Preis-Multiples werden üblicherweise verwendet, um den Eigenkapitalwert eines Unternehmens zu bestimmen. Die relative Einfachheit und Einfachheit dieser relativen Bewertungsmethoden macht sie zu den Favoriten von institutionellen und privaten Anlegern. Preis-zu-Ertrags-, Preis-zu-Verkaufs- und Preis-zu-Buchwert werden typischerweise analysiert, wenn die Preise verschiedener Aktien auf der Grundlage eines gewünschten Bewertungsstandards verglichen werden. Das Price-to-Cash-Flow (P / CF) -Multiplikator fällt in die gleiche Kategorie wie die obigen Preiskennzahlen, da es den Preis der Aktien eines Unternehmens im Verhältnis zu den von der Firma generierten Cashflows bewertet.
TUTORIAL: Verhältnisanalyse

Berechnen des P / CF-Verhältnisses Die P / CF-Multiplikatoren werden mit einem ähnlichen Ansatz wie in den anderen preisbasierten Metriken berechnet. Der P oder Preis ist einfach der aktuelle Aktienkurs des Unternehmens. Um eine Volatilität des Multiplikators zu vermeiden, kann ein Durchschnittspreis von 30 oder 60 Tagen verwendet werden, um einen stabileren Wert zu erhalten, der nicht durch zufällige Marktbewegungen verzerrt wird. Der CF, oder Cash-Flow, der im Nenner des Verhältnisses gefunden wird, wird durch eine Berechnung der nachlaufenden 12-Monats-Cashflows, die von der Firma erzeugt werden, dividiert durch die Anzahl der ausstehenden Aktien, erhalten.

Nehmen wir an, der durchschnittliche 30-tägige Aktienkurs der Firma ABC beträgt $ 20 - innerhalb der letzten 12 Monate wurde ein Cashflow von $ 1 Million generiert und das Unternehmen hat 200.000 ausstehende Aktien. Aus der Berechnung des Cashflows pro Aktie (CFPS) ergibt sich ein Wert von $ 5 ($ 1, 000, 000/200, 000). Im Anschluss würde man $ 20 durch $ 5 teilen, um das erforderliche Preisvielfache zu erhalten. Beachten Sie auch, dass dasselbe Ergebnis ermittelt würde, wenn die Marktkapitalisierung durch den gesamten Cashflow der Firma geteilt wird. (Das P / E-Verhältnis ist ein einfaches Werkzeug zur Bewertung eines Unternehmens, aber kein einzelnes Verhältnis kann die ganze Geschichte erzählen. Siehe Falsche Signale vom P / E-Verhältnis beachten.)

Verschiedene Arten des Cashflows Für die Berechnung des Cashflows gibt es mehrere Ansätze. Bei einer vergleichenden Analyse zwischen den relativen Werten ähnlicher Unternehmen muss ein konsistenter Bewertungsansatz über den gesamten Bewertungsprozess angewendet werden. Zum Beispiel könnte ein Analyst den Cashflow berechnen, indem er einfach nicht-zahlungswirksame Aufwendungen wie Abschreibungen und Amortisationen zum Nettoergebnis addiert, während ein anderer Analyst den umfassenderen Free-Cash-Flow-Wert betrachten könnte. Darüber hinaus würde ein alternativer Ansatz zur Bestimmung des Cashflows darin bestehen, einfach die operativen, finanzierenden und investierenden Cashflows in der Kapitalflussrechnung zusammenzufassen.

Während der Free-Cashflow-Ansatz am zeitintensivsten ist, liefert er typischerweise die genauesten Ergebnisse, die zwischen Unternehmen verglichen werden können. Die Free Cashflows werden wie folgt berechnet:

FCF = [Ergebnis vor Zinsabgabe * (1 - Steuersatz) + Abschreibung + Amortisation - Veränderung des Nettoumlaufvermögens - Investitionsausgaben]

Die meisten dieser Inputs können schnell gezogen werden (manchmal mit einigen kleineren Berechnungen) aus den Jahresabschlüssen des Unternehmens.Unabhängig vom implementierten Ansatz muss es konsistent sein. (Bei der Bewertung eines Unternehmens kommt es immer darauf an, den Wert der freien Cashflows zu bestimmen und sie bis heute zu diskontieren. Überprüfen Sie Valuing Firms mit dem Barwert der freien Cashflows .)

