Seit Jahren fühlt sich die Eurozone darauf konzentriert, die Schuldenkrise in Griechenland daran zu hindern, sowohl den Euro als auch die Europäische Union zu gefährden. Das Denken ist, dass, weil es keinen gesetzlichen Mechanismus für ein Land gibt, die Eurozone zu verlassen, die Konsequenzen katastrophal sein konnten. Ein Ausstieg Griechenlands könnte die allgemeine Stabilität dieser Wirtschaftszone gefährden und damit möglicherweise auch den Weg für andere schuldenbelastete Länder ebnen. (Lesen Sie zum Artikel: Wenn Griechenland den Euro verlässt, wer ist ?)

Aber ist diese Schuldenkrise wirklich die größte Bedrohung für die europäische Stabilität? Vielleicht ist die Wirtschaftskrise in der Ukraine, die weder Mitglied des Euroraums noch der Europäischen Union ist, wirklich die größere Bedrohung für die EU. Ein wirtschaftlicher Zusammenbruch und ein Zahlungsausfall in der Ukraine könnten die Tür zu größeren sozialen Unruhen und regionalen Konflikten öffnen, die Russland einen moralischen und vielleicht militärischen Sieg vor der Haustür Europas einbringen würden. (Siehe Artikel: Warum und wann gelten Länder als Standard? )

Der Ukraine-Krieg in seinen östlichen Regionen mit von Russland unterstützten Separatisten belastet zweifellos die ukrainische Wirtschaft, obwohl am 15. Februar ein Waffenstillstand vereinbart wurde. Standard and Poor's, eine Ratingagentur, Berichten zufolge erwartet das ukrainische BIP im Jahr 2015 USD 99 Mrd., ein Rückgang von 22% gegenüber 2014. In der Zwischenzeit wurde im Magazin Economist eine Spekulation darüber geäußert, dass das BIP der Ukraine bald auf nur 70 Mrd. USD schrumpfen könnte. durch den Verlust von Schlüsselindustrien in den östlichen Provinzen des Landes. Schließlich berichtet Bloomberg, dass der IWF schätzt, dass das BIP der Ukraine im Jahr 2014 um 7,5% schrumpfte, wobei sich der Einbruch im vierten Quartal beschleunigte und um 15,2% zurückging. Hinzu kommt, dass die Devisenreserven des Landes schnell erschöpft sind und auf rund 6 Dollar gefallen sind. 4 Milliarden (Stand: Februar 2015) von rund 36 Milliarden US-Dollar im Jahr 2011, so der IWF und die Nationalbank der Ukraine. Egal wie man es betrachtet, die ukrainische Wirtschaft wird durch den Konflikt zerstört. Also, was tut der Westen, um zu helfen?

Rettungspaket des IWF

Im Dezember 2014 teilte der IWF den Mitgliedsländern mit, dass die Ukraine laut der Financial Times von London eine Finanzierungslücke in Höhe von 15 Milliarden Dollar in ihrem Budget hat. Die Zeitung berichtet weiter, dass die Analysten von Dragon Capital in Kiew schätzen, dass die Ukraine in den nächsten drei Jahren einen Gesamtfinanzierungsbedarf von rund 45 Milliarden US-Dollar hat. So präsentierte der IWF Anfang Februar 2015 eine neue 4-jährige, 17 $. 5 Milliarden Finanzhilfepaket zur Unterstützung der ukrainischen Regierung bei der Erfüllung ihrer finanziellen Verpflichtungen. Dieses Geld in Verbindung mit $ 9. 2 Milliarden von bilateralen Gläubigern und von anderen internationalen Finanzinstitutionen wie der EBWE (Europäische Bank für Wiederaufbau und Entwicklung) und der Weltbank und der impliziten Annahme, dass private Anleihegläubiger ebenfalls bereit sind, ihren Beitrag zu leisten, bringt das gesamte Hilfspaket auf rund 40 Milliarden US-Dollar ..Die folgende Tabelle zeigt die Aufschlüsselung nach Mitwirkenden. (Zum diesbezüglichen Lesen der IWF-Bemühungen siehe Artikel: Kann der IWF globale Wirtschaftsprobleme lösen? )

