Die Verleihung von Wertpapieren hat sich zu einem großen Geschäft entwickelt. Das weltweite Volumen der Wertpapierdarlehen betrug 2 US-Dollar. 3 Billionen im Herbst 2008, nach Schätzungen von U. K-basierten Beratungsunternehmen Data Explorers. Befürworter sagen, dass die Wertpapierleihe die Finanzmärkte effizienter macht und die Renditen für Investoren verbessert. Kritiker sagen, es wirft Fragen zu den Treuhandpflichten von Vermögensverwaltern auf und birgt Risiken für die Portfolios der Anleger sowie für das Finanzsystem.

Was ist Wertpapierleihe? Wertpapierleihe erfolgt, wenn Anleger Aktien, Anleihen und andere Wertpapiere in ihren Portfolios an andere Marktteilnehmer verleihen. Die mit Abstand größten Kreditgeber sind institutionelle Anleger wie Publikumsfonds, Exchange Traded Funds (ETFs) und Pensionsfonds. Sie ernten Milliarden von Dollar an Gewinnen.

Die Marktteilnehmer, die die Wertpapiere aufnehmen, sind typischerweise Hedgefonds. Sie verwenden die geliehenen Wertpapiere, um Leerverkäufe zu tätigen (dh die Wertpapiere werden in der Erwartung verkauft, dass sie zu niedrigeren Preisen zurückgekauft werden können, um einen Gewinn zu erzielen). Die Kreditnehmer sind verpflichtet, eine Sicherheit zu leisten, die mindestens dem Wert der Wertpapiere entspricht. (Erfahren Sie mehr über Leerverkäufe in Die Tugend eines Leerverkaufs in Frage stellen.)

Weitere Aspekte sind:

• Die Sicherheiten werden täglich auf den Markt gebracht, um eine angemessene Deckung der Kredite sicherzustellen.
• Barsicherheiten werden angelegt und verdienen Zinsen, die in unterschiedlichen Graden zwischen Kreditgebern und Kreditnehmern aufgeteilt sind.
• Dividenden und Kupons aus verliehenen Wertpapieren werden in den meisten Fällen an die Kreditgeber (wirtschaftliche Eigentümer) weitergegeben.
• Bei der Wertpapierleihe kann es sich um ein selbstverwaltetes Programm des institutionellen Anlegers oder um Vermittler wie Depotbanken und Prime Broker handeln.

Die Wertpapierleihe hat mehrere Vor- und Nachteile. Zwei Vorteile sind Markteffizienz und niedrigere Managementkostenquoten (MERs). Zu den Bedenken gehören: Potenziell niedrigere Anlagerenditen, Aufteilung der Kreditgebühren, erhöhtes Risiko und Undurchsichtigkeit.

Vorteile

1. Effizientere Märkte - Durch die Unterstützung von Leerverkäufen erhöht die Wertpapierleihe die Liquidität des Marktes, indem sie die Anzahl der Verkäufer erhöht, was zu Vorteilen wie niedrigeren Geld-Brief-Spannen führt. Es ermöglicht auch den Finanzmärkten, alle verfügbaren Informationen vollständiger wiederzugeben und somit die effiziente Preisgestaltung von Wertpapieren zu fördern.
2. Potenziell niedrigere MERs - Die aus der Verleihung von Wertpapieren erzielten Gebühren können zur Deckung der Kosten institutioneller Anleger verwendet werden und ermöglichen es ihnen somit, ihre Verwaltungsgebühren für Anleger zu senken. Wenn die Kreditgebühren groß genug werden, könnten sie möglicherweise die Verwaltungskosten vollständig ausgleichen und, wenn sie dies wünschen, eine Reduzierung der MER auf 0% ermöglichen.

Bedenken

1. Potenziell niedrigere Anlagerenditen - Das Wertpapierdarlehen steht im Widerspruch zu den Treuepflichten institutioneller Anleger.Es gibt eine Erwartung, dass ihr Fokus auf der Optimierung des Werts der Bestände ihrer Kunden liegen sollte, dennoch hat die Praxis Nebenwirkungen, die gegen diese Pflicht zu verstoßen scheinen. Im Einzelnen handelt es sich bei institutionellen Anlegern um:
   
   • Die Sicherheiten werden täglich auf den Markt gebracht, um eine angemessene Deckung der Darlehen sicherzustellen.
   • Barsicherheiten werden angelegt und verdienen Zinsen, die in unterschiedlichen Graden zwischen Kreditgebern und Kreditnehmern aufgeteilt sind.
   • Dividenden und Kupons aus verliehenen Wertpapieren werden in den meisten Fällen an die Kreditgeber (wirtschaftliche Eigentümer) weitergegeben.
   • Bei der Wertpapierleihe kann es sich um ein selbstverwaltetes Programm des institutionellen Anlegers oder um Vermittler wie Depotbanken und Prime Broker handeln.
2. Ungleiche Aufteilung der Krediteinnahmen - Nicht alle institutionellen Investoren geben die gesamten Krediterträge (nach Kosten) an ihre Kunden weiter. Viele behalten große Teile oder sogar alle Gebühren für sich. Doch die Wertpapiere gehören ihren Kunden, und es ist nicht offensichtlich, dass sie einer solch großzügigen Verteilung der Beute zustimmen würden, wenn sie ein Mitspracherecht in der Angelegenheit haben.