Relativ Wertanalyse Sobald das P / CF-Verhältnis berechnet ist, zeigt das erste Ergebnis eigentlich nichts von großer Bedeutung für den Analysten. Ähnlich wie bei dem nachfolgenden Verfahren für Relative-Value-Methoden, bei denen die P / E-, P / S- und P / BV-Multiples verwendet werden, muss der berechnete P / CF anhand vergleichbarer Unternehmen bewertet werden. Ein P / CF von 5 enthüllt tatsächlich nicht viele nützliche Informationen, es sei denn, die Branche und das Lebensstadium der Firma sind bekannt. Ein niedriger Freiverkehrspreis kann für ein etabliertes, langsam wachsendes Versicherungsunternehmen unattraktiv sein, bietet jedoch für ein kleines Biotech-Start-up eine solide Kaufgelegenheit. Um zu verstehen, ob ein Unternehmen im Vergleich zu seinen Cashflows zu einem günstigen Preis handelt, muss grundsätzlich eine Vergleichsliste mit Vergleichswerten erstellt werden.

Vorteile und Nachteile von P / CF Es gibt mehrere Vorteile, die der P / CF gegenüber anderen Investmentmultiplikatoren aufweist. Vor allem im Gegensatz zu Einnahmen, Verkäufen und Buchwerten ist es für Unternehmen schwieriger, den Cashflow zu manipulieren. Während Verkäufe und unvermeidlich Gewinne durch solche Praktiken wie aggressive Buchhaltung manipuliert werden können, und der Buchwert von Vermögenswerten subjektiven Schätzungen und Abschreibungsmethoden zum Opfer fällt, ist Cashflow einfach Cashflow - es ist eine konkrete Metrik, wie viel Geld ein Unternehmen brachte innerhalb eines bestimmten Zeitraums. Cashflow-Multiples liefern auch ein genaueres Bild eines Unternehmens. Der Umsatz kann zum Beispiel extrem hoch sein, aber eine dürftige Bruttomarge würde die positiven Vorteile eines hohen Umsatzvolumens zunichte machen. Ebenso sind die Ergebnismultiplikatoren aufgrund der unterschiedlichen Rechnungslegungspraktiken in den einzelnen Unternehmen oft schwer zu standardisieren. Studien zur Fundamentalanalyse haben ergeben, dass das KGV ein verlässlicher Indikator für langfristige Renditen ist.

Trotz seiner zahlreichen Vorteile sind die P / CF-Quoten geringfügig geringer. Wie bereits erwähnt, kann der Cashflow im Nenner auf verschiedene Arten berechnet werden, um verschiedene Arten von Cashflows widerzuspiegeln. So wird zum Beispiel der Free Cashflow an die Anteilseigner anders berechnet als der Cashflow an die Stakeholder, was sich von einer einfachen Aufsummierung der verschiedenen Cashflows in der Kapitalflussrechnung unterscheidet. Um Verwirrung zu vermeiden, ist es immer wichtig, die Art des Cashflows anzugeben, der auf die Metrik angewendet wird. Zweitens vernachlässigen P / CF-Verhältnisse den Einfluss von nicht zahlungswirksamen Komponenten wie zum Beispiel Umsatzabgrenzung. Obwohl dies häufig als Argument gegen diese multiplen, nicht zahlungswirksamen Posten wie etwa abgegrenzte Einnahmen verwendet wird, wird schließlich eine greifbare / messbare Barkomponente eingeführt. Schließlich ist das P / CF-Verhältnis ähnlich wie bei allen anderen Bewertungsverfahren ein "schneller und schmutziger" Ansatz, der durch Discounted-Cashflow-Verfahren ergänzt werden sollte.(Weitere Informationen finden Sie unter DCF-Bewertung: Die Börsennotizprüfung .)

Die unterste Zeile Die Analyse des Werts einer Aktie basierend auf dem Cashflow ist vergleichbar mit der Bestimmung, ob eine Aktie unter oder überbewertet basierend auf den Ergebnissen. Ein hohes P / CF-Verhältnis deutete darauf hin, dass das jeweilige Unternehmen zu einem hohen Preis gehandelt wird, aber nicht genügend Cashflows generiert, um das Multiple zu unterstützen - manchmal ist dies in Ordnung, abhängig von Unternehmen, Branche und spezifischen Operationen. Kleinere Preisrelationen werden im Allgemeinen bevorzugt, da sie ein Unternehmen aufzeigen können, das ausreichend Cashflows generiert, die im aktuellen Aktienkurs noch nicht angemessen berücksichtigt sind.

Wenn alle Faktoren konstant bleiben, wird aus einer Investitionsperspektive ein kleinerer P / CF gegenüber einem größeren Vielfachen bevorzugt. Nichtsdestotrotz erzählt eine Metrik, wie alle fundamentalen Verhältnisse, niemals die ganze Geschichte. Das gesamte Bild muss richtig aus mehreren Blickwinkeln (Verhältnissen) bestimmt werden, um den inneren Wert einer Investition zu beurteilen. Das Price-to-Cash-Flow-Multiple ist einfach ein weiteres Werkzeug, das Anleger in ihr Repertoire an wertorientierten Suchtechniken aufnehmen sollten. (Finden Sie heraus, wie ein Unternehmen sein Geld ausgibt und ob es für die Investoren übrig bleibt. Siehe Cash Flow analysieren Der einfache Weg .)