Mit dem Knirschen des Kredits und der Kernschmelze am Hypothekenmarkt im Jahr 2007 ist das "goldene Zeitalter" der Kommunalobligationen wahrscheinlich vorbei. Die Kommunalanleiheversicherung wurde gegründet, um Anleger zu schützen, wenn ihr Anleiheemittent in Verzug geraten ist. Aber als die Branche reifte, wurde sie von riskanten, exotisch strukturierten Finanzprodukten angezogen. In diesem Artikel werden wir die Wurzeln der Kommunalanleihe-Versicherung aufzeigen und zeigen, wie diese langweilige, aber sichere Branche durch das Risiko und die Intrigen von Collateralized Debt Obligations (CDOs) und Mortgage-Backed Securities (MBSs) verführt wurde und wie kann eine ganze Industrie verkrüppelt haben.

Frühe Geschichte - Es ist ein langer Weg nach Alaska Im Jahr 1971 gründete die MGIC Investment Corp. aus Milwaukee eine Tochtergesellschaft namens American Municipal Bond Assurance Corporation (NYSE: ABK). finanzielle Garantien für Kommunalanleiheinvestoren. Im selben Jahr wurde die erste Kommunalanleihe von Ambac versichert, Krankenhauseinrichtungen für die Stadt Greater Juneau, Alaska, zu bauen.

Der Standort dramatisierte einen wichtigen Vorteil dieser neuen Versicherungsform; Wie viele Investoren haben Juneau besucht? Noch wichtiger ist, wie viele würden so weit reisen wollen, um eine Due Diligence für kommunale Krankenhauseinrichtungen durchzuführen? (Um mehr zu erfahren, siehe Due Diligence in 10 einfachen Schritten .)

Öffentliche Schuldenrevolution Nachdem Ambac seine Versicherungsgarantie an die Anleihen anhielt, wurden lange Expeditionen weniger notwendig. Die Versicherung wurde vom Anleiheemittenten (Greater Juneau) bei der Emission der Anleihen gekauft und so lange fortgeführt, wie die in der Emission befindlichen Anleihen ausstehend waren. Sollten versicherte Anleihen jemals mit Kapital- oder Zinszahlungen in Verzug geraten, hat Ambac versichert, etwaige ausgefallene oder verspätete Zahlungen an den Anleger zu leisten. Die hohe Kreditwürdigkeit von Ambac (1971 von S & P "AA") übertraf die Bonität des Anleiheemittenten. Als sich die Investoren davon überzeugt hatten, dass Ambac eine erstklassige Versicherungsgesellschaft war, mussten sie sich nicht um die Due Diligence für Kommunalanleihen in Juneau, Laredo oder Anytown, USA, kümmern.

Die Erfindung der Kommunalobligationsversicherung revolutionierte die Staatsschuldenmärkte in den nächsten 36 Jahren. Im Jahr 1974 trat eine weitere neue Versicherungsgesellschaft, die Municipal Bond Insurance Association (NYSE: MBI), in den Markt ein und erhielt die höchstmögliche Bonität "AAA". 1979 erhielt Ambac diese Bewertung ebenfalls. Bis 1988 waren 25% aller neu ausgegebenen Kommunen versichert. 1994 trug die Anleiheversicherung dazu bei, Panik auf dem städtischen Markt abzuwenden, als Orange County, Kalifornien, Insolvenz anmeldete. (Weitere Informationen über das System zur Bewertung der Unternehmensschulden finden Sie unter Was ist ein Unternehmensrating? )

Zwei Arten von Kommunalobligationen Das U.Der Markt für kommunale Schuldverschreibungen wuchs über mehrere Jahrzehnte stetig auf rund 2 Dollar. 6 Billionen Wert zum Jahresende 2007 nach Angaben der Securities Industry und Financial Markets Association (SIFMA). Der Markt ist in zwei Arten von Anleihen unterteilt:

• Allgemeine Obligationen (GO) -Anleihen - GO-Anleihen werden durch die volle Kredit- und Steuerfähigkeit des Emittenten gedeckt und werden üblicherweise von Staaten, Landkreisen und Kommunen ausgegeben.
• Revenue Bonds - Revenue Bonds werden durch spezifische Einnahmequellen aus Lizenzgebühren, Mautgebühren, Mieten oder Steuererklärungen für Sonderzwecke gesichert.