IWF-Rettungsprogramm (Februar 2015)
$ 17. 5 Milliarden	IWF-Fonds
$ 9. 2 Milliarden	bilaterale Kredite, einschl.
$ 2. 0 Milliarden	Vereinigte Staaten
$ 2. 2 Milliarden	Europäische Union
$ 4. 0 Mrd.	EBRD / Weltbank
$ 1. 0 Milliarden	GR / JP / CN / PL / NO
$ 13. 3 Milliarden	Beteiligung des privaten Sektors (PSI)
$ 40 Milliarden	Insgesamt
Quelle: IMF, Bloomberg

Die unbequeme Wahrheit, die niemand diskutieren will, ist natürlich die verpflichtende Beteiligung privater Gläubiger in diesem Deal, bekannt als Beteiligung des Privatsektors, kurz PSI. Ohne PSI liegt das Hilfspaket ein wenig hinter dem gesamten zugesagten Betrag von 40 Milliarden Dollar zurück.

Restrukturierung des privaten Sektors

In einem Ende Februar veröffentlichten Artikel der FT heißt es, dass "die Ukraine auf eine der größten Schuldenumstrukturierungen in der Geschichte zusteuern könnte". In einem separaten Interview mit der FT sagte Natalia Jaresko, die ukrainische Finanzministerin, dass das Land Gespräche mit ausländischen Gläubigern im März beginnen wolle und dass es plant, die Gespräche im Juni vor der ersten Rettungsaktion des IWF abzuschließen. Was ist der Spielplan der Regierung? Die ukrainische Regierung sagt, sie wolle einen "fairen und gerechten Prozess" für alle Gläubiger und würde keine freiwillige vorzeitige Rückzahlung an irgendjemanden leisten, nicht einmal an Russland, das das Land mit 3 Milliarden $ versorgte, als Victor Yanukovych Präsident war und bezahlt werden sollte. zurück im Dezember, nach Bloomberg. In Kommentaren zu Bloomberg sagte Frau Jaresko: "Ich kann nicht bestätigen, dass dies nur eine Neuprofilierung sein wird oder dass dies eine Umstrukturierung sein wird. "Neuprofilierung ist Industrie sprechen für eine Verlängerung der Schuldenzahlungen, während Restrukturierung in der Regel bedeutet eine Gesamtreduktion in der Höhe der Schulden, die zurückgezahlt werden müssen durch die Coupons der Anleihen oder ihren Nennwert zu reduzieren.

Goldman Sachs sagt, dass Investoren die Verluste bei der geplanten Umschuldung des Landes unterschätzen, so Bloomberg, aber er erläutert nicht warum. Der Artikel fährt fort, dass es eine Vielzahl von Möglichkeiten gibt, wie die Ukraine ihre Schuldenlast reduzieren kann, einschließlich der Verwendung der in den Bedingungen der aktuellen Anleihen eingebetteten Übergewaltigungsverfahren, um die Bedingungen zu ändern oder neue Wertpapiere mit anderen Bedingungen anzubieten. Diese neuen Bedingungen dürften für Anleger ungünstig sein und sind eine wahrscheinliche Wertvernichtungsquelle.

Die Umschuldung wird nicht einfach und kann länger dauern als erwartet. Zum Beispiel hält US-Vermögensverwalter Franklin Templeton rund 40% der Anleihen der Ukraine auf dem Markt gehandelt, nach der FT. Dies bedeutet, dass es die Befugnis hat, eine Restrukturierungsvereinbarung im Rahmen von Mehrheitsentscheidungsverfahren zu blockieren. Auf der anderen Seite sind ukrainische Anleihegläubiger so vielfältig, dass es möglich ist, dass eine Minderheit von 25% auch einen Deal nach den jetzt geltenden Kollektivklauseln blockieren könnte.

(Lesen Sie mehr über die Restrukturierung des privaten Sektors in der Ukraine.)

