Wenn Unternehmen eine Finanzierung benötigen, haben sie viele Möglichkeiten. Es gibt die traditionellen Optionen wie die Beantragung eines Kredits bei einer Bank, aber viele Unternehmen wenden sich an Anleihen anstelle von Aktien oder Bankkrediten, weil Anleihen viele Vorteile gegenüber anderen Finanzierungsformen bieten. Die Ausgabe von Schuldverschreibungen (in diesem Fall einer Unternehmensanleihe) über ein Eigenkapital kann verschiedene Vorteile wie beispielsweise den Steuerschirmeffekt implizieren. Auch Anleihen können aus Sicht des Eigentümers eindeutig vorteilhaft sein. Kurz gesagt, eine Anleihe ist eine Schuldverschreibung , die von einer Gesellschaft an jemanden geschrieben wird, der ihnen Geld leiht. Anleihen werden zu einem vorgegebenen Zeitpunkt, dem sogenannten Fälligkeitsdatum, zurückbezahlt. Für Unternehmen mit einem Rating unterhalb des Investment-Grade-Niveaus bieten diese Anleihen in der Regel einen hohen Zinssatz, der häufig potenzielle Anleger im festverzinslichen Universum anzieht.

Da die Unternehmen, die solche Hochzinsanleihen emittieren, eine niedrigere Bonitätsbewertung haben, werden ihre Anleihen üblicherweise als "Junk Bonds" bezeichnet, aber dies ist oft ein irreführender Begriff, der die aktuelle Staat der High-Yield-Unternehmensanleihen genau.

Der grundlegende Prozess für die Ausgabe von renditestarken Unternehmensanleihen

Laut Standard & Poor's Financial Services folgen Unternehmen, wenn sie beabsichtigen, sich über High-Yield-Anleihen zu refinanzieren, in der Regel einem dreistufigen Plan:

1. Erstens erstellen sie einen Verkaufsprospekt oder einen Vorschlag, den sie verwenden, um mit den Anlegern Preise und Konditionen auszuhandeln.
2. Sobald alle Bedingungen dieses Angebots erfüllt sind, haben Anleihegläubiger ihnen Wertpapiere zugeteilt oder syndiziert.
3. Schließlich können diese High-Yield-Anleihen im Sekundär- oder Sekundärmarkt von autorisierten Händlern oder Brokern erworben werden.

Dies ist ein relativ flüssiger Prozess im Vergleich zu anderen festverzinslichen Optionen für die Finanzierung. Dies liegt daran, dass das höhere Risiko bei solchen Hochzinsanleihen einen größeren Anstoß für die Geschichte gibt, die der Emittent mitteilen muss, um potenzielle Anleger davon zu überzeugen, dass sie das Risiko in der Tat wert sind. Darüber hinaus haben die Emittenten die Möglichkeit, die Deal-Struktur mehrmals zu überarbeiten.

Hinweis zum Primär- und zum Sekundärmarkt

Die erstmalige Ausgabe von Anleihen an die Öffentlichkeit gilt als Primärmarkt (im Gegensatz zum Sekundär- oder Sekundärmarkt). Dies bedeutet, dass die Verkäufe auf diesem Primärmarkt dazu führen, dass Gelder direkt an den Emittenten gehen. Auf dem Sekundär- oder Sekundärmarkt können Anleger Anleihen weiterverkaufen. In diesem Fall gehen die Mittel aus dem Verkauf an den Investor, nicht an den Emittenten.

Dadurch können Banken, die in Hochzinsanleihen investieren, sich einen Abschlag (Brutto-Spread) leisten, indem sie solche Hochzinsanleihen tatsächlich zu einem höheren Betrag verkaufen, als sie dafür bezahlt haben.

