Ein Unternehmen benötigt Finanzkapital, um sein Geschäft betreiben zu können. Bei den meisten Unternehmen wird das Finanzkapital durch die Ausgabe von Schuldtiteln und / oder durch den Verkauf von Stammaktien erhöht. Die Höhe der Verschuldung und des Eigenkapitals, die die Kapitalstruktur eines Unternehmens ausmachen, hat viele Risiko- und Ertragsauswirkungen. Daher ist die Unternehmensleitung verpflichtet, ein gründliches und umsichtiges Verfahren zur Etablierung der Zielkapitalstruktur eines Unternehmens anzuwenden. Die Kapitalstruktur ist die Art und Weise, in der ein Unternehmen seine Geschäftstätigkeit und sein Wachstum durch die Verwendung verschiedener Finanzierungsquellen finanziert.

Empirischer Einsatz von finanziellem Leverage

Finanzieller Leverage ist definiert als das Ausmaß, in dem festverzinsliche Wertpapiere und Vorzugsaktien in der Kapitalstruktur eines Unternehmens verwendet werden. Finanzielle Verschuldung hat einen Wert aufgrund des Zinssteuerschutzes, der durch das US-amerikanische Körperschaftsteuergesetz gewährt wird. Der Einsatz von Finanzverschuldung hat auch dann einen Wert, wenn die mit dem Fremdkapital erworbenen Vermögenswerte mehr verdienen als die Kosten der Schulden, die zur Finanzierung verwendet wurden. Unter beiden Umständen erhöht der Einsatz von Finanzmitteln die Gewinne des Unternehmens. Wenn das Unternehmen jedoch kein ausreichendes steuerpflichtiges Einkommen zur Verfügung hat, oder wenn sein operativer Gewinn unter einem kritischen Wert liegt, wird ein finanzieller Hebel den Aktienwert reduzieren und somit den Wert des Unternehmens reduzieren.

Angesichts der Bedeutung der Kapitalstruktur eines Unternehmens ist der erste Schritt im Prozess der Kapitalentscheidung für das Management eines Unternehmens, zu entscheiden, wie viel externes Kapital es für die Geschäftstätigkeit aufbringen muss. Sobald dieser Betrag festgelegt ist, muss das Management die Finanzmärkte untersuchen, um die Bedingungen zu bestimmen, zu denen das Unternehmen Kapital aufnehmen kann. Dieser Schritt ist für den Prozess von entscheidender Bedeutung, da das Marktumfeld die Fähigkeit des Unternehmens einschränken kann, Schuldtitel oder Stammaktien zu einem attraktiven Preis oder zu einem attraktiven Preis auszugeben. Sobald diese Fragen beantwortet sind, kann das Management eines Unternehmens die entsprechende Kapitalstrukturpolitik entwerfen und ein Paket von Finanzinstrumenten konstruieren, das an Investoren verkauft werden muss. Durch die Verfolgung dieses systematischen Prozesses sollte die Finanzierungsentscheidung des Managements gemäß seinem langfristigen strategischen Plan und der Art und Weise, wie das Unternehmen im Laufe der Zeit wachsen möchte, umgesetzt werden.

Die Verwendung von Finanzmitteln ist je nach Branche und Branche sehr unterschiedlich. Es gibt viele Industriesektoren, in denen Unternehmen mit einem hohen finanziellen Hebel arbeiten. Einzelhandelsgeschäfte, Fluggesellschaften, Lebensmittelgeschäfte, Versorgungsunternehmen und Banken sind klassische Beispiele. Leider hat die exzessive Nutzung von finanzieller Hebelwirkung durch viele Unternehmen in diesen Sektoren eine überragende Rolle gespielt, indem sie viele von ihnen gezwungen hat, Insolvenz nach Chapter 11 einzureichen.Beispiele hierfür sind R. H. Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic und Pacific Tea Co (A & P) (2010) und Midwest Generation (2012). Darüber hinaus war der exzessive Einsatz von finanzieller Hebelwirkung der Hauptschuldige, der zwischen 2007 und 2009 zur US-Finanzkrise führte. Der Niedergang von Lehman Brothers (2008) und eine Reihe anderer hoch verschuldeter Finanzinstitute sind Paradebeispiele für die negativen Konsequenzen mit der Verwendung von hoch verschuldeten Kapitalstrukturen.

