Zu ​​einem Zeitpunkt, an dem die Abschlüsse einer genauen Prüfung unterzogen werden, hat die Wahl des zu verwendenden Werts für die Unternehmensbewertungen an Bedeutung gewonnen. Wall-Street-Analysten betonen die Cash-Flow-basierte Analyse zur Beurteilung der Unternehmensperformance.

Ein wichtiges Bewertungsinstrument für Analysten ist die Discounted Cashflow (DCF) -Analyse. Analysten verwenden DCF, um den aktuellen Wert eines Unternehmens anhand der geschätzten künftigen Cashflows zu bestimmen.

Der prognostizierte freie Cashflow (operatives Ergebnis + Abschreibungen + Firmenwertabschreibungen - Investitionen - Barkapitalerhöhungen - Veränderung des Nettoumlaufvermögens) wird mit den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten des Unternehmens auf einen Barwert abgezinst. Für Anleger, die daran interessiert sind, Erkenntnisse darüber zu gewinnen, was den Aktienwert antreibt, können nur wenige Tools mit der DCF-Analyse konkurrieren.

Die jüngsten Bilanzskandale und die unangemessene Berechnung von Erlösen und Kapitalkosten geben DCF neue Bedeutung. Angesichts der zunehmenden Bedenken hinsichtlich der Qualität der Erträge und der Zuverlässigkeit von Standardbewertungsmetriken wie KGVs wenden sich immer mehr Anleger dem freien Cashflow zu, der eine transparentere Kennzahl für die Messung der Performance als das Ergebnis bietet. Es ist schwieriger, die Kasse zu täuschen. Die Entwicklung eines DCF-Modells erfordert viel mehr Arbeit als die einfache Aufteilung des Aktienkurses nach Erträgen oder Verkäufen. Als Gegenleistung für diese Bemühungen erhalten Anleger jedoch ein gutes Bild von den wichtigsten Faktoren für den Aktienwert: das erwartete Wachstum des operativen Ergebnisses, die Kapitaleffizienz, die Bilanzkapitalstruktur, die Eigenkapital- und Fremdkapitalkosten sowie die erwartete Wachstumsdauer. Ein zusätzlicher Vorteil ist, dass DCF weniger wahrscheinlich durch aggressive Buchhaltungspraktiken manipuliert wird.

Die DCF-Analyse zeigt, dass Veränderungen bei den langfristigen Wachstumsraten den größten Einfluss auf die Aktienbewertung haben. Zinsänderungen machen auch einen großen Unterschied. Betrachten Sie die Zahlen, die von einem von Bloomberg Financial Markets angebotenen DCF-Modell generiert werden. Sun Microsystems, das vor kurzem mit 3 USD gehandelt wurde. 25, wird bei fast $ 5 bewertet. 50, was seinen Preis von $ 3 macht. 25 ein Stahl. Das Modell geht von einer langfristigen Wachstumsrate von 13, 0% aus. Wenn wir die Annahme der Wachstumsrate um 25% senken, fällt die Bewertung von Sun auf 3 USD. 20. Wenn wir die Wachstumsrate um 25% erhöhen, steigen die Aktien auf 7 USD. 50. In ähnlicher Weise erhöht eine Erhöhung der Zinssätze um einen Prozentpunkt den Aktienwert auf 3 Dollar. 55; Ein Rückgang der Zinsen um ein Prozent erhöht den Wert auf etwa 7 Dollar. 70.

Anleger können das DCF-Modell auch als Realitätsprüfung verwenden. Anstatt zu versuchen, einen Zielaktienkurs zu erzielen, können sie den aktuellen Aktienkurs einpflegen und rückwärts berechnen, wie schnell das Unternehmen wachsen muss, um die Bewertung zu rechtfertigen. Je niedriger die implizierte Wachstumsrate ist, desto besser ist das geringere Wachstum bereits in die Aktie eingepreist worden.

Und das Beste: Im Gegensatz zu vergleichbaren Kennzahlen wie P / Es und Preis-Umsatz-Verhältnissen liefert DCF einen echten Bestandswert. Da sie nicht alle in einem DCF-Modell enthaltenen Inputs wiegt, verhält sich die verhältnisbasierte Bewertung eher wie ein Schönheitswettbewerb: Aktien werden miteinander verglichen und nicht nach ihrem inneren Wert beurteilt. Wenn die als Vergleich herangezogenen Unternehmen alle überteuert sind, kann der Anleger am Ende eine Aktie mit einem Aktienkurs halten, der für einen Sturz bereit ist. Ein gut konzipiertes DCF-Modell sollte dagegen Investoren aus Aktien halten, die nur gegen teure Peers günstig aussehen.

DCF-Modelle sind leistungsfähig, weisen jedoch Mängel auf. DCF ist lediglich ein mechanisches Bewertungsinstrument, das es dem Axiom "Müll rein, Müll raus" unterwirft. Kleine Änderungen in den Eingaben können zu großen Wertänderungen eines Unternehmens führen. Anleger müssen Bewertungen ständig neu bewerten. Die Inputs, die diese Bewertungen erzeugen, ändern sich ständig und sind fehleranfällig.

Aussagekräftige Bewertungen hängen von der Fähigkeit des Benutzers ab, solide Cashflow-Prognosen zu erstellen. Es ist zwar schwierig, die Cashflows mehr als ein paar Jahre in die Zukunft zu prognostizieren, aber es ist nahezu unmöglich, Ergebnisse in die Ewigkeit zu schreiben (was ein notwendiger Input ist). Ein einzelnes unerwartetes Ereignis kann ein DCF-Modell sofort obsolet machen. Wenn man bedenkt, was ein Jahrzehnt des Cashflows heute wert ist, beschränken die meisten Analysten ihren Ausblick auf 10 Jahre. Anleger sollten auf DCF-Modelle achten, die lächerlich gemacht werden. Samantha Gleave, eine in London ansässige Analystin der Credit Suisse First Boston, veröffentlichte ein DCF-Modell für Eurotunnel, das bis 2085 läuft!

Das sind nicht die einzigen Probleme. Mit seinem Fokus auf Long-Range-Investments eignet sich das DCF-Modell nicht für kurzfristige Anlagen. Ein Modell, das zeigt, dass Sun Microsystems 5 US-Dollar wert ist. 50 bedeutet nicht, dass es dafür bald handeln wird; Darüber hinaus kann eine zu starke Abhängigkeit von DCF dazu führen, dass Anleger ungewöhnliche Möglichkeiten übersehen. DCF kann Investoren daran hindern, sich in eine Marktblase einzukaufen. DCF kann Anleger auch dazu veranlassen, zu verkaufen, was bedeutet, dass sie die großen Aktienkurs-Run-ups verpassen, die so profitabel sein können (vorausgesetzt, die Aktien werden zu Spitzenzeiten verkauft).

Richten Sie Ihre Entscheidung, eine Aktie zu kaufen, nicht ausschließlich auf eine Discounted-Cash-Flow-Analyse. Es ist ein bewegendes Ziel voller Herausforderungen. Wenn das Unternehmen die finanziellen Leistungserwartungen nicht erfüllt, wenn einer seiner Großkunden zu einem Wettbewerber springt oder die Zinsen unerwartet anziehen, müssen die Zahlen des Modells erneut ausgeführt werden. Wenn sich die Erwartungen ändern, wird sich der von DCF generierte Wert ändern.