Die ungefähr drei Jahrzehnte, die mit den monetären Arrangements des Bretton-Woods-Systems zusammenfielen, werden oft als eine Zeit relativer Stabilität, Ordnung und Disziplin betrachtet. Wenn man bedenkt, dass es fast 15 Jahre nach der Konferenz von Bretton Woods im Jahr 1944 dauerte, bevor das System voll funktionsfähig war und dass es Anzeichen einer Instabilität während der gesamten Ära gab, wurde vielleicht nicht genug von der relativen Schwierigkeit bei dem Versuch, das System aufrechtzuerhalten. Anstatt Bretton Woods als eine von Stabilität geprägte Periode zu sehen, ist es korrekter, sie als eine Übergangsphase zu betrachten, die eine neue internationale Währungsordnung einleitete, mit der wir heute noch leben.

Abweichende Interessen bei Bretton Woods

Im Juli 1944 versammelten sich Delegierte aus 44 alliierten Nationen in einem Bergresort in Bretton Woods, NH, um eine neue internationale Währungsordnung zu diskutieren. Die Hoffnung war, ein System zu schaffen, das den internationalen Handel erleichtert und gleichzeitig die autonomen politischen Ziele der einzelnen Nationen schützt. Es sollte eine überlegene Alternative zur Währungsordnung der Zwischenkriegszeit sein, die wohl sowohl zur Großen Depression als auch zum Zweiten Weltkrieg geführt hat.

Die Diskussionen waren weitgehend von den Interessen der beiden großen wirtschaftlichen Supermächte der damaligen Zeit, den Vereinigten Staaten und Großbritannien, geprägt. Aber diese beiden Länder waren weit davon entfernt, in ihren Interessen vereint zu sein, da Großbritannien aus dem Krieg als eine große Schuldnernation herauskam und die USA bereit waren, die Rolle des großen Gläubigers der Welt zu übernehmen. Um den Weltmarkt für seine Exporte zu öffnen, priorisierte die Position der USA, vertreten durch Harry Dexter White, die Erleichterung des freien Handels durch die Stabilität fester Wechselkurse. Großbritannien, vertreten durch John Maynard Keynes und die Freiheit, autonome politische Ziele zu verfolgen, drängte auf eine größere Wechselkursflexibilität, um die Zahlungsbilanzprobleme zu verbessern.

Regeln des neuen Systems

Ein Kompromiss von festen, aber einstellbaren Raten wurde schließlich beigelegt. Die Mitgliedsstaaten würden ihre Währungen an den US-Dollar binden, und um sicherzustellen, dass der Rest der Welt ihre Währung zuverlässig ist, würden die USA den Dollar wiederum an Gold zu einem Preis von 35 Dollar pro Unze binden. Die Mitgliedsstaaten würden Dollars kaufen oder verkaufen, um innerhalb einer Bandbreite von 1% des festgelegten Satzes zu bleiben, und könnten diesen Satz nur im Falle eines "fundamentalen Ungleichgewichts" in der Zahlungsbilanz anpassen.

Um die Einhaltung der neuen Regeln zu gewährleisten, wurden zwei internationale Institutionen geschaffen: der Internationale Währungsfonds (IWF) und die Internationale Bank für Wiederaufbau und Entwicklung (IBRD, später Weltbank). Die neuen Regeln wurden offiziell in der IWF-Satzung dargelegt.Weitere Bestimmungen der Artikel sehen vor, dass Kontokorrentbeschränkungen aufgehoben werden, während Kapitalverkehrskontrollen erlaubt sind, um destabilisierende Kapitalflüsse zu vermeiden.

Was die Artikel jedoch nicht vorsahen, waren wirksame Sanktionen gegen chronische Zahlungsbilanzüberschussländer, eine knappe Definition von "grundlegendem Ungleichgewicht" und eine neue internationale Währung (ein Keynes-Vorschlag), um die Versorgung mit Gold zu erhöhen. als zusätzliche Liquiditätsquelle. Darüber hinaus gab es keinen endgültigen Zeitplan für die Umsetzung der neuen Vorschriften, so dass es fast 15 Jahre dauern würde, bis das System von Bretton Woods tatsächlich vollständig in Betrieb war. Zu diesem Zeitpunkt zeigte das System bereits Anzeichen von Instabilität.

