Bis wir den Begriff "Auflösungswert" über ein Unternehmen hören, tendieren die Dinge ziemlich schlecht. Es wird oft als Antwort auf die schlechte Performance, entweder von der Firma selbst oder einfach in den Preis der Aktie aufgeworfen. Die Theorien hinter dem Auflösungswert können jedoch verwendet werden, um bestimmte Arten von Unternehmen unabhängig von ihrer finanziellen Gesundheit zu bewerten. Jeder gute Aktienanalyst oder Fondsmanager wird einen Auflösungswert für jedes Unternehmen berechnen, das dies rechtfertigt - nämlich ein börsennotiertes Unternehmen, das in mehr als einem bestimmten Geschäft tätig ist und seinen Wert aus mehreren Quellen bezieht. Lesen Sie weiter, um zu erfahren, wie Sie diese Bewertungsmaßnahme selbst berechnen und bewerten können.

Was ist das? Im Allgemeinen definiert als Wert für die Summe der Teile, sagt der Auflösungswert aus, wie viel ein Unternehmen den Aktionären wert wäre, wenn es in Stücke zerlegt und verkauft würde. Bei einem echten Unternehmenszusammenbruch werden die Vermögenswerte veräußert, die ausstehenden Schulden werden mit dem Erlös abbezahlt und das übriggebliebene Material wird dann an die Aktionäre zurückgegeben. Der Mittelweg, den Investoren am häufigsten sehen, ist, dass einige Geschäftsbereiche gegen Bargeld verkauft werden, während andere in neue Unternehmen ausgegliedert werden. Für alle Geschäftsbereiche, die abgespalten werden, erhält der Investor typischerweise Anteile an der neuen Gesellschaft als Vergütung oder möglicherweise eine Mischung aus Aktien und Bargeld. (Weitere Informationen finden Sie unter Conglomerates: Cash Cows oder Corporate Chaos? )

Ereignisse, die eine Diskussion über Breakup Wert Ursache

1. Es gibt eine Liquiditätskrise im Unternehmen: Auch wenn nur eine Division Verluste läuft, wird der Geldabfluss für das gesamte Unternehmen auswirken und anderen Bereichen halten davon, das Kapital und die Aufmerksamkeit zu bekommen, die sie verdienen. (. Denn wie Unternehmen Liquidität zu bestimmen, finden Sie unter Das Working Capital Position )
   
2. Management wird als unwirksam angesehen: ein Unternehmen mit unterschiedlichen Geschäftseinheiten verwalten, ist nicht einfach, und kommt mit einem erhöhten Kontrolle. (Für ähnliche Lesung finden Sie unter das Management eines Unternehmens auswerten ).
   
3. Unternehmen nicht „Mesh“: Es gibt nicht genügend operative Synergien die Konglomeratsstruktur zu rechtfertigen.
   
4. Ein oder mehrere Unternehmen schneiden sehr gut ab, während andere zurückbleiben: Dies könnte einen Verkauf wahrscheinlicher machen, da das Unternehmen von der gesteigerten Attraktivität der erfolgreichen Unternehmen profitieren möchte.
   
5. Rechtsstreitigkeiten: Altria hat beispielsweise beschlossen, Teile des Unternehmens abzuspalten, um diese Divisionen vor Rechtsstreitigkeiten in der Tabaksparte zu schützen. Durch die Abspaltung von Kraftfutter konnte Kraft selbst überleben und gedeihen, anstatt dem Überhang an teuren Tabaksiedlungen bei Altria ausgesetzt zu sein.
   
6. Der Aktienkurs hält nicht mit den Geschäftsergebnissen Schritt: Dies wird gemeinhin als der Konglomerat-Rabatt bezeichnet.
   
7. Das Unternehmen hat die Bereitschaft gezeigt, notleidende Vermögenswerte zu verkaufen: Dies zeigt, dass das Management sich verpflichtet hat, den Shareholder Value durch die erforderlichen Mittel zu erhöhen.

Wenn der Breakup-Wert nicht angewendet wird Viele Unternehmen, insbesondere solche mit geringer Marktkapitalisierung, konzentrieren sich tendenziell auf ihre geschäftlichen Bemühungen. Die Unternehmen kämpfen derzeit noch um Marktanteile und streben eine Führungsposition in der Branche an. Anleger sollten nicht erwarten, dass sich diese Unternehmen zu weit verzweigen.

