Die Entwicklung und Verwendung derivativer Wertpapiere an den Finanzmärkten hat in den letzten Jahren immer mehr an Bedeutung gewonnen. Und während die mathematischen Modelle, die im Derivatbau und in der Preisbildung eingesetzt werden, einschüchternd wirken können, sind die Anleger überrascht, wenn sie erfahren, dass diese komplexen Anlagevehikel nicht auf die Grenzen eines zentralisierten Börsenplatzes beschränkt sind - tatsächlich treten so genannte "reale Optionen" ziemlich häufig auf. in der Geschäftswelt, und sie können eine wichtige Rolle bei der Aktienpreisbestimmung spielen. Hier erklären wir, was reale Optionen sind und wie Real-Option-Pricing funktioniert.

Was ist eine echte Option?
Das Wichtigste zuerst: Eine reale Option ist kein derivatives Instrument, sondern eine tatsächliche Option (im Sinne einer "Wahlmöglichkeit"), die ein Unternehmen durch die Durchführung bestimmter Bemühungen erreichen kann. Eine reale Option gibt Ihnen das Recht, aber nicht die Verpflichtung, eine bestimmte Handlung zu bestimmten Kosten über einen bestimmten Zeitraum durchzuführen. Diese Definition mag verworren erscheinen, aber seien Sie sich sicher, dass reale Optionen eigentlich ziemlich einfach sind, und sie sind vielen Aspekten des heutigen Finanzmarktes voraus.

In ihrem Buch "Real Options" (2001) geben Tom Copeland und Vladimir Antikarov ein klares Beispiel für eine frühe reale Option in Aktion. Sie erzählen die Geschichte des antiken griechischen Philosophen Aristoteles von Thales (einem anderen Philosophen), der voraussagte, dass die Olivenernte des kommenden Jahres eine Rekordernte sein würde. Daraufhin bot Thales den örtlichen Olivenveredlern eine hohe Summe für das Recht (aber nicht die Verpflichtung) an, die gesamte Olivenpressanlage für die Dauer der diesjährigen Erntezeit für die Standardgebühr zu mieten.

Wie sich herausstellte, erwies sich die Vorhersage von Thales als zutreffend, und als die Rekordernte für Oliven fiel, stieg die Nachfrage der Produzenten nach Nutzung der Olivenraffinerie. Natürlich könnten bei hoher Nachfrage sehr viel höhere Gebühren für den Einsatz der Olivenpressen anfallen. Zum Glück hatte Thales seine reale Option erworben, die Olivenpressen zu einem festen Preis zu vermieten - er hatte das Recht, aber nicht die Pflicht, seinen Vertrag auszuüben, um die Anlage zum Standardpreis zu mieten. Durch die Ausübung seiner realen Option konnte Thales in hohem Maße von der Rekordernte profitieren, da die Olivenpressenbesitzer durch den echten Optionsvertrag verpflichtet waren, ihre Vereinbarung zu erfüllen und die Anlage zu dem angegebenen Preis an ihn zu vermieten, während er sich umdrehte. und sublettete es für eine sehr hohe Prämie.

Ein Beispiel für eine einfache reale Option für Immobilien
Lassen Sie uns mit dieser Geschichtsstunde etwas modernere Verwendungen realer Optionen in den Vordergrund stellen. Hier ist ein gutes Beispiel für eine echte Option, mit der sich jeder Hausbesitzer identifizieren kann. Nehmen wir an, Sie kaufen für Ihre neue Wohnung und Sie stolpern über etwas, das Ihnen als Ihr Traumhaus erscheint: ein geräumiges, neues Anwesen in einer guten Nachbarschaft, das zu einem sehr attraktiven Preis verkauft wird, weil die Eigentümer in ein anderes Land ziehen und liquidieren müssen. ihr Zuhause schnell.

Das einzige Problem ist, dass das Schnäppchenangebot der Eigentümer bereits zahlreiche interessierte Käufer angezogen hat, die bereit sind, ein Angebot abzugeben und den Verkauf abzuschließen, und Sie müssen noch eine Finanzierung arrangieren, bevor Sie Ihr Angebot unterbreiten können. Wenn Sie darauf warten, dass Ihre Bank Ihre Finanzierung bestätigt, werden Sie wahrscheinlich das Haus an einen anderen Käufer verlieren - eine echte Zwangslage.

