Die meisten Anleger vermeiden es, Finanzunternehmen wegen ihrer komplizierten Natur zu bewerten. Eine Reihe einfacher Bewertungsverfahren und -metriken können ihnen jedoch helfen, schnell zu entscheiden, ob sich eine tiefer gehende Bewertungstätigkeit lohnt. Diese unkomplizierten Techniken und Metriken gelten auch für Versicherungsunternehmen, aber es gibt auch eine Reihe spezifischerer Bewertungsmaßstäbe für die Branche.
Eine kurze Einführung in die Versicherung
Auf den ersten Blick ist das Konzept eines Versicherungsunternehmens ziemlich einfach. Eine Versicherungsgesellschaft bündelt Prämien, die Kunden zahlen, um das Verlustrisiko auszugleichen. Dieses Verlustrisiko kann für viele verschiedene Bereiche gelten, weshalb Versicherer existieren, die sich für Gesundheit, Leben, Schaden und Unfall (P & C) und Specialty Lines (ungewöhnlichere Versicherungen, bei denen die Risiken schwieriger zu bewerten sind) sind. Der schwierige Teil, ein Versicherer zu sein, schätzt richtig, was zukünftige Versicherungsansprüche sein werden und setzt Prämien auf ein Niveau, das diese Ansprüche abdeckt, und lässt einen reichlichen Gewinn für Aktionäre.
Über die obigen Kernversicherungsgeschäfte hinaus betreiben und verwalten Versicherer Investmentportfolios. Die Mittel für diese Portfolios stammen aus reinvestierenden Gewinnen (wie verdienten Prämien, bei denen die Prämie gehalten wird, weil während der Laufzeit der Police kein Anspruch entstanden ist) und aus Prämien, bevor sie als Forderungen ausgezahlt werden. Diese zweite Kategorie ist ein Konzept, das als Float bekannt ist und wichtig zu verstehen ist. Warren Buffett erklärt häufig, was float in den jährlichen Aktionärsbriefen von Berkshire Hathaway ist. Im Jahr 2000 schrieb er:
"Zunächst ist float Geld, das wir halten, aber nicht besitzen. In einem Versicherungsgeschäft entsteht Float, weil die Prämien eingehen, bevor Verluste bezahlt werden, ein Intervall, das sich manchmal über viele Jahre erstreckt. Während dieser Zeit investiert der Versicherer das Geld selbst. Diese angenehme Aktivität birgt in der Regel eine Kehrseite: Die Prämien, die ein Versicherer in Anspruch nimmt, decken normalerweise nicht die Verluste und Aufwendungen ab, die er letztendlich bezahlen muss. Dies stellt die Kosten für Float dar. Ein Versicherungsunternehmen hat einen Wert, wenn seine Floatkosten im Laufe der Zeit geringer sind als die Kosten, die das Unternehmen ansonsten für die Beschaffung von Mitteln aufwenden würde. Geld. "
Buffett spricht auch an, was die Bewertung einer Versicherungsgesellschaft schwierig macht. Ein Investor muss darauf vertrauen, dass die Versicherungsmathematiker des Unternehmens vernünftige und vernünftige Annahmen treffen, die die Prämien, die sie in Anspruch nehmen, mit den zukünftigen Ansprüchen ausgleichen, die sie als Versicherungsleistungen auszahlen müssen. Größere Fehler können ein Unternehmen ruinieren, und Risiken können viele Jahre oder Jahrzehnte im Falle der Lebensversicherung laufen.
Insurance Valuation Insight
Ein paar Schlüsselkennzahlen können verwendet werden, um Versicherungsunternehmen zu bewerten, und diese Kennzahlen sind für Finanzunternehmen im Allgemeinen üblich.Dies sind Kurs-Buchwert (P / B) und Eigenkapitalrendite (ROE). P / B ist eine primäre Bewertungsmaßnahme, die den Aktienkurs des Versicherungsunternehmens mit seinem Buchwert in Beziehung setzt, entweder auf einem Gesamtunternehmenswert oder einem Anteil pro Aktie. Der Buchwert, der einfach Eigenkapital ist, ist ein Proxy für den Wert eines Unternehmens, wenn es aufhört zu existieren und vollständig liquidiert wird. Der Wert des Sachanlagevermögens streichen Goodwill und andere immaterielle Vermögenswerte ab, um dem Anleger ein genaueres Bild des Nettovermögens zu geben, das übrig bleibt, sollte das Unternehmen schließen. Eine schnelle Faustregel für Versicherungsunternehmen (und wiederum für Finanzwerte im Allgemeinen) ist, dass sie es wert sind, bei einem P / B-Level von 1 zu kaufen, und bei einem P / B-Level von 2 oder höher auf der teuren Seite sind. Für einen Versicherer ist der Buchwert ein solides Maß für den größten Teil seiner Bilanz, die aus Anleihen, Aktien und anderen Wertpapieren besteht, auf die man sich bei einem aktiven Markt für ihren Wert verlassen kann.
ROE misst das Einkommensniveau, das ein Versicherungsunternehmen als Prozentsatz des Eigenkapitals oder des Buchwerts generiert. Eine Eigenkapitalrendite von rund 10% legt nahe, dass ein Unternehmen seine Kapitalkosten deckt und eine ausreichende Rendite für die Aktionäre erwirtschaftet. Je höher, desto besser, und ein Verhältnis im mittleren Alter ist ideal für eine gut geführte Versicherungsgesellschaft.