Vor der Ausgabe: Registrierung bei der SEC

Gemäß dem Securities Act von 1933 müssen alle öffentlich angebotenen Wertpapiere zuerst bei der SEC registriert werden. Alle folgenden Informationen müssen in dieser Registrierung enthalten sein (Standard & Poor's Financial Services LLC, 2015):

• Die Art oder die Art des Unternehmens
• Ein vollständiges Managementprofil der Gesellschaft
• Eine Auflistung der Hauptinvestoren
• Alle spezifischen Merkmale der angebotenen Sicherheit
• Alle / alle Anlagerisiken
• Finanzberichte und -auszüge, die von einem CPA gemäß US-GAAP erstellt wurden.

Der eigentliche Vorgang der Registrierung der Sicherheit bei der SEC erfolgt in zwei Teilen. Erstens muss das Unternehmen einen öffentlich zugänglichen Prospekt erstellen und Zusatzinformationen auswählen, die auf Anfrage öffentlich zugänglich gemacht werden können. Dann kann ein Unternehmen nach Genehmigung der Registrierung durch die SEC beginnen, die genehmigte Sicherheit zum Verkauf an die Öffentlichkeit anzubieten.

Der Angebotsprospekt oder der so genannte Prospekt

Sobald ein Wertpapier bei der SEC registriert ist, besteht der nächste Schritt bei der Ausgabe der Anleihe darin, einen Angebotsvorschlag oder einen Prospekt zu entwerfen. Dies beinhaltet typischerweise einen Prozess, bei dem konkurrierende Gebote von verschiedenen Banken oder Arrangeuren angefordert werden. Bei dem Versuch, das Mandat zu erhalten, präsentiert jede Bank dem Emittenten einen Überblick über ihre Strategie für die Anleihe, einschließlich Syndizierung und Preisangebot. Die Banken werden während dieses Prozesses oder im Voraus einen Angebotsprospekt (manchmal als roter Hering bezeichnet) erstellen, um dem Emittenten schnell seine Strategie zu zeigen.

Es gibt verschiedene Teile eines solchen Prospekts. Obwohl nicht alle dieser Teile wie hier beschrieben enthalten sind, neigen sie dazu, Abschnitte wie folgt zu haben:

1. Zusammenfassung: Die meisten enthalten einen Abschnitt mit einer Zusammenfassung, die typischerweise Dinge wie Finanzkennzahlen, Beschreibungen der Emittenten, Übersichten über das Angebot und die Gründe dafür und sogar Risikofaktoren. Diese Risikofaktoren sind oft sehr detailliert, obwohl sie dazu neigen, formell zu sein oder Standardsprache zu sein.
2. Anlageerwägungen: In der Regel gibt es einen Abschnitt, in dem vorläufige Bedingungen aufgelistet werden. Dazu gehören Dinge wie Struktur, Sicherheiten, Preisgestaltung, Auflagen oder andere Kreditbedingungen und so weiter.
3. Branchenüberblick: Dies ist in der Regel eine Beschreibung der Branche, in der sich das Unternehmen befindet, sowie wichtige Informationen über ihre Position auf dem Markt im Vergleich zu ähnlichen Unternehmen. Die Übersicht hilft dabei, Investoren, die mit der Branche nicht so vertraut sind, darüber aufzuklären, warum sie die Anleihe kaufen möchten.
4. Finanzmodell: Obwohl die tatsächlichen Bedingungen der Anleihe zu diesem Zeitpunkt noch nicht abgeschlossen sind, ist es für Prospekte üblich, eine Pro-Forma-Kuponrate als eine Form der Finanzmodellierung einzubeziehen. Dies beinhaltet detaillierte Berichte über die Emissionshistorie des Unternehmens, die voraussichtliche finanzielle Situation und vieles mehr. In einigen Fällen können jedoch bestimmte Arten von öffentlichen Informationen in diesem Modell fehlen.Dieses Modell wird verwendet, um das Zinsniveau von Anlegern in Bezug auf die Anleihe zu messen, das in der Zukunft verwendet wird, um die Vermarktung des Geschäfts an Investoren zu informieren.