Überblick über das Modigliani- und Miller-Theorem zur Kapitalstruktur des Unternehmens

Die Studie über die optimale Kapitalstruktur eines Unternehmens geht auf das Jahr 1958 zurück, als Franco Modigliani und Merton Miller ihr Nobelpreiswerk "The Capital of Capital, und die Theorie der Investition. "Als wichtige Prämisse ihrer Arbeit haben Modigliani und Miller gezeigt, dass unter den Bedingungen, unter denen Körperschaftsteuern und Notkosten im Geschäftsumfeld nicht vorhanden sind, der Einsatz von Fremdkapital keinen Einfluss auf den Wert des Unternehmens hat. Diese Ansicht, bekannt als Theorem der Irrelevanz-Proposition, ist eines der wichtigsten Stücke der akademischen Theorie, das je veröffentlicht wurde.

Unglücklicherweise erfordert das Irrelevanz-Theorem, wie die meisten Nobelpreis-gewinnenden Arbeiten in der Wirtschaft, eine Anzahl von unpraktischen Annahmen, die akzeptiert werden müssen, um die Theorie in einer realen Umgebung anzuwenden. In Anerkennung dieses Problems erweiterten Modigliani und Miller ihr Irrelevance Proposition Theorem, um die Auswirkungen von Körperschaftssteuern und die potenziellen Auswirkungen von Distress Costs zu berücksichtigen, um die optimale Kapitalstruktur für ein Unternehmen zu bestimmen. Ihre revidierte Arbeit, allgemein bekannt als die Trade-off-Theorie der Kapitalstruktur, macht den Fall, dass die optimale Kapitalstruktur eines Unternehmens das umsichtige Gleichgewicht zwischen den Steuervorteilen, die mit der Verwendung von Fremdkapital verbunden sind, und den Kosten, die mit der Insolvenzrecht für das Unternehmen. Heute ist die Prämisse der Trade-off-Theorie die Grundlage, die die Unternehmensleitung verwenden sollte, um die optimale Kapitalstruktur für ein Unternehmen zu bestimmen.

Auswirkungen des finanziellen Leverage auf die Performance

Der beste Weg, um die positiven Auswirkungen des finanziellen Leverage auf die finanzielle Performance eines Unternehmens zu veranschaulichen, ist vielleicht ein einfaches Beispiel. Der Return on Equity (ROE) ist ein beliebtes Fundament bei der Messung der Rentabilität eines Unternehmens, da es den Gewinn vergleicht, den ein Unternehmen in einem Geschäftsjahr mit dem Geld generiert, das die Aktionäre investiert haben. Schließlich ist es das Ziel jedes Unternehmens, den Shareholder-Reichtum zu maximieren, und der ROE ist die Kennzahl für die Rendite der Investition des Aktionärs.

In der folgenden Tabelle wurde eine Gewinn- und Verlustrechnung für das Unternehmen ABC erstellt, wobei von einer Kapitalstruktur ausgegangen wird, die zu 100% aus Eigenkapital besteht. Das Kapital wurde auf 50 Millionen Dollar erhöht. Da nur Eigenkapital ausgegeben wurde, um diesen Betrag zu erhöhen, beträgt der Gesamtwert des Eigenkapitals ebenfalls 50 Mio. USD.Bei dieser Struktur wird der ROE des Unternehmens je nach Höhe des Vorsteuergewinns des Unternehmens voraussichtlich zwischen 15,6 und 23,4% liegen.

Im Vergleich dazu, wenn die Kapitalstruktur von Company ABC zu 50% aus Fremdkapital und zu 50% aus Eigenkapital besteht, steigt die Eigenkapitalrendite des Unternehmens drastisch auf einen Bereich zwischen 27. 3 und 42. 9%.

