Langfristige Renditen auf verschiedene Anlageklassen zu prognostizieren ist vielleicht eine der wichtigsten Fähigkeiten eines Anlegers. Allzu oft extrapolieren Investoren historische Renditen einfach in die Zukunft. Diese Praxis kann gefährlich sein, da säkulare Veränderungen (überall von 10-50 Jahren) auf den Märkten im Laufe der Zeit langsam auftreten und auftreten. Zum Beispiel erlebten Japans Aktien- und Rentenmärkte einen säkularen Wandel, nachdem ihre Aktienblase Ende der 1980er Jahre platzte. Dieses Ereignis hat die Renditen in diesen Märkten sehr lange verändert.

Jede der drei wichtigsten Anlageklassen - Aktien, festverzinsliche Wertpapiere und inflationsgeschützte Wertpapiere - hat einzigartige Faktoren, die ihre erwartete Rendite beeinflussen.
Unabhängig davon, ob Sie in den Ruhestand gehen oder einen Pensionsfonds beaufsichtigen wollen, wird eine korrekte Planung langfristiger Erträge helfen, sicherzustellen, dass Ihre finanziellen Ziele erreicht werden. Bevor wir uns die Berechnung der projizierten Renditen für die drei wichtigsten Anlageklassen ansehen, sollten wir einen Schritt zurücktreten und uns zunächst historische Renditen und reale Renditen ansehen.

Eine historische Perspektive
Während des 20. Jahrhunderts dominierten die USA sowohl wirtschaftlich als auch finanziell (der Anteil der US-Aktienmärkte an der Weltwirtschaft stieg von geschätzten 22% im Jahr 1900 auf über 50 % bis zum Jahr 2000, laut einer Studie namens "Irrational Optimism" in der Januar / Februar 2004 Ausgabe des Financial Analysts Journal . Infolgedessen waren die Aktienrenditen und die Preisvolatilität für die USA in diesem Zeitraum günstiger als der Weltdurchschnitt. Aber ebenso wie die wirtschaftliche Dominanz Großbritanniens im 20. Jahrhundert verblasste, konnte das Schicksal in diesem Jahrhundert dasselbe Schicksal erleiden. Die zuverlässigsten und am häufigsten angewendeten historischen Langzeitrenditen (Ibbotson Associates) stammen aus dem Jahr 1926, was statistisch gesehen immer noch relativ kurz ist.

Während US-Aktien dank politischer und wirtschaftlicher Stabilität im 20. Jahrhundert alle 20 Jahre positive reale Renditen erzielten, kann dies für andere Länder nicht gesagt werden. Die wirtschaftliche und finanzielle Dezimierung durch zwei Weltkriege behinderte die Märkte in Europa und Asien. Dennoch war es in den Vereinigten Staaten nicht alles glatt. Zwischen 1966 und 1982 wurde der Dow Jones Industrial Average um zwei Drittel real gesenkt, laut Bryan Taylors "Skinning the Bear - Geschichtsstunde für die Investmentmanager des 21. Jahrhunderts" ( Barron's , 2002 < ). Hätte es nicht den großen Bullenmarkt von 1982-2000 gegeben, hätte sich diese 20-Jahres-Regel für Aktien nicht bewahrheitet. Betrachten wir nun die Schritte zur Berechnung der prognostizierten langfristigen Renditen. Konzentrieren Sie sich auf reale Renditen

Der erste Schritt dieses Prozesses besteht darin, sich auf reale Renditen anstatt auf nominale (nicht auf die Inflation ausgerichtete) Renditen zu konzentrieren. Nominalrenditen sind bedeutungslos ohne ein Verständnis ihrer zugrunde liegenden realen Renditen.Würden Sie zum Beispiel lieber eine Rendite von 12% mit einer Inflation von 10% oder eine Rendite von 5% mit einer Inflation von 2% erzielen? Bei ansonsten gleichen Bedingungen würden sich die meisten Anleger für Letzteres entscheiden, da dies eine reale Rendite von 3% ergeben würde, im Gegensatz zu nur 2% bei ersteren. Inflationsgeschützte Wertpapiere (IPS) sind die einzigen Wertpapiere, die heute eine reale Rendite garantieren (Um mehr zu erfahren, siehe
Inflation Protected Securities - das Missing Link .) Fixed Income: Einfach zu berechnen < Der nächste Schritt besteht darin, die aktuellen Zinssätze zu betrachten. Historische US-Renteneinkünfte waren schlechte Prädiktoren für zukünftige Renditen seit dem Zweiten Weltkrieg. Bis in die 1960er Jahre war die chronische Inflation in Amerika nie ein großes Problem. Die Anleger hatten daher das festverzinsliche Anlagekapital nie angemessen bewertet, um diesem Risiko Rechnung zu tragen.

