Aktieninvestoren hatten in den letzten fünf Jahren einen wichtigen Verbündeten: Corporate America. Unternehmenskäufer von Aktien haben seit 2011 jede zweite Käufergruppe in den Schatten gestellt. Im ersten Quartal 2016 erreichten die Aktienrückkäufe einen Wert von 165 Mrd. USD, was den höchsten Betrag seit 2007 darstellt, während Investmentfonds und börsengehandelte Fonds Aktien im Wert von 40 Mrd. USD verkauften.

In den letzten vier Monaten hat das Verhalten der Unternehmen gegenüber Rückkäufen jedoch eine plötzliche und dramatische Veränderung erfahren. Die Rückkaufsmitteilungen gingen um 38% auf 244 Mrd. USD zurück, das ist der stärkste Rückgang seit 2009. Schwergewordener Gegenwind für den Markt sind ein Rückgang der Unternehmensgewinne, eine Schwäche bei Rohstoffen und Schwellenmärkten sowie historisch hohe Bewertungen. Ohne Unterstützung von Aktienkursen befürchten einige Analysten, der siebenjährige Bullenmarkt könnte zum Stillstand kommen.

Unternehmen schmälern Dividenden

Der Rückgang bei Aktienrückkäufen fällt mit einer Reduzierung der Dividendenausschüttungen von Unternehmen zusammen. Das erste Quartal 2016 war das vierte Quartal der Gewinnrückgänge für den Standard & Poor's 500 Index (S & P 500), da die aggregierten Gewinne für den Index um 7% zurückgingen. In der Folge erreichte die Anzahl der dividendenreduzierenden Unternehmen ein Siebenjahreshoch. Unternehmen hatten Aktien zurückgekauft und Dividenden ausgegeben, obwohl sie dafür Mittel aufgenommen hatten. Die Praxis hat Kritik von Politikern einschließlich Hillary Clinton gezogen. In einer Rede im Juli 2016 argumentierte der mutmaßliche Präsidentschaftskandidat der Demokraten, dass dieses Verhalten der Wirtschaft schadet, indem es Geld umleitet, das für Investitionen verwendet werden könnte. Clinton mag einen Punkt haben, denn ab dem ersten Quartal 2016 sanken die Investitionen um 5,9%, den größten Rückgang seit 2009.

Katalysatoren für Dividendenkürzungen

Der politische Druck kann eine kleine Rolle bei der Beeinflussung von Dividendenausschüttungen spielen, aber er sagt sicherlich nicht die ganze Geschichte aus. Unternehmen waren in der Lage, Dividenden zu zahlen und Aktien in Rekordzahlen zurückzukaufen, weil die Kapitalmärkte diesem Verhalten Rechnung getragen haben. Rekordtiefkurse entlang der Zinsstrukturkurve und niedrige Aktienrisikoprämien haben die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) für Unternehmen gedrückt. Solange Unternehmen Eigenkapitalrenditen erwirtschaften können, die ihren WACC übersteigen, ist es sinnvoll, Kredite aufzunehmen, um Aktienrückkäufe zu finanzieren. Was die Dividenden angeht, so können die Unternehmen, solange die Rentenmärkte nach wie vor nach Rendite hungern, Kredite günstig aufnehmen und den Aktionären zahlen. Wenn jedoch die Zinsen steigen, wie dies auf dem Hochzinsmarkt der Fall ist, kann die Praxis der Kreditaufnahme zur Zahlung von Dividenden zu kostspielig sein. Letztlich können die Rentenmärkte entscheiden, ob eine Dividendenkürzung eine vorübergehende Reaktion auf ein schwieriges Ertragsumfeld oder eine dauerhafte Veränderung durch das amerikanische Unternehmen darstellt.

Geplante Rückkäufe im Herbst

Unternehmen haben in den letzten vier Monaten nicht nur die tatsächlichen Aktienrückkäufe gekürzt, sondern auch ihre Pläne für den Rückkauf von Aktien in der Zukunft gekürzt. Die geplanten Rückkäufe gingen ab Mitte 2015 um 147 Mrd. USD zurück. Ein wichtiger Vorbehalt bei diesen Daten ist, dass geplante Rückkäufe große Banken ausschließen. Die US-Regulierungsbehörden führen jährliche Stresstests durch, um die Eigenkapitalausstattung der großen Banken zu ermitteln und die Ergebnisse im Juni 2016 bekannt zu geben. Die Banken müssen diese Ergebnisse abwarten, bevor sie Entscheidungen über die Zuteilung ihres Kapitals treffen.

Gründe für Optimismus

Einige Analysten sehen keinen Grund zur Besorgnis im Rückgang der Aktienrückkäufe. David Kostin, Chef-Equity-Stratege der Goldman Sachs Group Inc. (NYSE: GS GSGoldman Sachs Group Inc.243. 49-0. 37% Created with Highstock 4. 2. 6 ), hält Unternehmen für dürfte die Ausgaben im Jahr 2016 erhöhen. Er prognostiziert einen Anstieg der Rückkäufe im Jahr 2016 um 7% gegenüber dem Jahr 2015 und räumt ein, dass dies die Hauptnachfrage nach Aktien ist. Auch Joseph Amato, Chief Investment Officer von Equities bei Neuberger Berman LLC, glaubt, dass globale Wirtschafts- und Kreditangelegenheiten den Rückzug im ersten Quartal 2016 verursacht haben. Da sich diese Sorgen in der zweiten Jahreshälfte 2016 auflösen, sollten Unternehmenskäufer auf den Markt zurückkehren.

Bekanntgabe von Rückkäufen als Signal

Angekündigte Rückkäufe geben ein Signal für das Geschäftsvertrauen. Die tatsächlich ausgeführten Rückkäufe seit 1985 machten etwa 81% der genehmigten Aktienrückkäufe aus. Wenn sich diese Relation 2016 hält, würden die tatsächlichen Rückkäufe zum ersten Mal seit 2013 unter 600 Mrd. USD sinken. Der Zeitpunkt könnte unangemessen sein, da sich die Effektivität von Rückkäufen abschwächen könnte. Der S & P 500 Buyback Index folgte dem S & P 500 von März 2015 bis März 2016 um fast 10 Prozentpunkte. In den vergangenen vier Jahren übertraf der Rückkaufindex den S & P 500 um 3. 5 Punkte.

Die Befürchtung eines Rückgangs der Aktienrückkäufe kann jedoch überzogen sein. Unternehmen haben in ihren Bilanzen nahezu ausgeglichene Barmittel und die Zinsen bleiben auf Rekordtiefs. Solange diese Bedingungen anhalten, gibt es wenig Grund, einen massiven Rückgang der Aktienrückkäufe zu befürchten.