Aktien werden auf lange Sicht als sicher (echte Renditen größer als 0) gehandelt. Wenn man sich nur die Vereinigten Staaten im vergangenen Jahrhundert ansieht, so ist dies seit mehr als 20 Jahren der Fall. In vielen anderen Ländern mussten die Bestände jedoch viel länger gehalten werden, damit diese Aussage Bestand hatte. Darüber hinaus unterscheiden sich die sozialen und ökonomischen Bedingungen in den USA heute sehr von denen zu Beginn des letzten Jahrhunderts. In Zukunft könnten die USA mehr Schwierigkeiten damit haben, die Sicherheit von Beständen auf lange Sicht zu fordern - ein Thema, das wichtige Auswirkungen auf den Aufbau von Portfolios im 21. Jahrhundert hat. In diesem Artikel untersuchen wir die Gründe für diese Änderung und diskutieren, was dies für die Eigenkapitalprämie bedeutet (definiert als Eigenkapitalrendite - Cash-Rendite). (Für weitere Informationen siehe Die Aktienrisikoprämie - Teil 1 und Teil 2 .)

Die USA und Ungewöhnliche Renditen
Allzu oft betrachten Anleger historische US-Renditen als Maß für zukünftige Renditen. Angesichts der Tatsache, dass die USA das größte Wirtschafts- und Marktwachstum eines Landes im 20. Jahrhundert erlebten, mag dies keine umsichtige Strategie sein, da Länder ebenso wie Sektoren irgendwann in Ungnade fallen. Wegen seines Erfolges war jedoch der US der am meisten erforschte Markt; Es gibt mehr langfristige finanzielle Daten als auf jedem anderen Markt. Diese daraus resultierende Erfolgsorientierung hat die prognostizierten Renditen der Anleger stark beeinflusst. Der Bullenmarkt von 1982 bis 2000 wirkte sich auch auf die Erwartungen der Anleger aus. Da es sich jedoch um den größten kombinierten Bullenmarkt (Aktien und festverzinsliche Wertpapiere) in der Geschichte handelte, dürfte es schwierig sein, sich in absehbarer Zeit zu wiederholen. Zu Beginn des einundzwanzigsten Jahrhunderts war das Bewertungsniveau bei Aktien höher und daher nicht so zwingend wie zu Beginn des vorigen Jahrhunderts, und Anleger, die sich während der letzten Blase verletzt haben, dürften viel weniger Prämien in der Zukunft. (Für Hintergrundinformationen lesen Sie Noch tiefer in Bull & Bear Märkte graben.)

Andere Länder teilten nicht den beispiellosen Erfolg der USA im 20. Jahrhundert. Laut Elroy Dimson, Paul Marsh und Mike Staunton in ihrem Buch "Triumph der Optimisten: 101 Jahre globale Anlageerträge" (2002), haben die USA im letzten Jahrhundert für alle 20 Jahre positive reale Aktienrenditen gesehen. Das Gleiche kann nicht für viele andere Märkte gesagt werden; Länder wie Japan, Frankreich und Italien benötigten 50 bis 75 Jahre, bevor die gleiche Aussage zutreffen konnte, während die Märkte in Russland, China und Deutschland im selben Zeitraum durch Konfiskation, Verstaatlichung und Hyperinflation vollständig zusammengebrochen waren. (Siehe Was ist eine aufstrebende Marktwirtschaft? ) Obwohl diese Länder von Ereignissen heimgesucht wurden, die zu Beginn des 21. Jahrhunderts nicht mehr üblich waren, können wir nicht davon ausgehen, dass eine zukünftige globale Katastrophe (Krieg, Depression oder Pandemie) die Weltmärkte wieder. (Für Einsicht lesen Sie Die größten Marktabstürze in der Geschichte .)

Das folgende Diagramm zeigt das relative Risiko und die Rendite für verschiedene Länder im 20. Jahrhundert:

Es kommt alles auf die Eigenkapitalprämie zurück
Was geschieht mit den historischen Informationen? Eigenkapitalprämie in der Zukunft? Ein starker Fall kann für eine niedrigere Eigenkapitalprämie in der Zukunft gemacht werden. Die Bewertungen für Aktien im einundzwanzigsten Jahrhundert, die weit über die zu Beginn des letzten Jahrhunderts existierenden Werte hinausgehen, belegen dies. Zum Beispiel belief sich die globale Dividendenrendite im Jahr 1900 nach Dimson, Marsh und Staunton auf 4,5% - ganz anders als die Ende 2005 verzeichneten 1,5%. Obwohl dies teilweise auf eine Verlagerung von Diese Bewertungsunterschiede könnten die hohen Eigenkapitalprämien erklären, die im letzten Jahrhundert erzielt wurden, da höhere Bewertungen in diese Erträge eingingen. Es besteht auch die Möglichkeit, dass die Bewertungen auf die niedrigeren, historischen Niveaus zurückfallen könnten, was verheerend für zukünftige Erträge wäre.

