, auch als CAPE-Ratio bekannt, um vor einem drohenden Abschwung und der Zukunft mit Niedrigrenditen zu warnen.

Aber wie hoch ist das CAPE-Verhältnis? Ist es ein genauer Indikator für die Zukunft des Marktes?

Das CAPE-Verhältnis und ein Argument für niedrige Renditen

Das von Yale-Wirtschaftsprofessor Robert Shiller entwickelte CAPE-Verhältnis wird auch Shiller-Kurs-Gewinn-Verhältnis genannt. Es glättet die Schwankungen der Markt-Kurs-Gewinn-Verhältnisse, die in Wirklichkeit ein Ergebnis von Konjunkturzyklen sind. Sie wird berechnet, indem irrationale Bewertungen normalisiert werden, die in Zeiten von Wirtschaftsbooms und -turbulenzen generiert wurden. Zum Beispiel neigen Unternehmen dazu, während eines Wirtschaftsbooms höhere Gewinne zu erzielen. Dies wiederum erhöht ihren Aktienkurs und den Gesamtwert des Marktes. Das Ergebnis ist ein niedriges Kurs-Gewinn-Verhältnis, das den Marktwert nicht genau widerspiegelt. In ähnlicher Weise gehen die Aktienerträge (und der Gesamtmarktwert) während einer Abschwächung der allgemeinen Wirtschaft tendenziell zurück. Das Ergebnis ist ein extrem hohes Kurs-Gewinn-Verhältnis, ein weiterer unrichtiger Indikator für die Marktdynamik.

Die CAPE-Ratio passt sich an Konjunkturzyklen an und verwendet Verbraucherpreisindex (CPI) -Werte, um den Inflationsdruck auf die Erträge auszugleichen. Wenn das CAPE-Verhältnis hoch ist, dann wird davon ausgegangen, dass sich der Markt in einer Boom-Phase befindet. Das durchschnittliche CAPE-Verhältnis für den Zeitraum zwischen 1881 und 2015 in den USA betrug 17. Das aktuelle CAPE-Verhältnis beträgt 25. In einem kürzlich erschienenen Artikel der New York Times schrieb Professor Shiller, dass die einzigen Jahre mit einem höheren CAPE-Verhältnis 1929, 2000 und 2007 waren alle drei Jahre erschreckende Konjunkturhöchststände, die dann in Zeiten von Depressionen oder Rezessionen wichen.

Mitbegründer von AQR Capital Management und Wirtschaftskommentator Cliff Asness ist eine der führenden Stimmen, die eine kommende Niedrig-Rückkehr-Ära vorhersagt. Er stützt seine Vorhersage teilweise auf das CAPE-Verhältnis. Nach Ansicht von Asness sind Anleihen und Aktien derzeit auf der Grundlage einer KAP-Ratio von 25 teuer. 18. Er skizzierte zwei mögliche Szenarien: Ein Preisverfall folgte einer Verbesserung der Renditen oder einer anhaltenden Stagnation in Form niedriger Renditen und hoher Preise. Das zweite Szenario würde Anlegern eine Rendite von 3% bei einer traditionellen Portfolioallokation von 60/40 in Aktien und Anleihen bieten.

Ist das CAPE-Verhältnis ausreichend, um niedrige Renditen vorherzusagen?

Es stimmt zwar, dass die Kapitalrendite während Konjunkturboom und -abschwung Marktlaunen widerspiegelt, doch gab es Argumente gegen den Zeitrahmen, an dem sie gemessen wird.

Zum Beispiel Jeremy Grantham, Mitgründer der Vermögensverwaltungsgesellschaft Grantham Mayo van Otterloo (mit 118 Milliarden Dollar unter Verwaltung) und Autorität bei der Vorhersage von Blasen, sagt, dass die Vergleiche für den aktuellen Wert des CAPE-Verhältnisses ab April 1987 gemacht werden sollten. Greenspan wurde Vorsitzender der Federal Reserve und begann eine Niedrigzinsphase. Damals war die CAPE-Ratio 24. Durch diese Maßnahme ist das derzeitige Maß des Verhältnisses nicht teuer. Sogar CAPE-Verhältnis-Schöpfer Robert Shiller zögert, die Richtung des Pucks vorherzusagen. In einem Interview vom September 2015 sagte er, dass er misstrauisch sei, wenn er den Leuten riet, sich vom Markt abhängig von der Quotientenzahl zu trennen. Aber Shiller behauptet, dass die CAPE-Ratio als Warnsignal dient und dass das Risiko eines "signifikanten Marktrückgangs" besteht.

In einer Veröffentlichung von 2013 schrieb Cliff Asness: "Wenn Sie Ihre Erwartungen nicht senken, wenn Shiller P / E [CAPE ratio] sind ohne guten Grund hoch - und meiner Meinung nach haben die Kritiker dieses Mal keinen guten Grund dafür geliefert - ich denke, Sie machen einen Fehler. "Die letzten zwei Jahre haben Asness Recht als globales Wachstum bewiesen Zahlen sind schwach und anämisch Fundamentale makroökonomische Indikatoren scheinen auf eine Ära niedriger Renditen hinzuweisen Breite Wirtschaftsindizes für globale Märkte gehen nach unten Der Internationale Währungsfonds revidierte kürzlich seine Prognosen für globales Wachstum für nächstes Jahr aufgrund eines Abschwungs in der chinesischen Wirtschaft Im Gegensatz dazu ist die CAPE-Quote hartnäckig hoch geblieben.

Trotz seiner Vorbehalte gegenüber dem aktuellen Markt prognostiziert Investor Jeremy Grantham eine schwierige Zeit für Large-Cap-Aktien, die oder die nächsten sieben Jahre. "In Anbetracht der schwächeren Nachfrage auf der Welt könnte sich diese Prognose sehr wohl als wahr herausstellen.

The Bottom Line

Die CAPE-Ratio ist ein technischer Indikator und spiegelt die Grundlagen einer wackeligen Weltwirtschaft wider. Wenn sich die Wirtschaft verbessert, wird auch das Verhältnis steigen.