Wie Sie der nachstehenden Tabelle entnehmen können, kann ein finanzieller Hebel eingesetzt werden, um die Performance eines Unternehmens dramatisch besser aussehen zu lassen, als dies nur durch den Einsatz von Eigenkapitalfinanzierungen erreicht werden kann.

Da das Management der meisten Unternehmen stark auf ROE angewiesen ist, um die Leistung zu messen, ist es wichtig, die Komponenten von ROE zu verstehen, um besser zu verstehen, was die Metrik vermittelt.

Eine beliebte Methode zur Berechnung der ROE ist die Verwendung des DuPont-Modells. In seiner vereinfachten Form stellt das DuPont-Modell eine quantitative Beziehung zwischen Nettogewinn und Eigenkapital her, wobei ein höheres Vielfaches eine stärkere Performance widerspiegelt. Das DuPont-Modell erweitert jedoch auch die allgemeine ROE-Berechnung, um drei seiner Bestandteile einzuschließen. Diese Teile umfassen die Gewinnspanne des Unternehmens, seinen Vermögensumsatz und seinen Eigenkapitalmultiplikator. Dementsprechend ist diese erweiterte DuPont-Formel für ROE wie folgt:

Basierend auf dieser Gleichung veranschaulicht das DuPont-Modell, dass die Eigenkapitalrendite eines Unternehmens nur verbessert werden kann, indem die Rentabilität des Unternehmens erhöht, die Betriebseffizienz gesteigert oder der finanzielle Hebel erhöht wird. ..

Messung des finanziellen Hebelungsrisikos

Die Unternehmensleitung misst tendenziell die finanzielle Hebelwirkung, indem sie die kurzfristigen Solvabilitätskoeffizienten verwendet. Wie der Name schon sagt, werden diese Kennzahlen verwendet, um die Fähigkeit des Unternehmens zu messen, seine kurzfristigen Verpflichtungen zu erfüllen. Zwei der am meisten verwendeten Kurzzeit-Solvenzverhältnisse sind das Stromverhältnis und das Säure-Test-Verhältnis. In beiden Fällen werden die kurzfristigen Vermögenswerte des Unternehmens mit den kurzfristigen Verbindlichkeiten verglichen. Während die aktuelle Ratio eine aggregierte Risikokennzahl darstellt, liefert die Säure-Test-Ratio eine bessere Einschätzung der Zusammensetzung des Umlaufvermögens des Unternehmens zwecks Erfüllung seiner gegenwärtigen Verbindlichkeiten, da es die Vorräte aus den kurzfristigen Vermögenswerten ausschließt.

Kapitalisierungsquoten werden auch zur Messung der finanziellen Hebelwirkung verwendet. Während es viele Kapitalisierungsquoten gibt, die in der Branche verwendet werden, sind zwei der beliebtesten Kennzahlen die langfristige Schulden-zu-Kapitalisierungsquote und die Gesamt-Schulden-zu-Kapitalisierungsquote. Die Verwendung dieser Kennzahlen ist auch sehr wichtig für die Messung der finanziellen Hebelwirkung. Diese Kennzahlen können jedoch leicht verzerrt werden, wenn das Management die Vermögenswerte des Unternehmens mietet, ohne den Wert der Vermögenswerte in der Bilanz des Unternehmens zu aktivieren. Darüber hinaus kann das Management in einem Marktumfeld, in dem die kurzfristigen Kreditzinsen niedrig sind, kurzfristige Kredite verwenden, um sowohl den kurz- als auch langfristigen Kapitalbedarf zu decken. Daher müssen auch kurzfristige Kapitalisierungskennzahlen verwendet werden, um eine gründliche Risikoanalyse durchzuführen.

