Bei einem Treffen mit Marktteilnehmern, das vom Gouverneursrat der Federal Reserve zum Zeitpunkt des Zusammenbruchs des Hedgefonds Long-Term Capital Management 1998 einberufen wurde, sagte ein teilnehmender Händler:" Mehr Geld wurde wegen vier Wörtern verloren, als an der Spitze einer Pistole. Diese Worte sind: "Diese Zeit ist anders. ""

Natürlich ist es selten anders. Marktmaven denken immer, sie seien klüger, hätten ausgefeiltere Werkzeuge und wüssten es besser, als die Torheiten der Vergangenheit zu wiederholen. Diese Hybris erreicht ihren Höhepunkt, als die klugen Leute kopfüber in eine weitere Finanzkrise stürzen.

Diese Anekdote führte die Harvard-Professoren Carmen Reinhart und Kenneth Rogoff dazu, diese vier Worte als Titel ihrer meisterhaften Erhebung über Wirtschaftskrisen in den letzten acht Jahrhunderten zu verwenden: "Diese Zeit ist anders: Acht Jahrhunderte Financial Folly. "Eine dichte Dokumentation - wie man sie von hochkarätigen Akademikern erwarten würde - ist nicht leicht zu lesen, aber die Einsichten sind es wert. Das Buch von 2009 ist jetzt relevant, weil es Kontext für drei aktuelle Ausgaben bietet, die mögliche Auswirkungen für Investoren:

1. Wie gefährlich unsere Bundesschulden sind.
2. Was von einer Erholung nach einer so tiefen Finanzkrise zu erwarten ist.
3. Die Rückkehr von Adjustable-Rate-Hypotheken (ARMs), eine der Hauptursachen für die Finanzkrise von 2008.

Das Buch macht deutlich, dass unser Schuldenstand nicht gefährlich ist, dass die Erholung (mit den richtigen Benchmarks) viel besser ist als die meisten Experten. anerkennen, und dass die Vertrauen Kreditgeber zeigen, indem sie zu ARMs co zurückkehren Sie signalisieren den Beginn eines Prozesses zur Aufhebung des wirtschaftlichen Fortschritts. Lassen Sie uns diese Probleme nacheinander behandeln.

Die Schuldenbombe. Viele Politiker und einige Ökonomen machen sich Sorgen, dass die Bundesregierung zu viel Schulden aufgenommen hat. In der Vergangenheit lag der Standardwert für das Verhältnis von Auslandsverschuldung zu Bruttoinlandsprodukt (BIP), der im Vertrag von Maastricht enthalten ist, bei 60%. Defaults können laut Reinhart und Rogoff unter diesem Niveau liegen, aber das hängt von den Aufzeichnungen über Zahlungsunfähigkeit und Inflation eines Landes sowie vom politischen Willen ab, Zahlungen zu leisten. Drei Jahre nach einer Finanzkrise steigt die Auslandsverschuldung im Durchschnitt um 86%, hauptsächlich aufgrund von Steuerausfällen. Es gibt überraschend wenig Unterschiede in der Art und Weise, wie sich die Volkswirtschaften in entwickelten Ländern und Entwicklungsländern verhalten.

In den USA betrug die öffentliche Verschuldung im Januar 5 US-Dollar. 8 Milliarde, gemäß dem Finanzministerium, während GDP 16 $ war. 8 Billionen, nach dem Commerce Department, macht das Verhältnis 35%, weit unter der 60% Benchmark.

Inzwischen stieg die externe Staatsverschuldung nur um 59% auf 5 $. 4 Billionen im Jahr 2011 von 3 $.4 Billionen im Jahr 2008, weit weniger als der 86% Anstieg der Harvard-Akademiker. Wenn man jedoch nur die Auslandsverschuldung betrachtet, kann dies eine Menge verschleiern, da in den USA die Auslandsverschuldung nur 46% der Staatsverschuldung ausmacht. Das durchschnittliche Verhältnis von Schulden zu Staatseinnahmen betrug zum Zeitpunkt des Zahlungsausfalls 4,2. In den USA liegt das Verhältnis derzeit bei 4,5 (2013 Einnahmen von 2,8 Billionen US-Dollar und Schulden von 12,6 Billionen US-Dollar). Aber die US-Schuldenquote ist mit 72,5% niedriger als in Deutschland (80%), in Großbritannien (90%) und in Frankreich (90%), nach dem World Factbook, das die Central Intelligence Agentur veröffentlicht.

