Es kann schwierig sein, Biotechnologiefirmen, die wenig mehr als das Versprechen von Erfolg in der Zukunft bieten, einen Preis zu geben. Nur weil jemand im Labor "Eureka!" Schreit, bedeutet das nicht notwendigerweise, dass eine Heilung gefunden wurde. Im Biotech-Sektor kann es viele Jahre dauern, bis sich herausstellt, ob sich alle Anstrengungen in einem Unternehmen niederschlagen werden. Während die Bewertung jedoch mehr Vermutungen als die Wissenschaft zu sein scheint, gibt es einen allgemein akzeptierten Ansatz zur Bewertung von Biotech-Unternehmen, die Jahre von der Auszahlung entfernt sind. In diesem Artikel erläutern wir diesen Bewertungsansatz, der auf DCF-Analysen basiert, und führen Sie Schritt für Schritt durch den Prozess.
SIEHE: Discounted Cash Flow-Analyse
Portfolio Valuation Approach Stellen Sie sich ein Biotech-Unternehmen als eine Sammlung von einem oder mehreren experimentellen Medikamenten vor, die jeweils eine potenzielle Marktchance darstellen. Die Idee ist, jedes vielversprechende Medikament als Mini-Unternehmen innerhalb eines Portfolios zu behandeln. Mithilfe der DCF-Analyse können Sie bestimmen, was jemand bereit wäre, für dieses Arzneimittelportfolio zu bezahlen.
Mit anderen Worten: Sie bestimmen den prognostizierten freien Cashflow jedes Arzneimittels, um seinen separaten Barwert zu ermitteln. Dann addieren Sie den Nettogegenwartswert jeder Droge zusammen mit irgendwelchem Bargeld in der Bank und kommen mit einem angemessenen Wert für das heraus, was die ganze Firma heute wert ist.
Ein Biotech-Unternehmen kann Dutzende oder sogar Hunderte von Medikamenten in seiner Entwicklungspipeline haben. Das bedeutet jedoch nicht, dass Sie sie alle in Ihre Bewertung einbeziehen sollten. Generell sollten Sie nur solche Medikamente einschließen, die sich bereits in einer der drei klinischen Studienstufen befinden. (Weitere Informationen finden Sie auf der Website der US-amerikanischen Gesundheitsbehörde FDA.) Als eine Investition ist ein Medikament, das sich in der Entdeckungs- oder vorklinischen Phase befindet, ein sehr riskantes Vorhaben mit einer Marktzugangschance von weniger als 1% (gemäß auf einen Branchenbericht, der 2003 von der Pharmaceutical Research and Manufacturers of America veröffentlicht wurde). Daher werden Medikamente in der vorklinischen Phase üblicherweise von öffentlichen Marktanlegern mit Null bewertet.
Umsatzprognose prognostizieren Die Prognose der Umsatzerlöse der einzelnen Arzneimittel eines Biotechnologieunternehmens ist wahrscheinlich die wichtigste Schätzung, die Sie über zukünftige Cashflows treffen können, aber auch die schwierigste. Der Schlüssel ist, festzustellen, welche erwarteten Spitzenverkäufe sein würden, wenn - und dieses ist ein großes "wenn" - ein Medikament es erfolgreich den ganzen Weg durch klinische Versuche bildet. Normalerweise prognostizieren Sie einen Umsatz für die ersten 10 Jahre des Drogenlebens.
SIEHE: Große Erwartungen: Prognosen für das Umsatzwachstum
Marktpotenzial Sie müssen zunächst Annahmen über das Marktpotenzial des Arzneimittels treffen. Sehen Sie sich die vom Unternehmen bereitgestellten Informationen und Marktforschungsberichte an, um die Größe der Patientengruppe zu bestimmen, die das Medikament verwenden wird.Analysten konzentrieren sich typischerweise auf das Marktpotenzial in den Industrieländern, wo Menschen den Marktpreis für Medikamente bezahlen.
Wenn Sie Annahmen über die potenzielle Marktdurchdringung eines Medikaments machen, müssen Sie Ihr eigenes Urteilsvermögen verwenden. Wenn es einen wettbewerbsfähigen Drogenmarkt gibt, der durch das neue Medikament nur einen begrenzten Vorteil in Form von erhöhter Wirksamkeit oder verringerten Nebenwirkungen bietet, wird das Medikament wahrscheinlich keine wesentlichen Marktanteile in seiner Produktkategorie gewinnen. Sie können davon ausgehen, dass es 10% dieses Gesamtmarkts oder noch weniger einnehmen wird. Auf der anderen Seite, wenn kein anderes Medikament die gleichen Bedürfnisse adressiert, könnten Sie davon ausgehen, dass das Medikament Marktdurchdringung von 50% oder mehr genießen wird.
