Western Digital Corp. (WDC WDCWestern Digital Corp.86. 29-1. 78% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ), der größte Anbieter im Computer Festplattenspeicher bietet Laufwerke für alle wichtigen Festplattenlaufwerke (HDD). Sendungen an PC-Hersteller sind das größte Geschäft von Western Digital, mit Laufwerken für Notebooks und Desktop-PCs, die im Geschäftsjahr 2015 42% des Umsatzes ausmachen.

Der Enterprise-Markt ist das zweitgrößte Geschäft von Western Digital, das im Geschäftsjahr 2015 28% des Umsatzes ausmacht. Ich bin besorgt über den säkularen Gegenwind, mit dem der HDD-Markt konfrontiert ist.

Während ich glaube, dass ein Abkommen mit SanDisk Corp. (SNDK) für Western Digital transformativ sein könnte, eröffne ich meiner Meinung nach eine Reihe von Problemen für das Management, darunter das Abnehmen von rückläufigen Margen, Integrationsrisiken und eine Veränderung. wie das Kapitalrückführungsprogramm funktionieren könnte.

HDD Gegenwind

Trotz des starken Wachstums des globalen Datenspeicherbedarfs ist der Markt für HDDs insgesamt rückläufig. Ich schätze, dass die gesamten Sendungen seit 2010 um 6% CAGR gesunken sind, und ich gehe davon aus, dass sich die Schwäche fortsetzen wird. Die wichtigsten Faktoren, die zum Rückgang beitragen, sind:

1. Fallende PC-Lieferungen, da Desktops durch Laptops ersetzt werden und Laptops durch Tablets und sogar Smartphones ersetzt werden.
2. Wettbewerb durch Solid-State Drives (SSD), die eine bessere Leistung und einen höheren Stromverbrauch bieten, wenn auch mit einem Kostenaufschlag.
3. Stagnierende / gleitende Konsumenten- und Markensendungen, da cloudbasierte Technologien das Speicherverhalten von Verbrauchern verändern.
4. Steigende Festplattenkapazität, wodurch weniger Einheiten für gleiche Datenmengen benötigt werden.

Deal Risks

Western Digital befindet sich inmitten zweier bedeutender Transaktionen. Die Investition von Unisplendour ist ziemlich einfach. Der Deal muss noch vom Ausschuss für Auslandsinvestitionen in den USA (CFIUS) genehmigt werden, bevor er geschlossen werden kann. Im Falle einer Genehmigung wird Unisplendour neue Western Digital-Aktien zu einem Preis von 92 US-Dollar erwerben. 50 pro Aktie für einen Gesamtwert von $ 3. 775 Milliarden. Sobald sie geschlossen wurden, würden die neuen Aktien hinzugefügt und bieten einen Gegenwind von etwa 1 Dollar. 10 bis zum Geschäftsjahr 2017 EPS. Es wird erwartet, dass die Liquiditätszufuhr zur Finanzierung der Akquisition von SanDisk beitragen wird.

Die Übernahme von SanDisk ist aussagekräftiger und potenziell transformativ für Western Digital. SanDisk ist ein führender Anbieter von Flash-Speicher-basierten Produkten, einschließlich SSD-Laufwerken. Western Digital ist dabei, SanDisk für 19 Milliarden US-Dollar in Barmitteln und Aktien zu erwerben. Als Teil der Transaktion wird Western Digital neue Verbindlichkeiten in Höhe von 17 Milliarden US-Dollar übernehmen. Neben dem Integrationsrisiko habe ich einige Bedenken in Bezug auf den Deal:

1. Nach Abschluss der Transaktion (erwartet in Q3CY16) wird Western Digital etwa 10 Milliarden US-Dollar in bar und Investitionen und 19 Milliarden US-Dollar an Schulden haben.Mit ungefähr 2 $. 0-2. 5 Milliarde pro Jahr in erwartetem Bargeldumlauf, ich bin unsicher, wie aggressiv das Unternehmen mit seinem Kapitalrückführungsprogramm unter dieser Kapitalstruktur sein könnte.
2. Das entfernbare Geschäft von SanDisk (Karten und Flash-Laufwerke) ist in einem langfristigen Rückgang begriffen. Wenn ich dies zusammen mit dem Markengeschäft von Western Digital betrachte, schätze ich, dass 20% der Gesamteinnahmen in einem langfristigen Rückgang liegen werden. Dies ist zusätzlich zu etwa 30% der kombinierten Umsätze, die PC-bezogen sein würden, was ein weiterer rückläufiger Endmarkt ist.
3. Die Kapitalintensität wird mit dem Deal steigen. Ich glaube, dass SanDisks Capex für den Kalender 2016 etwa 360 Millionen US-Dollar zusätzlich zu dem 620 Millionen US-Dollar teuren Modell für Western Digital allein und 900 Millionen US-Dollar Brutto-Beitrag zum Flash-JV mit Toshiba betragen wird. Das höhere Capex erhöht auch das Risiko der Kapitalrendite.
4. Die Flash-Industrie wechselt vom planaren NAND zur 3D-Technologie. SanDisk steuert derzeit 3D NAND und wird voraussichtlich Anfang des Jahres 2016 eine Serienproduktion haben. Ich glaube jedoch, dass SanDisk rund eineinhalb bis zwei Jahre hinter dem Marktführer Samsung zurückliegt. Darüber hinaus sollte der Wettbewerb weiter zunehmen, da Intel die Produktion in China anhebt.

The Bottom Line

Der Branchenhintergrund für HDDs bleibt herausgefordert, da einige Endmärkte im Sinken begriffen sind und Flash weiterhin Anteile mitnimmt.

Ich erwarte keine bedeutsame Erholung im größten Teil des Endmarkts, wobei PCs wahrscheinlich der größte Nachteil sind. Western Digital versucht, durch die Akquisition von SanDisk zu diversifizieren, aber ich mache mir Sorgen wegen des höheren Konsumentenrisikos, der Position im 3D-NAND-Flash, der Auswirkungen auf die Bilanz und Kapitalrendite und des höheren Investitionsbedarfs. Sobald die Unisplendour-Transaktion abgeschlossen ist, wird es wahrscheinlich eine signifikante Verwässerung der EPS-Schätzungen geben.