GO-Anleihen gelten im Allgemeinen als qualitativ hochwertiger, da der Emittent der Anleihe eine Besteuerungsbefugnis hat und die Steuern erhöhen kann, falls erforderlich, um Anleihen zurückzuzahlen. Zum Beispiel weisen die meisten Staaten in den USA entweder "AAA" - oder "AA" -Ratings auf, was eine sehr hohe Qualität anzeigt, selbst ohne eine Bondversicherung. Die Emittenten von Erlösanleihen sind jedoch in der Regel kleiner und verfügen nicht über eine diskretionäre Steuerhoheit, weshalb ihre Ratings vielfältiger und oft niedriger sind. Rund zwei Drittel aller neu begebenen Kommunalanleihen sind laut SIFMA Anleihen. (Um mehr über die Investition in Muni-Anleihen zu erfahren, lesen Sie Die Grundlagen von Kommunalanleihen und Vermeiden von heiklen Steuerproblemen bei Kommunalanleihen .)

Aufbau von Anlegervertrauen Durch die Zahlung einer Prämie Zum Zeitpunkt der Ausgabe einer Anleihe an einen kommunalen Anleiheversicherer waren GO- und Emittenten von Anleiheemissionen in der Lage, die Kreditqualität der Anleihe auf das höchste AAA-Niveau zu "erhöhen". Dies erhöht die Anlegernachfrage nach den Anleihen sowohl im anfänglichen Zeichnungsprozess als auch im Sekundärhandelsmarkt.

In der Vergangenheit haben die führenden Anleiheversicherer zwei weitere Strategien verfolgt, die dazu beigetragen haben, das Vertrauen der Anleger in ihre Garantien zu erhöhen.

• Enger Fokus - Während viele Versicherungsunternehmen verschiedene Geschäftsbereiche verfolgen (z. B. Lebens-, Auto-, Gesundheits- und Hausratversicherung), blieben Unternehmen wie Ambac und MBIA "beim Stricken". Aus diesem Grund werden diese Unternehmen oft als "Monoline" bezeichnet. Die enge Fokussierung half ihnen, sich keinen großen Verlusten auszusetzen, die anderen Versicherern schadeten, wie zum Beispiel den enormen Sachschäden durch den Hurrikan Katrina.
• Null-Verlust-Standard - Die Monoline haben immer betont, dass sie strenge Kreditanalysen für jeden Anleiheemittenten durchführen, um einen "Null-Verlust" -Rating-Standard beizubehalten. Mit anderen Worten, sie behaupteten, bestätigt zu haben, dass die Versicherung nur in sehr extremen Fällen notwendig sei.

Eine Industrie blüht Seit einem Vierteljahrhundert arbeitete der enge Fokus und der Nullverluststandard für die Monoline planmäßig. Zum Beispiel wurden in der ersten Jahreshälfte 2007 231 Milliarden US-Dollar in langfristigen Kommunalanleihen in den USA ausgegeben, so die SIFMA. Innerhalb dieser Emission hatten rund 48% des nominalen Dollarvolumens eine Kreditverbesserung. Etwa 90% der Verbesserungen erfolgten durch Monoline-Versicherungen, im Gegensatz zu anderen Methoden wie Bankakkreditiven oder Standby-Kaufverträgen.

Unterdessen waren die Ausfallraten bei Kommunalanleihen mit durchschnittlich nur 0 sehr niedrig.63% kumulativ für alle Anleihen, die zwischen 1987 und 1994 emittiert wurden, so eine Langzeitstudie von Fitch Ratings.

In diesem Umfeld blühte die Kommunalobligationsbranche auf. MBIA und Ambac steigerten ihren Jahresumsatz auf 2 US-Dollar. 7 Milliarde und $ 1. 8 Milliarden, und sie wurden in das Feld von anderen, einschließlich FGIC Corp., XL Capital Assurance (NYSE: XL) und ACA Capital Holdings (OTC: ACAH).