   Einige Beobachter haben behauptet, dass Fonds, die einen hohen Umsatzanteil haben, größere Anreize haben, diese Einnahmen zu maximieren. Und selbst nach der Kürzung können sie mehr Einnahmen an die Anteilinhaber weitergeben als Unternehmen, die nur versuchen, die Kosten zu decken. Zwei Gegenargumente lauten:

   • Leerverkäufern wird es leichter gemacht, gegen die Wertpapiere ihrer Kunden zu wetten, was zu einem Preisdruck führen und zur Schwere des Marktrückgangs beitragen kann.
   • Beschränkung ihrer Fähigkeit, aktiv für den Shareholder Value zu kandidieren, da Stimmrechte an Aktien bei der Ausleihe von Aktien abgegeben werden.
3. Erhöhtes Risiko - Kreditnehmer sind möglicherweise nicht in der Lage, Margin Calls auf ihre Sicherheiten zu erfüllen oder geliehene Wertpapiere auf Verlangen zurückzugeben. Die Sicherheiten des Kreditnehmers können beschlagnahmt und / oder verkauft werden, aber dies kann manchmal weniger als den Wert der verliehenen Wertpapiere erbringen - insbesondere, wenn Sicherheiten geringerer Qualität akzeptiert wurden und die Marktbedingungen es schwierig machen, zu guten Preisen zu verkaufen.

   Barsicherheiten können an Orten angelegt werden, an denen das Risiko des Verlustes von Rendite und Kapital hoch ist, wie die Finanzkrise von 2008 gezeigt hat. Zum Beispiel hatten einige Fonds Sicherheiten in hypothekenbesicherten Wertpapieren investiert, als die Nachfrage nach solchen Instrumenten nachließ. Andere verloren ihre Sicherheiten, als Lehman Bros in Konkurs ging. (Für einen Überblick über die Finanzkrise, beginnend mit Beginn des Jahres 2008, siehe Die Finanzkrise 2007-08 .)

4. Mangel an Transparenz - Wertpapierleihe erfolgt "außerbörslich" , "zwischen Finanzinstituten, nicht durch eine zentrale Börse. Auch die Offenlegung durch institutionelle Anleger gegenüber ihren Kunden ist nicht die größte. In diesem undurchsichtigen Umfeld ist das Potenzial für fragwürdige Vereinbarungen und übermäßige Risikobereitschaft hoch. Einige Beispiele:

• Leerverkäufern wird es leichter gemacht, gegen die Wertpapiere ihrer Kunden zu wetten, was ihre Preise unter Druck setzen und zur Schwere des Marktrückgangs beitragen kann.
• Beschränkung ihrer Fähigkeit, aktiv für den Shareholder Value zu kandidieren, da Stimmrechte an Aktien bei der Ausleihe von Aktien abgegeben werden.

Fazit Jason Zweig, der Kolumnist für Privatfinanzierungen, beendete seinen Artikel Wall Street Journal vom 30. Mai 2009 über Wertpapierleihgeschäfte mit diesem:

Ihr Fonds sollte Ihre Wertpapiere ausleihen, aber der Erlös sollte Gehe zu dir. Fondsmanager sollten die Sicherheiten nur in absolut sicheren Wertpapieren reinvestieren. Das gegenwärtige System, in dem sie die Hälfte [oder einen anderen großen Teil der Gewinne] behalten und Sie mit allen Risiken behaftet sind, muss gehen.

Es könnte hinzugefügt werden, dass die Nichtübereinstimmung von Gewinnen und Risiken bei der Wertpapierleihe (und der Mangel an Transparenz) beobachtet werden kann. Da die Wertpapierleihe wächst und an Bedeutung gewinnt, könnte sie ein Systemrisiko für das Finanzsystem darstellen - ähnlich wie bei hypothekenbesicherten Wertpapieren vor der Krise von 2008.

Wie man sich erinnern kann, hatten US-Banken Anreize, die Kreditvergabestandards lockern und Hypotheken aufnehmen, weil die Emissionsgebühren anfielen, während das Risiko von Zahlungsausfällen bei den Inhabern der verbrieften Hypotheken anfiel. Könnte es eine ähnliche Fehlausrichtung bei Belohnungen und Risiken zwischen den Wirtschaftsbeteiligten im Fall von Wertpapierleihe geben?

Weitere Informationen finden Sie unter Warum Fondsmanager zu viel riskieren und Wird Sie ein neuer Fondsmanager kosten?