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Es ist nicht ungewöhnlich, dass private Unternehmen in der Spätphasenfinanzierung mit bis zu 100-fachen Einnahmen bewertet werden. Unicorns, die mittlerweile ein Synonym für Tech-Unternehmen im Wert von mehr als einer Milliarde US-Dollar sind, erhalten nun Rückschläge, nachdem die einstigen Lieblinge des Silicon Valley ihren Glanz auf dem öffentlichen Markt verloren haben. Gerade im letzten Jahr sahen eine Reihe von Unternehmen und grenzenlose Einhörner ihre Werte vor dem Börsengang schrumpfen. Vor seinem Börsengang wurde Square Inc. (SQ SQSquare Inc37. 18 + 0. 79% mit Highstock 4. 2. 6 ) auf dem privaten Markt mit rund 6 Mrd. US-Dollar bewertet. Wie wir wissen, hat die Zahlungsfirma IPO etwas mehr als die Hälfte ihres privaten Wertes erhalten und hat beobachtet, wie die Aktie in ihrer relativ kurzen Existenz um mehr als 20% gesunken ist.
Leider kann die Bestimmung des Werts mit der jüngsten Überschwemmung von Start-ups mit hohem Wachstum schwierig sein. Eine Bewertung für ein privates oder öffentliches Unternehmen folgt ähnlichen mathematischen Verfahren, aber private Unternehmen veröffentlichen häufig keine wichtigen Finanzinformationen. Die verblüffenden Bewertungen der letzten fünf Jahre sind indes indikativer für die Märkte als der wahre Wert des Unternehmens selbst.
Der Wertschöpfungsprozess von Unternehmen
Viele der Techniken, mit denen private Unternehmen bewertet werden, unterscheiden sich nicht wesentlich von jenen, die für öffentliche Unternehmen verwendet werden. Die einfachsten Methoden zur Bewertung eines privaten Unternehmens sind eine vergleichbare Unternehmensanalyse und eine Schätzung des diskontierten Cashflows. Vergleichbare Unternehmensanalysen verwenden tatsächliche Transaktionsmultiplikatoren und Prämien, die in vergleichbaren Transaktionen gezahlt werden, um ein bestimmtes privates Unternehmen zu bewerten. Dieser Ansatz beobachtet Transaktionen mit ähnlichen Attributen wie Branchengruppe, aktuelles Timing, Geschäftsangeboten und Kapitalstruktur. Dennoch sind Präzedenzfälle selten direkt mit dem wahren Wert einer Zielgesellschaft vergleichbar. Da der Wert nicht immer an den Umsatz gebunden ist, werden vergleichbare Analysen oft andere Schlüsselmetriken
Bei einer vergleichbaren Analyse, die einen Schritt weiter geht, führen Anleger häufig Bewertungen auf Basis von diskontierten künftigen Cashflows durch. Der erste und wichtigste Schritt bei der Schätzung des zukünftigen Cashflows ist die Schätzung des Umsatzwachstums. Für private Unternehmen in der Frühphasenfinanzierung kann es schwierig sein, eine genaue Schätzung der zukünftigen Einnahmen vorzunehmen. Typischerweise treten Überbewertungen auf dem privaten Markt in der frühesten Phase der Existenz eines Unternehmens auf. Uber zum Beispiel wurde angenommen, dass es ein hohes potenzielles Umsatzwachstum hat und nun über 60 Milliarden Dollar geschätzt wird, obwohl es angeblich Millionen von Dollar pro Jahr verloren hat. Neben den Umsatzmultiplikatoren wird ein Cashflow-Modell das EBITDA zur Beurteilung der Rentabilität eines Unternehmens untersuchen. In den ersten Jahren der Existenzgründung wird es oft Geld verlieren, wenn sie versuchen, die Schulden zu versöhnen.Infolgedessen wird das EBITDA zu einer attraktiven Kennzahl, da es die Kosten maskiert und als Indikator für die Rentabilität angesehen wird.
Wo ist die Kluft?