Verwendung der Theorien des Breakup-Werts Gemäß der effizienten Markthypothese sollte der Preis einer Aktie zu jedem gegebenen Zeitpunkt die Summe der Teile eines Unternehmens widerspiegeln. In der Realität gibt es viele Fälle, in denen ein Unternehmen mit einem Abschlag zu seinem Auflösungswert gehandelt wird. In der Tat ist es nicht ungewöhnlich, dass eine Aktie über einen längeren Zeitraum hinweg unter dem Zerfallswert gehandelt wird. (Lesen Sie für weitere Informationen zu diesem Thema Was ist Markteffizienz und Die effiziente Markthypothese .)

Aktien des Unternehmens als Ganzes einnehmen Der beste Ausgangspunkt für eine Breakup-Value-Analyse ist der Blick auf die Muttergesellschaft als Ganzes. Verschaffen Sie sich ein Gefühl für die allgemeine Marktkapitalisierung, den Cash- und Verschuldungsgrad sowie die relativen Größen und Funktionen der operativen Geschäftsbereiche. Nutzt ein Geschäftsbereich den Löwenanteil von Umsatz und Ergebnis? Im Wesentlichen sollten Sie jede Abteilung als ihre eigene Firma betrachten. Wenn seine Aktien an einer Börse gehandelt werden, welchen Preis hätte es? Je größer ein Unternehmen ist (gemessen an der Marktkapitalisierung), desto wahrscheinlicher ist es, dass es Aktienausgliederungen im Falle einer Aufspaltung oder Veräußerung haben wird. Kleinere Unternehmen werden tendenziell Trennungen mit Liquidationen oder Barverkäufen haben, da die Größe der verschiedenen Unternehmen möglicherweise nicht groß genug ist, um an den Börsen gehandelt zu werden.

Wann immer möglich, sollten Sie sich Wettbewerbsunternehmen anschauen, um zu sehen, welche Art von Preis- / Ertragsbewertungsspanne Sie erwarten können, wenn ein Geschäftsbereich ausgebrochen wird. Werfen Sie einen Blick auf die Aktienkurse von Unternehmen, die ähnliche Dinge tun. Sie werden sehen, wie sich ein Muster in Bezug auf die Bewertung ergibt. Ab diesem Zeitpunkt können Sie komfortabel ein durchschnittliches Bewertungsmultiplikator auf das Geschäftssegment anwenden, vorausgesetzt, alles andere im Unternehmen sieht ungefähr gleich aus.

Um das Ergebnis in der Division zu schätzen, ist das operative Ergebnis in der Regel die beste Messgröße für das Ergebnis, im Gegensatz zum Nettogewinn. Die Nettogewinnzahlen nach Unternehmensbereichen können schwer zu finden sein, da öffentlich verfügbare Abschlüsse nur konsolidierte Ergebnisse zeigen. Das Betriebsergebnis kommt in den Mittelpunkt des Geschäfts, was an dieser Stelle die wichtigste Überlegung ist. In den meisten Fällen können wir Umsätze, Margen und Einkommensbeiträge auf der Grundlage der vierteljährlichen Gewinn- und Verlustrechnungen des Unternehmens ermitteln (verfügbar über die SEC Edgar Website).

Flüssige Mittel und Investitionen sind liquide Mittel und sollten als solche gezählt werden. Aber die Anleger sehen auch mehr Fälle von Unternehmen, die Aktien in einem Peer oder Partner besitzen, als Nebenprodukt der vergangenen Aktivitäten zum Beziehungsaufbau. Achten Sie darauf, die Bilanz sorgfältig durchzusehen, damit Sie den Wert dieser Vermögenswerte zählen können, die im Falle einer Trennung verkauft würden.

Es ist auch hilfreich, Pressemitteilungen der Branche zu lesen, um einen Eindruck davon zu bekommen, wie der "Marktzins" für ähnliche Unternehmen ist, wenn sie verkauft werden.