Hier kommt das Konzept einer realen Option ins Spiel. Sie könnten den Eigentümern $ 1 000 zahlen, um die Immobilie zwei Wochen lang für Sie zu halten. Damit kaufen Sie sich das Recht, aber nicht die Verpflichtung, das Haus zum Kaufpreis jederzeit in den nächsten zwei Wochen zu kaufen, sobald Ihre Finanzierung zustande kommt. Wenn es nicht durchkommt, oder wenn Sie Ihre Meinung über das Haus ändern, können Sie die Option einfach nach zwei Wochen wertlos ablaufen lassen. Auf jeden Fall behalten die Verkäufer die $ 1, 000, und da sie zahlreiche andere Käufer in den Flügeln haben, haben sie wenig zu verlieren, indem sie $ 1, 000 akzeptieren, um den Verkauf ihres Hauses für zwei Wochen zu verzögern.

Reale Optionsbewertungen und Aktienkurse
Wie wir in diesen beiden Beispielen gezeigt haben, liegt die Attraktivität realer Optionsmodelle in ihrer Fähigkeit, der Unsicherheit einen positiven Wert zuzuordnen - ein Festpreis kann für das Recht auf Gewinn gezahlt werden B. von einer Stoß-Olivenernte, aber dieses Recht muss nur ausgeübt werden, wenn es sich als rentabel erweist. Das klassische moderne Geschäftsbeispiel bewertet die Bohrrechte für ein Ölfeld. Der Eigentümer der Rechte kann sie ausüben, wenn der Ölpreis so hoch ist, dass sich die Bohrungen gelohnt haben. In Anbetracht der Unberechenbarkeit der Ölpreise ist das Sitzen auf einer Option, die Geld verdienen könnte, an sich schon Geld wert - auch wenn die Ölpreise niemals genug steigen, um die Kosten der Bohrungen zu decken und Gewinne zu erwirtschaften. lohnt sich immer noch für.

Wenn also eine Öl- und Gasgesellschaft die Bohrrechte für ein bestimmtes Stück Land kauft, kauft sie im Wesentlichen eine reale Option und gibt ihr das Recht (aber nicht die Verpflichtung), Bohrungen durchzuführen, wenn dies rentabel ist. .. Wenn der Ölpreis sinkt, kann das Unternehmen seine Option nicht ausüben und somit nicht nach Öl bohren.

Wenden Sie sich an den Aktienmarkt und erinnern Sie sich an den Zeitpunkt, an dem der Technologieboom seinen Höhepunkt erreichte? Zu dieser Zeit nutzten Analysten reale Optionen, um Internet- und Biotechaktien zu bewerten. Kauf von Aktien eines Internet-Einzelhändlers wie Amazon. com war wie Kauf einer Option auf die vielen Möglichkeiten des Unternehmens in der Zukunft zu wachsen. Reale Optionen berücksichtigen den "Was wäre wenn" -Faktor. Was passiert, wenn Amazon Kleidung online verkauft? Wenn dies der Fall ist, entspricht die Entscheidung von Amazon der Ausübung einer Call-Option für den Eintritt in diese neue Branche.

Das Argument ist, dass ein Wachstumsunternehmen als ein Portfolio realer Optionen behandelt werden kann, dessen Wert das darstellt, was jenseits des heutigen Geschäftsbetriebs möglich ist. Durch die Integration von Informationen, die möglicherweise erst Jahre später in die Informationen des Aktienkurses einfließen, bieten reale Optionen eine anspruchsvollere Alternative zu herkömmlichen DCF-Analysen (Discounted Cash Flow).

Reale Probleme mit realen Optionen
Die Vorstellung, dass Anleger Wert auf "Was wäre wenn" legen können, ist definitiv aufregend. Bei der Bewertung von Aktien hat die Real-Option-Methode leider einige schwerwiegende Mängel.