Schuldenlage in der Ukraine

Die Schuldensituation des Landes ist nicht einfach. Kreditkennzahlen wie die Verschuldung im Verhältnis zum BIP nehmen mit dem Anziehen der Wirtschaft rasch zu. Zum Beispiel schätzt das Internationale Institut für Finanzen (IIF) die Gesamtauslandsverschuldung der Ukraine auf 128 Dollar. 9 Milliarden im Jahr 2015. Wenn das BIP für 2015 99 Milliarden US-Dollar beträgt, entspricht dies, wie S & P vorschlägt, einer Schuldenquote von 130%, ungefähr in der Größenordnung von Griechenland im Jahr 2009, als die Finanzkrise dort begann. Wenn wir die BIP-Erwartung von Ökonomen des Jahres 2015 von 70 Mrd. US-Dollar verwenden, dann steigt die Schuldenquote auf 184%, was Griechenland während des Höhepunkts der Finanzkrise in der Eurozone 2011 war. (Zum besseren Verständnis der Bedeutung des BIP eines Landes siehe Artikel: Was ist BIP und warum ist es so wichtig? )

Wenn wir den Kapitalfluss des Landes anhand von IIF-Daten untersuchen, können wir die Krise in der Ukraine entfalten. Die Finanzierung des privaten Sektors wurde im Jahr 2013 im Wesentlichen gestoppt, als der Krieg der Rhetorik mit Russland eskalierte, während noch keine offiziellen Ströme in das Land kamen. Als die Krise an Intensität zunahm, flohen private Gläubiger und nahmen 9 Milliarden Dollar mit, und der IWF trat ein, indem er 4 Dollar verteilte. 5 Milliarde unter seinem ursprünglichen Programm.

Quelle: IIF

2015 erwartet das IIF, dass private Gläubiger weitere 6 Milliarden US-Dollar aufnehmen, während offizielle Quellen das Land mit fast 17 Milliarden US-Dollar an frischem Geld stützen und ihren Anteil an der gesamten Auslandsverschuldung der Ukraine auf über 20% verdoppeln.

Quelle: IIF

Wo verlässt das alles das ukrainische Volk? Wie bei den meisten Schulden kommen die Rettungspakete des IWF mit Bedingungen. Im Falle der Ukraine fordert der IWF die Regierung auf, ihre Wirtschaft umzustrukturieren und Energiesubventionen zu beenden, um Bargeld zu erhalten. Die FT berichtet, dass die Ukraine unter dem Druck des IWF 2014 die inländischen Gaspreise um 50% angehoben hat und zusätzliche Preiserhöhungen wünscht, um sicherzustellen, dass die Kosten für Gas bis April 2017 vollständig gedeckt sind. Ukraine. Die Inflation lag Anfang 2015 bei knapp 30%, die Kosten für Gas- und Wasserversorgung stiegen um 35%. Aber dies mag der falsche Zeitpunkt sein, solche Forderungen an die Regierung wegen der einzigartigen Umstände zu stellen, die durch den militärischen Konflikt mit russischen Separatisten entstanden sind. Ein dringenderer Bedarf besteht darin, sicherzustellen, dass das Land politisch intakt bleibt und keine Stabilitäts- und Sicherheitsprobleme für die EU schafft.

The Bottom Line

Die EU hat viel Zeit, Geld und Anstrengungen aufgewendet, um sicherzustellen, dass die griechische Finanzkrise nicht die Stabilität der Eurozone gefährdet, sondern eine dringende und unmittelbare Bedrohung für die Stabilität Europas im Allgemeinen. kann von außerhalb der Europäischen Union kommen. Die ukrainische Wirtschaft verschlechtert sich unter dem Gewicht des Krieges rapide, und das Rettungspaket des IWF für die Ukraine könnte sich als unzureichend erweisen, wenn es unmöglich ist, die Gläubiger des privaten Sektors davon zu überzeugen, eine Umstrukturierung in Kauf zu nehmen. Wie Timothy Ash, Leiter der Abteilung für aufstrebende Marktforschung bei der Standard Bank, so treffend in einem kürzlich erschienenen FT-Artikel feststellte: "[Der IWF] kann kein Loch stopfen, das die Größe verändert."Wenn sich die Ukraine nicht bald stabilisiert, wird sich die EU mehr Sorgen machen müssen als nur Griechenland.