Ein weiterer beruhigender Faktor im Hinblick auf die Fähigkeit der USA, ihre Schulden zu begleichen, ist die anhaltende Zahlungsbereitschaft Washingtons. Die Tea Party mag dies zu einem Problem machen, aber ihre Stärke scheint nachzulassen, während die Republikanische Partei versucht, allgemeine Wahlen und nationale Wahlen zu gewinnen, indem sie an geschäftsorientierte Konservative appelliert, die befürchten, die Wirtschaft zu ruinieren. Wenn dieser Trend anhält, sind Zahlungen nicht gefährdet. Alles in allem sieht es so aus, als ob das Ausdrücken von Hand nur dann legitim ist, wenn Schulden aus ihrem breiteren Kontext herausgenommen werden. Das Congressional Budget Office (CBO) prognostiziert Defizite von 3% des BIP für das nächste Jahrzehnt unter dem vorgeschlagenen Budget von Präsident Barack Obama. Das ist etwas niedriger als der 3. 1% Durchschnitt für die letzten 40 Jahre, nach Angaben des CBO. Wenn der Kongress den Vorschlag des Präsidenten ändert, würde der Gesetzgeber wahrscheinlich das Defizit weiter verringern. Anleger sollten sich also keine Sorgen über einen Ausfall machen, der auf einer zu hohen Schuldenlast beruht.

Die langsame Wiederherstellung . Viele Gesprächsköpfe sind der Meinung, dass sie nicht oft genug sagen können, dass die Erholung von der Rezession von 2008 weitaus langsamer war als die typische Erholung. Das ist absolut wahr und völlig irreführend. Der Grund dafür ist, dass sich die typische Konjunkturzyklusrezession von einer Rezession in der Finanzkrise und insbesondere von dem wirtschaftlichen Niedergang im Jahr 2008 unterscheidet. Für eine normale konjunkturelle Rezession dauert es nicht lange, -korrektiver Mechanismus von Angebot und Nachfrage, um in die Wirtschaft zu treten und wieder zu wachsen. In den 16 Business-Zyklus-Rezessionen seit 1919 beträgt die durchschnittliche Dauer laut Reinhart und Rogoff 13 Monate.

Aber wenn Sie eine Bankenkrise haben, die Kredite einfriert, funktionieren normale Marktmechanismen nicht so reibungslos. "Schwere Bankenkrisen sind mit tiefen und anhaltenden Rezessionen verbunden", schreiben Reinhart und Rogoff. Der frühere Vorsitzende der Fed, Ben Bernanke, ein Student der Großen Depression, hat geschrieben, dass das Versagen des Bankensystems ein Grund dafür sei, dass die Depression so lange gedauert habe. Ungefähr die Hälfte der Banken in den USA ging während dieser Zeit unter, wodurch die Kreditvergabe zum Erliegen kam und die Depression ein Jahrzehnt andauerte. Die Depression war natürlich ein Ausreißer. Die meisten finanziellen Rezessionen gehen jedoch mit einem Rückgang der Immobilienpreise einher, der in der Regel vier bis sechs Jahre dauert, und das Ausmaß des Rückgangs ist deutlich zweistellig.

Das Wohnungswesen hat enorme Auswirkungen auf die Gesamtwirtschaft.Das erklärt auch, warum die Arbeitslosigkeit nach Finanzkrisen im Durchschnitt seit fast fünf Jahren um sieben Prozentpunkte steigt. Der durchschnittliche Rückgang des BIP beträgt 9,3%, und die Zeit vom Höhepunkt bis zum Tiefstpunkt beträgt laut "Diesmal ist anders" zwei Jahre. In der jüngsten Rezession in den USA stieg die Arbeitslosigkeit um 5,6 Prozentpunkte, nicht um sieben, und sie stieg nur zweieinhalb Jahre, nicht fünf Jahre. Unterdessen fiel das BIP für sieben Viertel (gerade zwei Jahre) und um 4. 3%, entsprechend dem Handelsministerium. Während es der stärkste Rückgang in der Nachkriegszeit war, ist es weniger als die Hälfte des Durchschnitts für finanzielle Rezessionen.