Geschätzter Preis Sobald Sie eine Verkaufsmarktgröße festgelegt haben, müssen Sie einen geschätzten Verkaufspreis festlegen. Natürlich ist es ein Rätselraten, wenn man einem Medikament, das einen unerfüllten Bedarf anspricht, ein Preisschild aufdrückt. Aber für eine Droge, die mit vorhandenen Produkten konkurrieren wird, sollten Sie den Preis der Konkurrenz betrachten. Zum Beispiel kostet das kürzlich eingeführte HIV-Inhibitor-Medikament Fuzeon des Pharmariesen Roche knapp über 20.000 Dollar pro Jahr. Multipliziert man diesen Preis mit der geschätzten Anzahl von Patienten, erhält man geschätzte jährliche Spitzenumsätze.
Das Biotech-Unternehmen erhält nicht unbedingt alle diese Umsatzerlöse. Viele Biotech-Firmen - insbesondere die kleineren mit wenig Kapital - haben keine Vertriebs- und Marketingabteilungen, die in der Lage sind, große Mengen an Medikamenten zu verkaufen. Sie lizenzieren oft vielversprechende Medikamente an größere Pharmaunternehmen, die für die Entwicklung bezahlen und für den Verkauf verantwortlich sind. Im Gegenzug erhält die Biotechfirma normalerweise Lizenzgebühren für zukünftige Verkäufe. Laut einem Artikel von Medius Associates ("Royalty Rates: Current Issues and Trends", Oktober 2001) liegt die Lizenzgebühr für Medikamente, die sich derzeit in Phase I der klinischen Studien befinden, normalerweise im einstelligen Prozentbereich. Während sich diese Unternehmen entlang der Entwicklungspipeline bewegen, werden die Lizenzgebühren höher.
In Abbildung 1 unterteilen wir eine Schätzung des jährlichen Spitzenumsatzes für ein hypothetisches Biotech-Medikament in einem Wettbewerbsmarkt mit einer potenziellen Marktgröße von 1 Million Patienten, einem geschätzten Verkaufspreis von 20.000 USD pro Jahr und einer Lizenzgebühr. Rate von 10%.
Abbildung 1 - Berechnung des Arzneimittelumsatzes |
Arzneimittel Patente dauern normalerweise ungefähr 10 Jahre. In unserem hypothetischen Beispiel gehen wir davon aus, dass die Umsatzerlöse aus dem Medikament in den ersten fünf Jahren nach der Markteinführung steigen werden, bis sie ihren Höhepunkt erreicht haben. Danach bleiben Spitzenumsätze für die verbleibende Lebensdauer des Patents bestehen.
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Schätzkosten
Bei der Prognose künftiger Cashflows für ein Arzneimittel müssen Sie die Entdeckungskosten berücksichtigen und das Medikament auf den Markt bringen. ..
Zunächst einmal gibt es Betriebskosten im Zusammenhang mit der Entdeckungsphase, einschließlich Bemühungen, die molekulare Basis des Arzneimittels zu entdecken, gefolgt von Labor- und Tierversuchen. Dann gibt es die Kosten für die Durchführung klinischer Studien. Dies beinhaltet die Kosten für die Herstellung des Medikaments, die Anwerbung, Behandlung und Betreuung der Teilnehmer und andere Verwaltungsausgaben. Die Ausgaben steigen in jeder Entwicklungsphase. Währenddessen werden laufend Investitionen in Laborgeräte und -einrichtungen getätigt. Steuer- und Betriebskapitalkosten müssen ebenfalls berücksichtigt werden. Anleger sollten erwarten, dass die Betriebs- und Kapitalkosten nicht weniger als 30% der lizenzgebührenbasierten Verkäufe des Arzneimittels ausmachen.
Durch Abzug der Betriebskosten, Steuern, Nettoinvestitionen und des Betriebsmittelbedarfs des Arzneimittels von den Verkaufseinnahmen wird der Betrag des freien Cashflows ermittelt, der durch das Medikament generiert wird, wenn es kommerziell wird.