Das sonstige Gesamtergebnis (OCI) ist ebenfalls einen Blick wert. Diese Maßnahme zeigt die Auswirkungen des Anlageportfolios auf die Gewinne. OCI kann in der Bilanz gefunden werden, aber die Maßnahme ist jetzt auch auf einer eigenen Erklärung in einem Jahresabschluss eines Versicherungsunternehmens. Es gibt einen klareren Hinweis auf nicht realisierte Anlagegewinne im Versicherungsportfolio und Änderungen des Eigenkapitals oder des Buchwerts, die für die Messung wichtig sind.
Eine Reihe von Bewertungsmetriken sind spezifischer für die Versicherungsbranche. Bei den Combined Ratio-Maßnahmen wurden Verluste und Aufwendungen in Prozent der verdienten Prämien erfasst. Eine Quote über 100% bedeutet, dass die Versicherungsgesellschaft Geld für ihre Versicherungsgeschäfte verliert. Unter 100% schlägt ein Betriebsgewinn vor.

Ein Investmentbanking-Bericht sprach sich für eine Fokussierung auf das Prämienwachstumspotenzial, das Potenzial zur Einführung neuer Produkte, die prognostizierte Combined Ratio für das Geschäft und die erwartete Auszahlung zukünftiger Reserven und damit verbundener Kapitalerträge in Bezug auf das neue Geschäft, das eine Versicherungsgesellschaft erzeugt (wegen der unterschiedlichen Zeitabstimmung zwischen Prämien und zukünftigen Ansprüchen). Daher ist das Liquidationsszenario und die Betonung des Buchwerts äußerst wertvoll. Auch vergleichbare Ansätze, die ein Unternehmen mit seinen Kollegen vergleichen (wie ROE-Niveaus und Trends) und Buyout-Transaktionen, sind bei der Bewertung eines Versicherers nützlich.
Discounted Cash Flow (DCF) kann verwendet werden, um eine Versicherungsgesellschaft zu bewerten, aber es ist weniger wertvoll, da der Cashflow schwieriger abzuschätzen ist. Dies ist auf den Einfluss des Anlageportfolios und der daraus resultierenden Zahlungsströme in der Kapitalflussrechnung zurückzuführen, die die Abschätzung der aus dem Versicherungsgeschäft generierten Mittel erschweren. Eine weitere oben erwähnte Komplikation ist, dass diese Ströme viele Jahre benötigen, um zu generieren.

Ein Bewertungsbeispiel
Nachstehend finden Sie ein Beispiel, um ein klareres Bild der obigen Bewertungsdiskussion zu geben. Lebensversicherer MetLife (NYSE: MET METMetlife Inc54. 33-0. 55% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) ist einer der größten in der Branche. Es ist der größte US-basierte Versicherer auf der Grundlage der Bilanzsumme, und seine Marktkapitalisierung lag im August 2013 bei $ 53 Milliarden, was von China Life Insurance Co. (NYSE: LFC ) nur übertroffen wurde. > LFCChina Life Ins 17. 44-0.80% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) bei 71 Milliarden US-Dollar. Prudential p lc (von den U. K.) ist ein weiterer großer Spieler mit Marktkapitalisierungen knapp unter $ 50 Milliarden. Der ROE von MetLife betrug in den letzten fünf Jahren durchschnittlich nur 5%, litt aber während der Finanzkrise. Dies lag in diesem Zeitraum unter dem Branchendurchschnitt von 8%, aber die Quote von MetLife wird für das laufende Kalenderjahr auf 10,2% geschätzt, und das Unternehmen hat vor, es in den nächsten Jahren auf 15% zu erhöhen. Der erwartete ROE von China Life liegt bei fast 13% und der von Prudential bei 13,9%. MetLife handelt derzeit bei einem P / B von 0.9, was unter dem Branchendurchschnitt von 1. liegt. 3. China Life's P / B ist 1. 8, und Prudential ist 3. 1.
Basierend auf den oben genannten, MetLife sieht wie eine vernünftige Wette aus. Die Eigenkapitalrendite ist zweistellig und liegt über dem Branchendurchschnitt. Sein KGV liegt ebenfalls unter 1, was generell ein guter Ausgangspunkt für Investoren ist, basierend auf historischen P / B-Trends. China Life und Prudential haben höhere ROEs, aber P / B ist auch viel höher. Dies ist der Punkt, an dem es wichtig ist, tiefer in die Finanzausweise jedes Unternehmens einzusteigen. OCI ist bei der Untersuchung der Investmentportfolios wichtig, und die Analyse von Wachstumstrends wird erforderlich sein, um zu entscheiden, ob die Zahlung eines höheren P / B-Multiple gerechtfertigt ist. Wenn diese Unternehmen aus der Branche herauswachsen, könnten sie eine Prämie wert sein.
Bottom Line
Wie bei jeder Bewertungsübung gibt es so viel Kunst wie Wissenschaft, um zu einer vernünftigen Wertschätzung zu gelangen. Historische Zahlen sind einfach zu berechnen und zu messen, aber bei der Bewertung geht es darum, eine vernünftige Einschätzung der Zukunft zu treffen. In der Versicherungsbranche sind genaue Vorhersagen von Kennzahlen wie ROE wichtig, und die Zahlung eines niedrigen P / B kann dazu beitragen, dass die Chancen zugunsten der Anleger steigen.