Deckungsgrade werden auch zur Messung der finanziellen Hebelwirkung verwendet. Das Zinsdeckungsverhältnis, auch als Times-Interest-Earned-Ratio bekannt, ist vielleicht die bekannteste Risikometrik. Die Zinsdeckungsquote ist sehr wichtig, da sie einen Hinweis darauf gibt, ob ein Unternehmen genügend Betriebserträge vor Steuern hat, um die Kosten seiner finanziellen Belastung zu decken. Die Funds-from-Operations-to-Total-Debt-Ratio und die Free-Operating-Cash-Flow-to-Total-Debt-Ratio sind ebenfalls wichtige Risikokennzahlen, die von der Unternehmensleitung verwendet werden.

Faktoren, die im Entscheidungsprozess der Kapitalstruktur berücksichtigt werden

Es gibt viele quantitative und qualitative Faktoren, die bei der Festlegung der Kapitalstruktur des Unternehmens berücksichtigt werden müssen. Erstens ist vom Standpunkt des Verkaufs aus ein Unternehmen, das eine hohe und relativ stabile Verkaufsaktivität aufweist, in einer besseren Position, um einen finanziellen Hebel zu nutzen, im Vergleich zu einem Unternehmen, das niedrigere und volatilere Umsätze aufweist.

Zweitens kann ein Unternehmen mit einem geringeren operativen Leverage in Bezug auf das Geschäftsrisiko in der Regel mehr finanzielle Hebelwirkung übernehmen als ein Unternehmen mit einem hohen Grad an operativer Hebelwirkung.

Drittens dürften wachstumsstärkere Unternehmen beim Wachstum stärker auf den Einsatz von Finanzverschuldung setzen, da diese Unternehmen tendenziell mehr Kapital benötigen als ihre langsam wachsenden Unternehmen.

Viertens tendiert ein Unternehmen, das in einer höheren Steuerklasse ist, aus der Sicht der Steuern dazu, mehr Schulden zu verwenden, um die Vorteile des Zinssteuerschutzes zu nutzen.

Fünftens, ein Unternehmen, das weniger profitabel ist, tendiert dazu, mehr finanzielle Hebelwirkung zu nutzen, weil ein weniger profitables Unternehmen typischerweise nicht in der Lage ist, seine Geschäftstätigkeit aus intern generierten Fonds zu finanzieren.

Die Kapitalstrukturentscheidung kann auch durch die Betrachtung einer Vielzahl interner und externer Faktoren angegangen werden. Erstens neigen Unternehmen, die von aggressiven Führungskräften geführt werden, aus der Sicht des Managements dazu, mehr finanzielle Hebelwirkung zu nutzen. In dieser Hinsicht dient ihr Zweck der Nutzung von Finanzmitteln nicht nur der Steigerung der Leistungsfähigkeit des Unternehmens, sondern auch der Gewährleistung ihrer Kontrolle über das Unternehmen.

Zweitens kann in guten Zeiten Kapital durch Ausgabe von Aktien oder Anleihen aufgebracht werden. In schlechten Zeiten bevorzugen die Kapitalgeber jedoch in der Regel eine gesicherte Position, die wiederum mehr Wert auf die Verwendung von Fremdkapital legt. In diesem Sinne tendiert das Management dazu, die Kapitalstruktur des Unternehmens so zu strukturieren, dass es flexibel genug ist, zukünftiges Kapital in einem sich ständig verändernden Marktumfeld zu erhöhen.

The Bottom Line

Im Wesentlichen nutzt die Unternehmensleitung die finanzielle Hebelung, um vor allem den Gewinn pro Aktie des Unternehmens zu steigern und den Return on Equity zu erhöhen. Jedoch mit diesen Vorteilen kommen erhöhte Gewinnvariabilität und das Potenzial für eine Erhöhung der Kosten von finanziellen Notlagen, vielleicht sogar Konkurs. Vor diesem Hintergrund sollte das Management eines Unternehmens das Geschäftsrisiko des Unternehmens, die steuerliche Situation des Unternehmens, die finanzielle Flexibilität der Kapitalstruktur des Unternehmens und die Aggressivität des Unternehmens bei der Bestimmung der optimalen Kapitalstruktur berücksichtigen.