Die verführerische Welt der strukturierten Produkte Auf der Suche nach einem höheren Gewinn begannen die Monolines, ihren Geschäftsbereich in die lukrative Welt der hypothekenbesicherten Wertpapiere (RMBS) und anderer strukturierter Finanzprodukte zu diversifizieren. Die RMBS-Produkte umfassten sowohl erstklassige "Prime" -Hypotheken als auch minderwertige Subprime-Hypotheken. In der Produktlinie für strukturierte Kredite garantierten Monoline das Kapital und die Verzinsung exotischer CDOs, die verschiedene Cashflows von RMBS durchschnitten und abschnitten, die allesamt stark auf eine Fortsetzung des US-Immobilienbooms von 2002 bis 2006 ausgerichtet waren.

Dann im Jahr 2006 ging der Immobilienboom pleite. Die RMBS- und CDO-Garantien der Monoline wurden zu kostspieligen Verbindlichkeiten, und die Glaubwürdigkeit ihres "Null-Verlust-Standards" ging für immer aus dem Fenster. (Um mehr zu erfahren, lesen Sie Warum der Immobilienmarkt Bubbles Pop .)

Ende 2007 und Anfang 2008 begann sich das Blatt gegen die Monolines auf dreierlei Weise zu wenden:

• Standard & Poor's stufte den Kredit herab Rating von ACA Capital Holdings um 12 Stufen auf 'CCC' (höchstes Risiko). Diese Herabstufung erfolgte, nachdem ACA einen Verlust von 1 Milliarde US-Dollar gemeldet hatte.
• Fitch Ratings reduzierte das geschätzte "AAA" -Rating von Ambac auf "AA", während es das Unternehmen ebenfalls auf "negative Watch" setzte, was das Potenzial für weitere Herabstufungen andeutet.
• MBIA war gezwungen, nach zusätzlichen Kapital zu streben, um seine Verluste zu stützen, die als $ 1 gemeldet wurden. 9 Milliarde für 2007 unter starken Bilanzabschreibungen. (Um mehr über andere Subprime-Opfer zu erfahren, siehe Der Aufstieg und Untergang des Neuen Jahrhunderts Finanziell und Zergliedern des Bear Stearns Hedge Fund-Kollaps .)

Tipps für Investoren in der schönen neuen Welt Obwohl die Monolines ihren engen Fokus auf die Versicherung von Kreditrisiken behielten, erwies sich ihr Vorstoß in RMBS und CDOs als starker Garant für ihre Größe. Die Frage bleibt also: Was sollten Kommunalanleihe-Investoren über diese Art von Versicherung in Zukunft wissen und tun?

1. Versicherungen sind nur so gut wie die Rating- und Kredit-Underwriting-Richtlinien der Monolines, die dahinter stehen. Für Anleger ist es wichtig, nicht nur die Qualität der zugrunde liegenden Anleihe, sondern auch die des Versicherers zu bewerten.
2. Es kann einige Zeit dauern, bis die Monolines das Durcheinander vom schlimmsten Immobilienmarkt seit Jahrzehnten aus der Welt schaffen.
3. Vielleicht am wichtigsten ist, dass Diversifizierung bei kommunalen Investitionen ebenso wertvoll sein kann wie in anderen Bereichen. Das bedeutet eine Risikostreuung zwischen verschiedenen Emittenten und Regionen des Landes. Eine Reihe von steuerfreien Investmentfonds bieten diversifizierte Portfolios von Kommunalanleihen an, und ein bedeutendes Ereignis im Jahr 2007 war die starke Zunahme von börsennotierten Exchange Traded Funds (ETFs).

Fazit Die Blütezeit der Kommunalobligationen, in denen bis zu 60% der neu begebenen Anleihen erhöht wurden und die Monoline als felsenfest galten, ist vorbei. Jetzt ist die Versicherung nur ein weiteres Merkmal einer Kommunalanleihe und beseitigt nicht länger die Notwendigkeit von Vorsicht oder Due Diligence bei Anlegern. Die Anleiheversicherer verspielten ihren Ruf auf exotische neue Produkte - sie verloren, und so taten es auch Investoren.

Weitere Informationen zur Subprime-Krise finden Sie in unserer Subprime Mortgage Meltdown-Funktion .