Beispiel - Time Warner Time Warner Inc., ein Unternehmen mit Wurzeln in traditionellen Medien, hat sich in Kabelanlagen und -vertrieb verzweigt, was das Unternehmen in den späten 1990er Jahren zur technischen Spitze der Internetblase machte. Als der Markt jeden Tag neue Höchststände erreichte, brachen im Januar 2000 die größten Unternehmensübernahmen der Geschichte aus - der AOL / Time Warner-Zusammenschluss von 2000 (das vereinigte Unternehmen hat seinen Namen seitdem zu Time Warner gefestigt). Diese Fusion ist seitdem zum Aushängeschild für alle Exzesse dieses gesamten Bullenmarktes geworden. Hier nutzte AOL seine massiv überhöhten Aktien, um eine alte Medienfirma zu kaufen, die schließlich Papiervermögen besaß - um genau zu sein 160 Milliarden Dollar an Papiervermögen.

Time Warner-Investoren litten unter dieser Fusion, da der Wert der Fusion buchstäblich aus den Büchern gelöscht wurde. Es gibt immer noch echte Unternehmen innerhalb von Time Warner, die auf einem hohen Niveau operieren, aber es war schwierig für Investoren, dies durch die öffentliche Gegenreaktion auf die Fusion und sich verschlechternden Fundamentaldaten bei AOL zu sehen.

Im Jahr 2005 begann Carl Icahn, ein amerikanischer Finanzier mit weniger als 4% der ausstehenden Aktien von Time Warner, damit, dass sich Time Warner auflöste. Da die Aktie von Time Warner zum dritten Mal in Folge bei 16-18 $ lag, argumentierte Icahn, dass der Breakup-Wert für das Unternehmen bei knapp 27 $ / Aktie lag:

Icahns Breakup-Plan sah Time Warner als vier verschiedene Geschäftsbereiche an. unter einem Dach operierend und untersuchte das Szenario, in dem jeder als eigenständiges Unternehmen verblieb.

Berechnung des Breakup-Werts Die Berechnung eines Breakup-Werts ist für bestehende Bestände genauso wertvoll wie für potenzielle Bestände - sie gibt einen besseren Einblick in das Geschäftsmodell und die Cashflows innerhalb der Organisation, informiert uns über die Wettbewerber des Unternehmens und macht Wir untersuchen, wo der wahre Wettbewerbsvorteil liegt. Einer der erfreulichsten Vorteile einer Breakup-Value-Analyse vor dem Kauf einer Aktie ist, dass Sie sich zurücklehnen und sehen können, wie alles mit dem Trost aussieht, dass Sie eine gute Firma zu einem Abschlag gekauft haben. Wenn das Management eine Aufspaltung ankündigt, haben Sie bereits berechnet, was die Stücke wert sind, und hoffentlich gibt es genug Sicherheitsspielraum, um sich mit der Umstrukturierung wohl zu fühlen. Selbst wenn das Unternehmen beschließt, das Geschäft wie gewohnt zu halten, kann der geduldige Investor darauf warten, dass das Sentiment mit Ihren Zahlen aufholt - warten Sie im Wesentlichen darauf, dass Ihre Arbeit abgespielt wird und dass dieser Wert erkannt wird. Wenn das Unternehmen weiterhin solide Erträge erzielt, muss der Markt diesen zuvor verborgenen Wert aufbieten.

Wenn Sie es selbst ausprobieren Wenn Sie beabsichtigen, eine Aktie basierend auf dem Breakout-Wert des Unternehmens zu kaufen, legen Sie einige Zeitrichtlinien fest. Sagen Sie sich selbst, dass Sie ein Jahr für die Strategie übrig haben, um sich zu verhalten und ein Ziel für die Rendite festzulegen, die Sie für Ihre Investition wünschen.Wenn es 25% Wertschätzung ist, beurteilen Sie Ihren Fortschritt nach dem ersten Jahr: Hat es bisher mindestens 10-15% Rendite gegeben? Betrachten Sie Ihre anfänglichen Argumente und fragen Sie, ob sie noch zutreffen. Bedenken Sie auch, dass der Markt den Wertunterschied möglicherweise nicht sofort erkennt oder darauf einwirkt. Auf lange Sicht werden die Ineffizienzen jedoch unabhängig von den Marktbedingungen von den Anlegern ausgeglichen.

Fazit Nicht jedes Unternehmen, das mit einem Abschlag auf seinen Auflösungswert gehandelt wird, wird eine große Investition tätigen. Ein oder zwei schlecht geführte Geschäftssegmente können ausreichen, um für das gesamte Unternehmen zu scheitern, besonders wenn es um Nettoverluste geht. Und jeder berechnete Auflösungswert sollte von Zeit zu Zeit überarbeitet werden, um sicherzustellen, dass die Anlagethese noch intakt ist.