An allen Fronten, so schmerzhaft die Arbeitslosigkeit für Millionen von Individuen und Familien ist, schnitt die US-Wirtschaft besser ab als der Durchschnitt für diese Art von Rezession. Und die Autoren weisen darauf hin, dass die USA ein größeres Hindernis sahen als andere Länder: Dies war ein globaler Ausbruch, so dass die USA nicht ihren Weg aus ihm heraus wie andere Volkswirtschaften in der Vergangenheit exportieren konnten. Das fiskalpolitische Konjunkturpaket muss für die Wirtschaftsleistung des Landes viel Anerkennung finden. Während die Wirtschaft jetzt stetig Fortschritte macht und Unternehmen starke Gewinne verzeichnen, wird sich der Markt drehen, aber Aktieninvestments machen auf lange Sicht immer noch Sinn.

ARMagedon? Wie die gesamte Wirtschaft nimmt auch der Wohnungsmarkt zu. Bankiers sind wieder bullish auf ARMs und argumentieren, dass diese Zeit anders ist, weil die Hypotheken Jumbo-Hypotheken sind und die Kreditratings der Kreditnehmer sind besser als diejenigen der Subprime-Kreditnehmer, die Probleme im Jahr 2008 verursacht haben. Die Wohnungspreise steigen schnell wieder an. Der Case-Shiller-Index für 2013 zeigte für seine 10-Städte- und 20-Städte-Composites einen Anstieg von 13,6% bzw. 13,4% im Jahresvergleich, der schnellste Anstieg seit neun Jahren. Mit Hauspreisen, Mieten und dem Medianeinkommen der Haushalte berechnet "The Economist", dass sechs Städte bereits überbewertete Häuser haben, wobei Denver, Los Angeles und San Francisco um 16% überbewertet sind. In San Francisco beträgt der mittlere Hauspreis mehr als 1 Million US-Dollar. Das heißt, Jumbo-Hypotheken, die über $ 417.000 oder $ 625.000 in teuren Gegenden liegen, sind eher selten als üblich. Da die Fed die Zinsen künstlich niedrig hält, ist eine Vermögensblase fast unvermeidlich.

Wissen Finanztitel, was sie diesmal tun? Sie dachten schon, bevor in den 1980er Jahren die Spothilfe kraterhaft wurde. Das dachten sie, als sie in den 80er Jahren Geld für Kredite an Lateinamerika verloren. Sie dachten so in den 1990er Jahren, als sie wieder Geld für Kredite an Lateinamerika und auch nach Asien verloren. Die Raketenwissenschaftler von Long-Term Capital Management in den späten 1990er Jahren dachten, sie wüssten, was sie taten, bevor die Firma unter Druck geriet. Also tat AIG (NYSE: AIG AIG Amerikanische Internationale Gruppe Inc62. 49 + 0. 79% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ), Bear Stearns, Lehman Brothers - wie viele muss ich auflisten, um zu zeigen, dass es einfach nicht so ist? Reinhart und Rogoff weisen darauf hin, dass einige Länder nicht mehr Staatsschuldner sind, aber kein bedeutendes Land hat die Finanzkrise überwunden.Sie treten so regelmäßig auf, dass Sie Ihre Uhr (oder zumindest Ihren Kalender) darauf einstellen können.

Der Punkt ist, dass sich kluge Finanzleute oft selbst überlisten. So tun Kreditnehmer, die bei Teaser-Raten springen, bis an ihre Grenzen ausgeben, und öffnen sich dann, um Probleme mit irgendwelchen Zinsanpassungen ihrer riesigen Hypotheken zu vermeiden. Es gibt bereits Anzeichen dafür, dass Kreditgeber ihre Standards lockern, indem sie kleinere Anzahlungen verlangen.

Zu ​​sagen, dass alles unglücklich ist, ist eine Untertreibung. Es ist schwer, sich daran zu erinnern, wie nah wir dem finanziellen Abgrund im Jahr 2008 waren. Wir sind aus der Krise zurückgekommen, und zwar durch geschicktes (wenn auch nicht perfektes) Management sowohl der Bush- als auch der Obama-Administration. Die Staatsverschuldung ist überschaubar. Die Wirtschaft erholt sich. Die Beschäftigung kommt zurück.

Die Hauptbedrohung am Horizont sind Leute, die denken, dass diese Zeit anders ist. Es ist nicht. Und wenn wir diese harte Lektion aus der Geschichte nicht lernen, werden wir darauf brennen, sie zu wiederholen.