Da öffentliche und private Bewertungen denselben mathematischen Verfahren folgen, gibt es eine fundamentale Diskrepanz darüber, warum Unternehmen fallen, wenn sie den öffentlichen Markt erreichen. Bewertungen privater Unternehmen werden häufig auf der Grundlage mehrerer Risikofaktoren des privaten Sektors diskontiert, was einen deutlichen Unterschied zu börsennotierten Unternehmen widerspiegelt. Finanzielle Abschlüsse von öffentlichen Unternehmen werden von offiziellen Aufsichtsbehörden, bei denen private Unternehmen nicht gegenüber einer regulierenden Organisation rechenschaftspflichtig sind, amtlich geprüft und beaufsichtigt. Darüber hinaus berichten private Unternehmen nicht an die Aktionäre und haben ihre Geschäfte nicht im besten Interesse der Anteilseigner geführt. Manchmal manipulieren private Unternehmen ihre Abschlüsse, um niedrigere Gewinne zu erzielen, wodurch Steuerschulden effektiv minimiert werden. Infolgedessen können die historischen Finanzinformationen eines Unternehmens im Vergleich zu einer Aktiengesellschaft zu einer starken Unterbewertung führen.
In den meisten Fällen sind die Bewertungen privater Unternehmen aufgebläht, um ein hohes potenzielles Umsatzwachstum widerzuspiegeln. In diesem Fall wird ein Bewertungsmultiplikator verwendet, der einfach den Marktwert relativ zu einer Schlüsselmetrik wie dem Umsatz ausdrückt. Beispiel: Ein Umsatzmultiplikator von 10 behauptet, dass das Unternehmen das Zehnfache seines Umsatzes wert ist. In den Anfangsphasen eines Hyper-Wachstums-Startups ist es nicht ungewöhnlich, Unternehmen mit dem 100-fachen Umsatz zu treffen. Nichtsdestotrotz hat fast kein Unternehmen einen Forward-Umsatz erzielt, der mehr als zehnmal höher ist als Facebook (FB FBFacebook Inc180. 17 + 0. 70% Created with Highstock 4. 2. 6 ). Auch wenn Risikokapitalgeber und private Investoren sich dessen bewusst sind, werden sie dennoch ein nie dagewesenes Risiko eingehen, weil sie befürchten, dass sie das nächste Facebook verpassen.
Für die heutigen Privatunternehmen gibt es eine Reihe wichtiger Faktoren, die zur Bestimmung von Umsatzmultiplikatoren beitragen. Aufgrund der Vernetzung der Weltwirtschaft müssen die Pre-IPO-Bewertungen das Wachstum auf globaler Ebene messen. Diese Zahlen können sehr groß werden, wenn wir uns jetzt einer wahrhaft globalen Wirtschaft annähern. Was dies für ein Tech-Unternehmen bedeutet, birgt Potenzial für Hunderte von Millionen Nutzern oder Investoren, potenzielle Einnahmequellen. Einer der überzeugendsten Faktoren, die private Unternehmen den Investoren zeigen, ist eine wachsende Nutzerbasis. Hohe Engagement bedeutet in der Regel mehr Geld.
The Bottom Line
Viel zu oft werden Unternehmen fallen, wenn sie von privat in öffentlich gehandelt werden. Die jüngste Überschwemmung bei IPOs hat dieses Haus angeheizt, da hohe Bewertungen die Erwartungen nicht erfüllt haben. Erst im vergangenen Jahr, Etsy Inc. (ETSY ETSYEtsy Inc17. 15 + 3. 38% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ), Box Inc. (BOX BOXBox Inc21. 73 -0.82% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) und Square meldeten alle 5 Mrd. $ plus private Bewertungen, nur um in den Tagen vor ihrem Börsengang zu stürzen. Der Unterschied zwischen öffentlichen und privaten Bewertungen ist bei der Bewertung wichtiger Kennzahlen, einschließlich der Marktliquidität, der Gewinnmessung, der Kapitalstruktur, des Risikoprofils und der operativen Kontrolle unter verschiedenen anderen Faktoren offensichtlich.Diese groben Überbewertungen seien für den Markt bezeichnender als das Unternehmen selbst. Das heißt, viele Experten haben angefangen zu hinterfragen, ob der Anstieg der IPOs eine Blase aufbläht, die kurz vor dem Platzen steht.
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