Zunächst einmal ist die Technik, mit der reale Optionen bewertet werden, kompliziert. Ein Entscheidungsbaum muss geplottet werden, der die verschiedenen Szenarien zeigt, die sich für ein Unternehmen in verschiedenen Phasen seines Lebens entwickeln können. Jedem Szenario werden eine Wahrscheinlichkeitsrate und ein Abzinsungssatz zugeordnet, und die pro Szenario erstellten prognostizierten Cashflows werden dann auf die Gegenwart zurückgerechnet. Das Optionsmodell weist diesen Möglichkeiten dann einen Wert zu, indem es eine Version des Black-Scholes-Modells verwendet, einer komplexen mathematischen Formel, die in den 70er Jahren für Finanzderivate entwickelt wurde.

Trotz solch einer beeindruckenden Preisformel ist die Optionsbewertung in sich rasch entwickelnden Märkten wie den Devisenmärkten, wo die Preise liquide sind und der Handel kontinuierlich ist, recht einfach. Optionen werden jedoch schwieriger zu bewerten, wenn sie auf weniger liquide Basiswerte wie Rohstoffe und Immobilien geschrieben werden. Und die Bewertung wird belastend - wenn nicht unmöglich -, wenn es um Wachstumswerte mit noch nicht realisierten Vermögenswerten geht.

Menschen schätzen Geschwindigkeiten und Entfernungen, nicht Wahrscheinlichkeiten. Optionen können nur auf einer angemessenen Schätzung zukünftiger Wahrscheinlichkeiten bewertet werden. Die mathematische Verfeinerung des Real-Option-Preismodells kompensiert nicht die Tatsache, dass die Schlüsseldaten, die in die Formel einfließen - nämlich die angenommenen Wahrscheinlichkeiten verschiedener günstiger Ergebnisse - ausnahmslos aus der Luft gegriffen werden. Während reale Optionen theoretische Gültigkeit haben und in einfachen Situationen relativ einfach zu bewerten sind, eignet sich der Ansatz wahrscheinlich eher für ein Unternehmen, das über seine Strategie entscheidet, als für einen Anleger, der Aktien auswählt.

Darüber hinaus macht die Preisfestsetzung für reale Optionen nicht notwendigerweise die wichtige Unterscheidung zwischen dem, was möglich ist und dem, was machbar ist. Die Tatsache, dass ein Unternehmen bestimmte Optionen hat, garantiert nicht, dass sie mit Bedacht ausgeübt werden. Das Unternehmen muss über die Managementfähigkeiten und das nötige Kleingeld verfügen, um Optionen nutzen zu können. Darüber hinaus hat eine Option keinen großen Wert, wenn sie nicht finanziert werden kann.

Auf dem Höhepunkt der Tech-Blase wurde die Preisoption für reale Optionen eher als eine Art der Preisrationalisierung als für ihre Vorhersage verwendet. Zum Beispiel verwendeten Tech-Analysten die Optionstheorie, um die Diskrepanz zwischen den zu diesem Zeitpunkt wohl überhöhten Handelspreisen und den konservativeren Aktienwerten, die durch die DCF-Analyse erzeugt wurden, zu erklären.

The Bottom Line
Generell fällt es Investoren schwer, Real-Option-Preisen als gültige Methode zu vertrauen. Es ist schwer zu verstehen, dass der Wert eines Unternehmens auf seinem noch unentdeckten Potenzial beruht, später Cashflow zu generieren. Investoren haben genug Probleme, den Kapitalwert basierend auf DCF zu akzeptieren, ganz zu schweigen von der Black-Scholes-Formel.

Auf der anderen Seite haben Real-Option-Pricing den Investoren neue Denkweisen über Unternehmen eröffnet.Der reale Optionsansatz lässt die Anleger über versteckte Vermögenswerte nachdenken und in relativ einfachen Situationen können sich reale Optionen für einen Anleger, der eine Geschäftsgelegenheit in Betracht zieht, als wertvolles Werkzeug erweisen - sei es der Kauf eines Grundstücks oder die Bestimmung des beizulegenden Zeitwerts einer potenziellen Investition in Stammaktie. Es ist zwar ein Fehler, zu sehr auf die Unsicherheit zu setzen, aber es ist auch ein Fehler, sie ganz zu vergessen.