Zukünftige Renditen sind für festverzinsliche Buy-and-Hold-Anleger leicht vorhersehbar, da Zinskurven in den meisten Ländern für Zeiträume zwischen 30 Tagen und 20-30 Jahren existieren.
Die meisten Rentenfondsrenditen sind zwar nicht so einfach, aber vorhersehbar, da ihre Portfolios tendenziell Indizes verfolgen, bei denen eine Rendite bis zur Fälligkeit (YTM) verfügbar ist. Dieser YTM ist ein grober Näherungswert für die Performance des Index über seine durchschnittliche Laufzeit. Kapitalgewinne können bei kurzfristigen festverzinslichen Renditen eine Rolle spielen, jedoch nicht über die Laufzeit einer Anleihe oder eines Anleihenportfolios. Stellen Sie außerdem sicher, dass Sie für die Verwaltungsaufwandsquote (MER) einen bestimmten Prozentsatz von Ihrer geplanten Rendite für festverzinsliche Wertpapiere abziehen. Vor allem in einem Niedrigzinsumfeld ist es für festverzinsliche Manager äußerst schwierig, ausreichend Wert zu schaffen, um ihre MER zu decken.

Gesamtrendite-U. S. Fixed Income: Zinsen
31.12.04

: 4. 8% Hinweis: Um Äpfel mit Äpfeln zu vergleichen, wird eine langfristige Staatsanleihe für festverzinsliche Wertpapiere verwendet. In den USA wird dies ein 30-jähriger Schatz

sein. Während Aktien die längste verfügbare Duration sind (die Cashflows, die sie für Investoren generieren, können unbegrenzt fortgeführt werden), sollten Wertpapiere ähnlicher Duration auch für andere Anlageklassen verwendet werden, wenn die erwartete Rendite eines ausgewogenen Portfolios berechnet wird. Für festverzinsliche Wertpapiere würde dies die Anleihen mit der längsten Duration bedeuten. IPS: Die Verbindung zwischen festverzinslichen Wertpapieren und Aktien Obwohl es sich wohl um eine separate Anlageklasse handelt, sollte kein ausgewogenes Portfolio ohne inflationsgeschützte Wertpapiere vollständig sein. Sie korrelieren schlecht mit Aktien und festverzinslichen Wertpapieren und erhöhen daher das risikoadjustierte Profil eines Portfolios (siehe

Inflation-Protected Securities: the Missing Link
). Die Freude von IPS ist, dass die reale Rendite beim Kauf bekannt ist. Die prognostizierte Inflation wird durch die Differenz zwischen einer Staatsanleihe und einer gleichwertigen IPS impliziert. Gesamtrendite-U. S. IPS: Reale Rendite + Erwartete Inflation (Fixed Income - IPS) 31.12.04: 1. 9% + (4. 8% -1. 9%) = 4. 8%

Hinweis: Wie Sie feststellen werden, sind die prognostizierten Renditen für gleichwertige Festverzinsliche und IPS gleich. Dies macht intuitiv Sinn, da die projizierte Inflation der Ausgleichsfaktor ist. Ihre tatsächlichen Renditen dürften sich jedoch unterscheiden, da die tatsächliche Inflation langfristig von der prognostizierten Inflation abweicht. Aktien: Die Wild Card

Die schwierigste Anlageklasse für die Berechnung der erwarteten Renditen sind zweifellos Aktien. Wir müssen zuerst die Aktienrenditen aus einem historischen Kontext betrachten.