Der Großteil dieses Prozesses findet intern statt - bei Treffen zwischen Bankern, die ihre Ideen an das Verkaufsteam weitergeben. In der Regel finden Diskussionen über das Angebot und seinen Zweck und seine Bedingungen statt. Zusätzlich wird die Unternehmensleitung eine Vision für das Angebot, die Transaktion und das Update bereitstellen. Es kann auch eine Investorenansprache geben, bei der das Management eine Rede hält und Fragen und Antworten mit potenziellen Investoren macht.

Insgesamt kann dieser Vorgang einige Tage oder nur einige Stunden dauern. Der Zeitrahmen verkürzt sich mit dem Aufkommen des Internets, um Roadshows, Präsentationen und Q & As mit Investoren zu erleichtern.

Der Aftermarket oder der so genannte Sekundärmarkt

Nachdem dieser Prozess abgeschlossen ist und die Bedingungen der Anleihe tatsächlich abgeschlossen sind und Zuteilungen erhalten werden, wird die Emission auf dem Sekundär- oder Sekundärmarkt verfügbar sein.

Laut (Standard & Poor's Financial Services LLC, 2015) ist dieser "Aftermarket" ein etablierter und sehr aktiver Markt. In einigen Fällen gibt es sogar "Graumarkt" -Indikatoren für ein Geschäft, bevor die Bedingungen abgeschlossen sind. Der graue Markt bezieht sich auf Makler, die Geschäfte abschließen, bevor eine Anleihe "zum Handel freigegeben" wird. "Dies hat zu einer verstärkten Transparenz bei der Preisgestaltung geführt, was dazu geführt hat, dass das Trade Reporting und Compliance Engine (TRACE) und Reporting System der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) für den Rentenhandel gilt.

FINRA: FINRA wurde gegründet, als die Nationale Vereinigung der Wertpapierhändler (NASD) mit der Durchsetzungsstelle der NYSE-NYSE-Verordnung fusionierte. Die SEC hat diese Fusion im Juli 2007 genehmigt. Die FINRA existiert als private Selbstregulierungsgesellschaft oder SRO (Standard & Poor's Financial Services LLC, 2015).

Die Trade Reporting und Compliance Engine (TRACE) ist ein "entwickeltes Vehikel, das die verpflichtende Meldung von außerbörslichen Sekundärmarkttransaktionen in zulässigen festverzinslichen Wertpapieren ermöglicht. Alle Broker / Dealer, die FINRA-Mitgliedsfirmen sind, sind verpflichtet, Transaktionen in Unternehmensanleihen gemäß einem von der SEC genehmigten Regelwerk an TRACE zu melden. "(FINRA, 2015) Die Berichterstattung verbreitet (1) Datum und Uhrzeit, (2) Volumen, (3) Preisgestaltung, (4) Rendite und noch detailliertere Informationen zu Geschäften oder Verkäufen mit FIPS 50 - 50 High-Yield- und Liquid-Credits.

The Bottom Line

Aus Sicht der Händler hat es einen großen Widerstand gegen diese Maßnahmen zur Erhöhung der Transparenz gegeben. Sie argumentieren, dass diese Maßnahmen die Gewinnspannen schwächen, wenn die Wertpapiere ihre Hände tauschen. Im Allgemeinen ziehen es Investoren vor, Papier ausschließlich auf den Ebenen zu handeln, auf denen die jüngsten Exekutionen stattgefunden haben. Regulierungsbehörden weisen dagegen darauf hin, dass die erhöhten Informationen, die den Anlegern von Tools wie Trade Reporting und Compliance Engine zur Verfügung stehen, langfristig positiv sind. Sie bestehen darauf, dass nicht nur institutionelle Anleger einen detaillierteren und schnelleren Informationsfluss haben sollten, sondern auch Kleinanlegern der entscheidende Informationsfluss gegeben werden sollte.