Die frühen Jahre von Bretton Woods

Während die USA auf die sofortige Umsetzung der Artikel-Bestimmungen drängten, machten schlechte wirtschaftliche Bedingungen in einem großen Teil der Nachkriegswelt es schwierig, Zahlungsbilanzprobleme in einem festen Wechselkursregime zu lösen. Kontenkontrollen und externe Finanzierungsquellen. Da keine internationale Währung geschaffen wurde, um zusätzliche Liquidität bereitzustellen, und angesichts der begrenzten Darlehenskapazitäten des IWF und der IBRD wurde bald klar, dass die USA diese externe Finanzierungsquelle dem Rest der Welt zur Verfügung stellen müssten, während sie eine schrittweise Umsetzung der Konvertierbarkeit von Girokonten.

Von 1945 bis 1950 hatten die USA einen durchschnittlichen jährlichen Handelsüberschuss von 3 Dollar. 5 Milliarden. Im Gegensatz dazu litten die europäischen Nationen im Jahr 1947 unter chronischen Zahlungsbilanzdefiziten, was zu einer raschen Erschöpfung ihrer Dollar- und Goldreserven führte. Anstatt diese Situation als vorteilhaft zu betrachten, erkannte die US-Regierung, dass sie Europas Fähigkeit ernsthaft bedroht, ein fortdauernder und lebenswichtiger Markt für amerikanische Exporte zu sein.

In diesem Zusammenhang verwalteten die USA im Jahr 1948 13 Milliarden Dollar an Finanzmitteln durch den Marshallplan, und etwa zwei Dutzend Länder, die Großbritanniens Führung folgten, durften 1949 ihre Währungen gegenüber dem Dollar abwerten. Knappheit an Dollar und Wiederherstellung des Wettbewerbsgleichgewichts durch Reduzierung des Handelsüberschusses in den USA. (Um mehr zu lesen, siehe: Was war der Marshallplan? ).

Der Marshall-Plan und die stärker wettbewerbsorientierten Wechselkurse erleichterten den Druck auf die europäischen Staaten, ihre kriegszerrütteten Volkswirtschaften wiederzubeleben, indem sie rasches Wachstum erlebten und ihre Wettbewerbsfähigkeit gegenüber den USA wiederherstellten. Nach und nach aufgehoben, wobei die volle Leistungsbilanzkonvertibilität Ende 1958 schließlich erreicht wurde. Während dieser Zeit kehrte jedoch die expansive Geldpolitik der USA, die das Dollarangebot erhöhte, zusammen mit einer erhöhten Wettbewerbsfähigkeit anderer Mitgliedsstaaten die Zahlungsbilanzsituation bald wieder auf. Die USA führten in den 1950er Jahren Zahlungsbilanzdefizite und hatten 1959 ein Leistungsbilanzdefizit.

Zunehmende Instabilität in der Hochphase von Bretton Woods

Die Erschöpfung von U.Die Goldreserven, die diese Defizite begleiteten, blieben zwar bescheiden, weil andere Länder lieber einen Teil ihrer Reserven in auf Dollar lautenden Vermögenswerten als in Gold halten wollten, bedrohten jedoch zunehmend die Stabilität des Systems. Mit dem Verschwinden des US-Überschusses in seiner Leistungsbilanz im Jahr 1959 und der Auslandsverschuldung der Federal Reserve im Jahr 1960 überstiegen sie zunächst ihre monetären Goldreserven, was Ängste vor einem möglichen Anstieg der Goldversorgung des Landes auslöste.

Da die Dollarforderungen auf Gold das tatsächliche Goldangebot überstiegen, gab es Bedenken, dass die offizielle Goldparitätsrate von 35 USD je Unze den Dollar überbewertete. Die USA befürchteten, dass die Situation eine Arbitragemöglichkeit schaffen könnte, bei der die Mitgliedsstaaten ihre Goldreserven zum offiziellen Paritätssatz in Gold eintreiben und dann Gold auf dem Londoner Markt mit einem höheren Zinssatz verkaufen, was die Goldreserven der USA erschöpft und eine der Kennzeichen des Systems von Bretton Woods.

Aber während die Mitgliedsstaaten individuelle Anreize hatten, von einer solchen Arbitragemöglichkeit zu profitieren, hatten sie auch ein gemeinsames Interesse daran, das System zu erhalten. Was sie jedoch fürchteten, war, dass die USA den Dollar abwerteten, wodurch ihre Dollarwerte weniger wertvoll wurden. Um diese Bedenken zu zerstreuen, wurde der Präsidentschaftskandidat John F. Kennedy gezwungen, Ende 1960 eine Erklärung abzugeben, dass er, falls er gewählt würde, nicht versuchen würde, den Dollar abzuwerten.