Das Hochrechnen historischer Realrenditen für Aktien kann riskant sein. Die jetzt sichtbaren Faktoren waren in der ersten Hälfte des letzten Jahrhunderts nicht offensichtlich. Erstens spielten Dividenden damals eine viel größere Rolle bei den historischen Renditen. Zweitens ist das Bewertungsniveau im letzten Jahrhundert erheblich gestiegen. Zukünftige Renditen waren in der Vergangenheit stark von den anfänglichen Bewertungen abhängig (siehe "Dow 5, 000" von Bill Gross in der September-Ausgabe von PIMCO
Investment Outlook

). Drittens kann die Qualität der Erträge ein Faktor. Zum Beispiel begannen die operativen Gewinne und die ausgewiesenen Gewinne in den späten 1980er Jahren voneinander abzuweichen (siehe Jeremy Siegels "Long-Run Equity Risk Premium", CFA Institute Conference Proceedings - Wendepunkte, 2004). Als die Unternehmen unter Druck kamen, ihre hohen Aktienbewertungen zu rechtfertigen, passten sie die Definition des operativen Ergebnisses zu ihren Gunsten an. Daher könnten die hohen Bewertungsniveaus noch weiter gerechtfertigt werden, wenn anstelle der ausgewiesenen Gewinne operative Ergebnisse verwendet werden, die sowohl nicht fortgeführte Aktivitäten als auch außerordentliche Posten ausschließen. Infolgedessen stammten 90% der realen Aktienrenditen aus anderen Faktoren als dem Gewinnwachstum während des 20. Jahrhunderts - hauptsächlich Dividenden und Bewertungserweiterungen, so Gross.

Die Umkehr zum Mittelwert ist ein wichtiger Faktor in der Investmentwelt. Es hat sich wiederholt durch die Geschichte mit schmerzhaften Asset Bubbles und langwierigen Korrekturen abgespielt. Die Aktienblasen in den USA im Jahr 1929 und in Japan im Jahr 1989 sind zwei der berühmtesten der 20er Jahre des neunten Jahrhunderts.

Mit Blick auf die Zukunft sehen führende Forscher in Bezug auf die Eigenkapitalprämie die Aktienprämie nicht wesentlich höher als 2-3%, so der Bericht "Irrational Optimism". (Siehe auch

The Equity Premium - Part One ^und Part 2

.) Eine weitere Rechtfertigung für diese niedrigere Eigenkapitalprämie ist, dass es heute viel einfacher ist, Diversifizierung und Liquidität an den Aktienmärkten zu erhalten. Es war Anfang des letzten Jahrhunderts, sagt Siegel. Dies wird daher das Risiko des Besitzes von Aktien senken. Gesamtrendite-U. S. Aktien: risikofreie Anlage + Aktienprämie + prognostizierte Inflation 31.12.04 : 1. 9% + 2. 5% + 3. 0% = 7. 4% Hinweis: Die Bestes Beispiel für ein risikofreies Asset, in dem Sie mit Aktien vergleichen können, ist das am längsten fällige IPS für einen Markt. Für die

U. S. , das wäre die 30-jährige TIPS

. Zusammenfassung Die Entschlüsselung historischer Erträge ist der erste Schritt zum Verständnis künftiger Erträge. Wie Sie gesehen haben, ist die Bestimmung der zukünftigen Renditen für festverzinsliche Wertpapiere und IPS eine leichtere Aufgabe als für Aktien. Zumindest geben Ihnen diese prognostizierten Renditen eine Grundlage für die Bestimmung des relativen Werts dieser drei Anlageklassen. Das Aufkommen von IPS hat es uns ermöglicht, die prognostizierte Inflation des Marktes für jede Periode zu berechnen, in der es ein herausragendes IPS gibt.Bevor Sie historische Aktienrenditen in der Zukunft extrapolieren, sollten Sie einige wichtige Punkte beachten. Erstens wurden die Dividendenrenditen im letzten Jahrhundert dramatisch gesenkt. Zwei Änderungen der Aktienbewertungen haben den Ausgangspunkt für das 21. Jahrhundert verändert. Drittens ist eine niedrigere Eigenkapitalprämie angemessen, wenn man heute die Möglichkeit hat, ein liquides, global diversifiziertes Portfolio zu erhalten. Alle Investitionsentscheidungen beinhalten eine gewisse Prognose der erwarteten Renditen. Kunst oder Wissenschaft? Du entscheidest.

Anmerkung: Die projizierten Gesamtrenditen (für reale Renditen, abziehen der 3% projizierten Inflation) in diesem Artikel sind vor Gebühren und Steuern und basieren auf einem Zeitraum von 30 Jahren. Sie können für jeden entwickelten Markt mit langfristigem IPS berechnet werden. Kürzere Perioden können verwendet werden, jedoch mit mehr Volatilität um ihre prognostizierten Renditen.