SIEHE: Free Cash Flow: kostenlos, aber nicht immer einfach
Berücksichtigung von Risiken Unsere Prognose für den Free Cashflow geht davon aus, dass das Medikament den gesamten Verlauf klinischer Studien durchläuft und von den Aufsichtsbehörden genehmigt wird. Aber wir wissen, dass das nicht immer geschieht. Daher müssen wir je nach Entwicklungsstadium des Medikaments einen Wahrscheinlichkeitsfaktor anwenden, um seine Erfolgswahrscheinlichkeit zu erklären.
Während sich das Medikament durch den Entwicklungsprozess bewegt, nimmt das Risiko mit jedem größeren Meilenstein ab. Die pharmazeutische Forschung und Hersteller von Amerika berichteten im Jahr 2003, dass Arzneimittel, die in klinische Studien der Phase I aufgenommen werden, eine Wahrscheinlichkeit von 15% haben, ein marktfähiges Produkt zu werden. Für diejenigen in Phase II steigen die Erfolgsaussichten auf 30% und für Phase III steigen sie auf 60%. Sobald die klinischen Studien abgeschlossen sind und das Medikament in die endgültige FDA-Zulassungsphase eintritt, besteht eine Erfolgsaussicht von 90%. Diese Verbesserungen der Erfolgsaussichten werden direkt in den Aktienwert übertragen.
Indem Sie den geschätzten freien Cashflow des Arzneimittels mit der stufenadäquaten Erfolgswahrscheinlichkeit multiplizieren, erhalten Sie eine Prognose der freien Cashflows, die das Entwicklungsrisiko berücksichtigt.
Der nächste Schritt besteht darin, den erwarteten 10-jährigen freien Cashflow der Droge zu diskontieren, um festzustellen, was sie heute wert sind. Da Sie das Risiko bereits durch die Anwendung der Erfolgswahrscheinlichkeit der klinischen Prüfung berücksichtigt haben, müssen Sie das Entwicklungsrisiko nicht in den Diskontsatz einbeziehen. Sie können sich auf normale Mittel zur Berechnung des Abzinsungssatzes stützen, wie z. B. den Ansatz des gewichteten durchschnittlichen Kapitalkostensatzes (WACC), um die endgültige Discounted-Cash-Flow-Bewertung des Medikaments zu ermitteln.
SIEHE: Investoren brauchen einen guten WACC
Was ist das Unternehmen wert? Schließlich wollen Sie den Gesamtwert der Biotechfirma berechnen. Sobald Sie alle oben beschriebenen Schritte durchlaufen haben, um den diskontierten Cashflow für jedes Medikament der Biotechfirma zu berechnen, müssen Sie diese einfach addieren, um einen Gesamtwert für das Arzneimittelportfolio des Unternehmens zu erhalten.
| DCF-Wert Medikament A + DCF-Wert Medikament B + DCF Medikament C … … = Gesamtunternehmenswert |
Das Endergebnis Wie Sie sehen, ist die Bewertung von Biotech-Unternehmen in der Frühphase nicht völlig eine schwarze Kunst.Intelligente Anleger können solide Schätzungen für den Aktienkurs erstellen, wenn sie mit der DCF-Analyse vertraut sind und über ein grundlegendes Verständnis der Branche verfügen und wissen, wie sich wichtige Entwicklungsschritte auf den Wert eines Biotechunternehmens auswirken können.
Ich habe eine traditionelle IRA in eine Roth umgewandelt. Die Umwandlung war ein Aktienkapital mit einer Kostenbasis von $ 19.000 in der traditionellen IRA. Der Tag der Konvertierung war der Wert $ 34, 000. Welchen Betrag sollte das Brokerhaus für die 1099-R verwenden?
Vermögenswerte in IRAs sind steuerlich nicht steuerpflichtig.
Aktien mit hohen P / E-Verhältnissen können überteuert werden. Ist eine Aktie mit einem niedrigeren KGV immer eine bessere Investition als eine Aktie mit einer höheren Aktie?
Die kurze Antwort? Nein. Die lange Antwort? Es hängt davon ab, ob. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) berechnet sich aus dem aktuellen Aktienkurs einer Aktie dividiert durch den Gewinn pro Aktie (EPS) für einen Zeitraum von zwölf Monaten (in der Regel die letzten 12 Monate oder nach zwölf Monaten (TTM)). ).
Abgelaufen sind, wenn ein von SIMPLE erfasster Arbeitnehmer seinen Arbeitgeber innerhalb der Zweijahresfrist verlässt und Sein neuer Arbeitgeber hat kein EINFACHES, was passiert mit dem Plan? Kann der Angestellte ohne Vertragsstrafe hinüberrollen oder bei der alten Firma verbleiben, bis die zwei Jahre
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