Die Pacific Investment Management Company (PIMCO) wurde 1971 gegründet und hat sich in den letzten vier Jahrzehnten einen Namen gemacht, indem sie institutionellen und festverzinslichen Privatanlegern und institutionellen Investoren aufschlussreiche Ratschläge gegeben hat. Das Unternehmen hat sich seinen Ruf erworben, indem es seiner erklärten Mission nachgekommen ist, "auf einem ganzheitlichen Anlageprozess zu beruhen, der darauf abzielt, rigorose Top-Down- und Bottom-Up-Analysen zur Identifizierung von Anlagemöglichkeiten und -risiken anzuwenden."

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Das Hintergrundpapier und der Stammbaum des Unternehmens machen das Ende Dezember 2015 veröffentlichte White Paper "High Yield, High Opportunity" zu einer solchen Enttäuschung. Voller Euphemismen und Auslassungen liest sich das Papier eher wie ein Verkaufsstück eine vollständig investierte Buchhaltung zu führen, anstatt eine aufschlussreiche Anleitung zur "Identifizierung von Anlagemöglichkeiten und -risiken".

Drei Schlüsselpunkte im PIMCO White Paper

1. Hochrentier Anleihen waren volatil, sollten aber in diversifizierten Portfolios berücksichtigt werden.

2. Für den Sektor der Hochzinsanleihen gibt es jetzt einen besseren Fall als für Aktien aufgrund der Verlangsamung der Unternehmensgewinne und der Renditen zwischen 6 und 8%.

3. Die Umgebung ist jetzt positiv für oder Hochzinsanleihen.

Das Problem ist, dass jeder dieser Schlüsselpunkte eklatante Auslassungen aufweist, die potenzielle Risiken sowohl für die frühere als auch die zukünftige Performance von Anleihen mit hoher Rendite überdecken. Die Gefahr ist, dass Investitionsentscheidungen, die keine Risiken berücksichtigen, schrecklich schief gehen können.

Diversifizierung mit hoher Rendite

Das Whitepaper unterstreicht drei Hauptvorteile der Diversifizierung von Portfolios mit hoher Rendite.

1. Reduziertes Risiko gegenüber Aktien,

2. Erhöhte Renditen gegenüber Anleihen mit Investment-Grade-Rating,

3. Besseres Risiko / Rendite in Portfolios aufgrund der geringen Korrelation.

Beachten Sie jedoch das Fehlen von Zeiträumen, in denen alle diese Annahmen falsch waren. Bedenken Sie, dass sich Hochzinsanleihen zu Beginn dieser Periode in einem dieser Zeiträume befinden. Basierend auf den einjährigen Gesamtrenditen für den Zeitraum bis zum 9. Februar 2016 werden High-Yield-Anleihen gemessen an der iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (NYSEARCA: HYG HYGiSh iBoxx HYCB87. 99 + 0. 01% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) verlor 11. 53%. Der SPDR S & P 500 ETF (NYSEARCA: SPY SPYSPDR S & P500 ETF Trust Units258, 85 + 0, 16% , erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) fiel um 7,5% und der iShares iBoxx $ Investment Grade Unternehmensanleihe ETF (NYSEARCA: LQD LQDiSh iBoxx IGCB121. 16 + 0. 03% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) war um 3. 07% gefallen. In dieser Zeit hat sich die Hochzinsanleihe in die gleiche Richtung bewegt wie Aktien und Anleihen mit Investment-Grade-Rating und hat größere Verluste erlitten.

Aktienähnliche Renditen von 6 bis 8%

PIMCO geht tiefer in das Papier ein und baut auf seiner Vorliebe für Hochzinspapiere gegenüber Aktien auf, die auf einem verlangsamten Gewinnwachstum auf der Unternehmensseite und höheren Renditen auf der Anleihenseite basieren.Das Argument für die Allokation von Aktien mit hoher Rendite geht noch einen Schritt weiter und sagt, dass "… der Ausverkauf an den Kreditmärkten die Renditen von US-High-Yield-Anleihen auf 6% bis 8% angehoben hat. "

Dies ist das einzige Mal in der Zeitung, dass höhere Renditen tatsächlich mit dem Abverkauf der Anleihen korrelieren. Der Rest des Stücks bevorzugt die Euphemismen "höherer oder größerer Spreads", um die Bestrafung, die den hochverzinslichen Anleihenkursen im Jahr 2015 zugefügt wurde, zu überbrücken und hat sich bis 2016 fortgesetzt.

Gleichzeitig impliziert das, dass Investoren mit High-Yield-Papieren eigenkapitalähnliche Renditen erzielen können, ohne die andauernden Kursrückgänge für High-Yield-ETFs zu erwähnen, nur eine Seite der Geschichte. Unglücklicherweise ist die Seite der Geschichte, die nicht erzählt wird, der Teil, der Ertragsgewinne auslöschen und negative Gesamtrenditen erzeugen kann.

Ein positives Umfeld, das hochverzinsliche Anleihen begünstigt

Um diese Prämisse zu unterstützen, weist das Papier auf eine Vielzahl von fundamentalen, technischen und Bewertungsmetriken als Gründe hin, um Anleihen mit hoher Rendite konstruktiv zu gestalten. Viele der genannten Kennzahlen, wie z. B. Headline-Leverage außerhalb der rohstoffbezogenen Sektoren, lauwarmes Wirtschaftswachstum und angemessene Zinsdeckung, sind in den letzten Jahren in etwa gleich geblieben. In diesem Abschnitt wird erwähnt, dass Moody's erwartet, dass die 12-monatige Ausfallrate von 2,3% auf über 3% steigen wird, und möglicherweise höher, wenn sich das erwartete Tempo der Umschuldung in den Sektoren Rohstoffe und Energie beschleunigt. Wirtschaftsschwäche in Europa, Südamerika und China kommt nie ins Gespräch.

Das Papier zitiert weiterhin Möglichkeiten im Kabel-, Gesundheits- und Bankensektor, vernachlässigt jedoch die Möglichkeit, dass ein weltweit steigendes Defizitwachstum und wirtschaftliche Unsicherheit zu einem "Risikoabbau" in allen Sektoren führen könnten. -Verbindungen. Unter diesen Umständen wird die zuvor erwähnte niedrige Korrelation von Hochzinsanleihen mit anderen Anlagen zu einem Mischsortiment. Hochverzinsliche Anleihen könnten, wie bereits im Jahr 2008, stark mit Aktien nach unten korrelieren. Sie könnten auch eine geringe Korrelation zu hochverzinslichen Anleihen aufweisen, die vom Geldfluss aus dem Hochzinsbereich während des Marktverkaufs profitierten. aus im August 2015.

Das PIMCO-Whitepaper von Takeaway

entspricht High-Yield-Anleihen mit hohen Chancen für 2016 und verbringt dann den Rest der Papiere von dieser Prämisse. Es überspringt wichtige Probleme auf dem Weg, die die Hochzinsanleihen-Performance in der Vergangenheit beeinflusst haben und wahrscheinlich wieder tun werden.

Wenn die Risiken in der aktuellen Umgebung der Konversation hinzugefügt werden, ist der beste Fall für hohe Renditen, dass sie weniger Geld verlieren als andere Portfolio-Komponenten. Obwohl PIMCO dieses Ergebnis als eine große Chance sehen kann, werden Anleger ihre Vision wahrscheinlich nicht teilen.