Ohne Abwertung brauchten die USA gemeinsame Anstrengungen anderer Nationen, um ihre eigenen Währungen aufzuwerten. Trotz Appellen für eine koordinierte Aufwertung, um das System wieder ins Gleichgewicht zu bringen, zögerten die Mitgliedsstaaten, ihre Wertschätzung wiederzugewinnen, da sie ihren eigenen Wettbewerbsvorteil nicht verlieren wollten. Stattdessen wurden weitere Maßnahmen umgesetzt, darunter eine Ausweitung der Darlehenskapazität des IWF im Jahr 1961 und die Bildung des Goldpools durch eine Reihe europäischer Staaten.

Der Goldpool brachte die Goldreserven mehrerer europäischer Nationen zusammen, um den Goldpreis deutlich über dem offiziellen Wert zu halten. Während zwischen 1962 und 1965 neue Lieferungen aus Südafrika und der Sowjetunion ausreichten, um die steigende Nachfrage nach Gold auszugleichen, verschlechterte sich der Optimismus bald, als die Nachfrage zwischen 1966 und 1968 das Angebot überstieg. Nach Frankreichs Entscheidung, 1967 den Pool zu verlassen, brach im folgenden Jahr zusammen, als der Marktpreis für Gold in London in die Höhe schoss und sich vom offiziellen Preis absetzte. (Um mehr zu lesen, siehe: Eine kurze Geschichte des Goldstandards in den Vereinigten Staaten. )

Zusammenbruch des Bretton-Woods-Systems

Ein weiterer Versuch, das System zu retten, kam mit der Einführung eines internationale Währung - das, was Keynes in den vierziger Jahren vorgeschlagen hatte. Es würde vom IWF ausgegeben und würde den Platz des Dollars als internationale Reservewährung einnehmen. Aber als ernsthafte Diskussionen über diese neue Währung - der Name der Sonderziehungsrechte (SZR) - erst 1964 begann und die erste Emission erst 1970 erfolgte, erwies sich das Mittel als zu wenig, zu spät.

Zum Zeitpunkt der Erstausgabe der SZR waren die gesamten Auslandsverbindlichkeiten in den USA viermal so hoch wie die US-Währungsgoldreserven, und trotz eines kurzen Überschusses in der Warenhandelsbilanz 1968-1969 war die Rückkehr zum Defizit danach genug Druck, um einen Run auf die US-Goldreserven zu initiieren. Während Frankreich seine Absichten austeilte, seine Goldreserven für Gold einzutauschen, und Großbritannien im Sommer 1971 750 Millionen Dollar in Gold umtauschen wollte, schloss Präsident Richard Nixon das Goldfenster.

In einem letzten Versuch, das System am Leben zu erhalten, fanden in der zweiten Hälfte des Jahres 1971 Verhandlungen statt, die zum Smithsonian-Abkommen führten, mit dem die Zehnergruppe ihre Währungen neu bewertete, um einen Wert von 7,9% zu erreichen. Abwertung des Dollars. Aber trotz dieser Aufwertungen kam es 1973 zu einem weiteren Run auf den Dollar, der inflationäre Kapitalströme von den USA zur Zehnergruppe erzeugte. Pegs wurden suspendiert, wodurch Währungen frei fließen konnten und das Bretton-Woods-System mit festen, aber einstellbaren Zinssätzen endgültig beendet wurde.

The Bottom Line

Weit davon entfernt, eine Periode internationaler Kooperation und globaler Ordnung zu sein, enthüllten die Jahre des Bretton-Woods-Abkommens die inhärenten Schwierigkeiten, eine internationale Ordnung zu schaffen und aufrechtzuerhalten, die sowohl freien als auch uneingeschränkten Handel betreibt. Staaten erlauben, autonome politische Ziele zu verfolgen. Die Disziplin eines Goldstandards und fester Wechselkurse erwies sich als zu stark für schnell wachsende Volkswirtschaften bei unterschiedlicher Wettbewerbsfähigkeit. Mit der Demonetisierung von Gold und dem Wechsel zu schwimmenden Währungen sollte die Ära von Bretton Woods als Übergangsphase von einer disziplinäreren internationalen Währungsordnung zu einer mit deutlich mehr Flexibilität betrachtet werden.