Es gibt statistische Stichprobenfehler, wenn die Rückgabedaten auf nur 100 Jahre begrenzt sind. Zum Beispiel gibt es im letzten Jahrhundert nur fünf nicht überlappende 20-Jahres-Perioden, und da die Daten nur einen Zeitraum von 100 Jahren umfassen, gibt es keine anderen Daten, mit denen wir sie vergleichen können. Mit anderen Worten, Daten von 100 Jahren reichen möglicherweise nicht aus, um statistisch zuversichtlich zu sein, dass langfristige Erträge aus dem letzten Jahrhundert vorausgesagt werden. Schließlich bedeutet die Tatsache, dass mit einer niedrigeren Eigenkapitalprämie und der gleichen historischen Volatilität fortgefahren wird, längere Zeiträume, bis die Aktien auf lange Sicht als sicher gelten können.

Laut Dimson, Marsh und Staunton war die Eigenkapitalprämie in der zweiten Hälfte des 20. Jahrhunderts doppelt so hoch wie in der ersten Hälfte. In den Nachkriegsjahren gab es beispielloses Wachstum und Handel mit der Weltwirtschaft, während die Zentralbanker die Feinheiten der Geldpolitik besser verstanden. Während dieser Zeit war globales Investieren ein wahres "kostenloses Mittagessen", bei dem Sie zusätzliche Rendite mit geringem zusätzlichen Risiko abholen konnten. Dies war auf die schlechte Korrelation der Finanzmarktrenditen zurückzuführen. Die Finanzmärkte und die Weltwirtschaft waren nicht so integriert wie heute; Dies hat sich seit den 1970er Jahren dramatisch verändert, und die globalen Marktrenditen sind enger miteinander korreliert. Daher könnte dieses "kostenlose Mittagessen" jetzt schwieriger zu realisieren sein. (Weitere Informationen finden Sie unter Die Grenzen Ihres Portfolios erweitern und Über Ihre Grenzen hinaus investieren .)

Einige argumentieren, dass langfristige Aktienrenditen sogar sicherer sein können als Anleihenrenditen .. Laut Peter L. Bernstein in seinem Artikel "Welche Rendite können Sie vernünftigerweise erwarten … oder was kann uns die lange Laufbahn über die kurze Laufzeit sagen?"(1997), Aktienmarktrenditen sind historisch rückläufig (die Renditen kommen letztendlich zu ihren langfristigen Durchschnittswerten zurück), während Anleihen nicht auf eine nominale oder eine reale Basis zurückfallen. Zum Beispiel der Anleihemarkt im zwanzigsten Jahrhundert war im Grunde zwei säkulare Bullenmärkte und Bärenmärkte - es gab keine durchschnittliche Umkehrung darüber.

Trotz dieses Arguments die Renditen inflationsgeschützter Wertpapiere (eine weitere Grundlage für die Berechnung von Eigenkapital) Premium) wurden zu Beginn dieses Jahrhunderts dramatisch komprimiert, da eine Flut von globalen Einsparungen auf der ganzen Welt zu spüren war .. Seit dieser Zeit ist die Welt im Allgemeinen ein viel sichererer Ort für Investitionen geworden. Von den Anlegern geforderte Eigenkapitalprämien sind jedenfalls hilfreich, um den Anstieg der Bewertungen in der letzten Hälfte des 20. Jahrhunderts zu erklären.

Unter der Annahme einer niedrigeren Eigenkapitalprämie in der Zukunft , müssen die Leute die wa ändern Sie investieren. Persönliche Ersparnisse müssen zunehmen, um niedrigere reale Renditen auszugleichen, und reale Vermögenswerte können eine rentablere Alternative zu finanziellen Vermögenswerten bieten. Schließlich wird die Sektor- und Aktienauswahl noch wichtiger werden.

Schlussfolgerung Hinsichtlich der Marktrenditen war das 20. Jahrhundert für die USA günstiger als für die meisten anderen Länder. Für diese Länder war der Risiko-Ertrags-Tradeoff für Aktien nicht so attraktiv, und es ist schwieriger für sie, gut unterstützte Behauptungen über den Erfolg des Haltens von Aktien langfristig zu machen. Die Bedingungen, die zu Beginn des letzten Jahrhunderts für die USA existierten, existierten zu Beginn dieses Jahrhunderts nicht. Dies kann eine niedrigere Eigenkapitalprämie bedeuten, was Änderungen in Bezug auf die Höhe und die Art der Geldanlage erfordert.

Weitere Informationen finden Sie unter Die Börse: Ein Blick zurück .