Länder können, und tun dies regelmäßig, ihre Schulden nicht. Dies geschieht, wenn die Regierung nicht in der Lage oder nicht willens ist, ihre fiskalischen Zusagen zu erfüllen. Argentinien, Russland und Pakistan sind nur einige der Regierungen, die in den letzten Jahrzehnten ihre Zahlungsausfälle verzeichnen mussten.

Natürlich sind nicht alle Vorgaben gleich. In einigen Fällen verfehlt die Regierung eine Zins- oder Kapitalzahlung. Andere Male verzögert es einfach eine Auszahlung. Die Regierung kann auch die ursprünglichen Notizen gegen neue mit weniger günstigen Bedingungen austauschen. Hier akzeptiert der Inhaber entweder niedrigere Renditen oder nimmt einen "Haircut" für das Darlehen vor - das heißt, akzeptiert eine Anleihe mit einem viel kleineren Nennwert.

Tabelle 1

Teilliste der Länder, die seit 1999 in Verzug sind.

Land	Standardjahr (e)	Dauer des Verzuges
Ecuador	2008 -2009	6 Monate
Grenada	2004-2005	11 Monate
Paraguay	2003-2004	18 Monate
Argentinien	2001-2005	54 Monate
Indonesien	2000 < 6 Monate	Pakistan
1999	11 Monate	Russland
1999-2000	22 Monate	Risikobegrenzende Faktoren

Historisch gesehen ist die Nicht-Kreditvergabe ein größeres Problem für Länder, die Kredite in Fremdwährungen aufnehmen. Warum? Denn wenn sie mit einem Haushaltsdefizit rechnen, haben diese Nationen nicht die Möglichkeit, einfach mehr Geld zu drucken.

Die Tatsache, dass viele Entwicklungsländer Obligationen in einer alternativen Währung emittieren - oft der US-Dollar - hilft zu erklären, warum der Wohlstand eine so große Rolle beim Ausfallrisiko spielt. Laut der Weltbank liegt die Wahrscheinlichkeit eines Staatsverschuldens bei allen Ländern mit einem hohen Bruttonationaleinkommen pro Kopf bei 7%, verglichen mit 17% bei Ländern mit einem niedrigen Bruttonationaleinkommen pro Kopf. Es gibt jedoch Ausnahmen von dieser allgemeinen Regel.

Trotz ihres relativ hohen Pro-Kopf-Einkommens sehen sich einige Länder der Eurozone der gleichen Einschränkung gegenüber. Selbst bei mehreren ausländischen Rettungsaktionen hat Griechenland private Anleihegläubiger gezwungen, erhebliche Abschläge von bis zu 74% zu tätigen.

Die Art der Regierung eines Landes spielt auch beim Kreditrisiko eine große Rolle. Forschungsergebnisse legen nahe, dass das Vorhandensein von checks and balances zu finanzpolitischen Maßnahmen führt, die das Wohlergehen der Bevölkerung maximieren - und dass die Schuldentilgung inländischer und ausländischer Investoren dies sicherlich tut. Umgekehrt können Regierungen, bei denen bestimmte politische Gruppen über ein unverhältnismäßiges Machtniveau verfügen, zu rücksichtslosen Ausgaben und schließlich zu Zahlungsausfällen führen.

Mit der Fähigkeit, ihr eigenes Geld zu drucken, wären Länder wie die Vereinigten Staaten, Großbritannien und Japan immun gegenüber einem Zahlungsausfall. Das ist jedoch nicht ganz der Fall. Trotz einer hervorragenden Bilanz insgesamt sind die Vereinigten Staaten im Laufe ihrer Geschichte einige Male technisch ausgefallen.In einem Fall im Jahr 1979 verpasste das Finanzministerium vorübergehend Zahlungen in Höhe von 122 Millionen US-Dollar aufgrund eines Schreibfehlers. Und selbst wenn die Regierung

in der Lage ist, ihre Schulden zu begleichen, kann der Gesetzgeber nicht bereit sein, da periodische Zusammenstöße über die Schuldengrenze uns daran erinnern. Es ist auch wichtig, sich daran zu erinnern, dass Investoren einen Schuldenschnitt vornehmen können, selbst wenn die Nation offiziell nicht in Verzug geraten ist. Wann immer die Staatskasse mehr Geld drucken muss, um ihren Verpflichtungen nachzukommen, steigt die gesamte Geldmenge des Landes und jeder umlaufende Dollar verliert etwas an Wert. Schadensmindernde Risiken

Wenn ein Land seine Schulden nicht zahlt, können die Auswirkungen auf die Anleihegläubiger schwerwiegend sein. Neben der Bestrafung einzelner Anleger wirkt sich dies auch auf Pensionskassen und andere große Investoren mit erheblichen Beteiligungen aus.

Eine Möglichkeit, wie sich institutionelle Investoren gegen Katastrophenschäden schützen können, ist ein Vertrag, der als Credit Default Swap bezeichnet wird. Der Vertragsverkäufer verpflichtet sich, alle verbleibenden Kapitalbeträge und Zinsen zu zahlen, sollte die Nation in Verzug geraten. Im Gegenzug zahlt der Käufer eine Periodenschutzgebühr, die einer Versicherungsprämie entspricht. Die geschützte Partei stimmt zu, die ursprüngliche Anleihe, die einen Restwert haben kann, an ihre Gegenpartei zu übertragen, sollte ein negatives Kreditereignis eintreten.

Ursprünglich als eine Form des Schutzes gedacht, wurden Swaps auch zu einer gängigen Methode, um das Kreditrisiko eines Landes zu spekulieren. Viele dieser Trading-Credit-Swaps haben daher keine Positionen in den zugrunde liegenden Anleihen, auf die sie sich beziehen. Zum Beispiel könnte ein Anleger, der denkt, dass der Markt die Kreditprobleme Griechenlands überschätzt hat, einen Vertrag verkaufen und Prämien eintreiben, da er sich sicher ist, dass er keine Rückerstattungen erhält.

Da Kreditausfallswaps relativ anspruchsvolle Instrumente sind und außerbörslich gehandelt werden, ist es für typische Anleger schwierig, aktuelle Marktpreise zu erzielen. Dies ist einer der Gründe, warum sie typischerweise von institutionellen Anlegern mit umfangreicheren Marktkenntnissen und Zugang zu speziellen Computerprogrammen verwendet werden, die Transaktionsdaten erfassen.

Ökonomische Auswirkungen

So wie eine Person, die Zahlungen verfehlt, es schwerer hat, erschwingliche Kredite zu finden, so sind Länder, die in Verzug geraten - oder Ausfallrisiko haben - wesentlich höhere Kreditkosten. Agenturen wie Moody's, Standard & Poor's und Fitch sind verantwortlich für die Bewertung der Schuldenqualität von Ländern auf der ganzen Welt, basierend auf ihrem finanziellen und politischen Status. Im Allgemeinen haben Nationen mit einer höheren Bonität niedrigere Zinssätze.

Wenn ein Land tatsächlich einen Ausfall macht, kann es Jahre dauern, bis es wiederhergestellt wird. Argentinien, das seit 2001 Anleihezahlungen verpasst hat, ist ein perfektes Beispiel dafür. Bis 2012 lag der Zinssatz für seine Anleihen immer noch um mehr als 12 Prozentpunkte über dem von US-Treasuries.

Die größte Sorge über einen Zahlungsausfall ist jedoch möglicherweise die Auswirkung auf die allgemeine Wirtschaft. In den USA sind viele Hypotheken und Studentendarlehen an die Treasury-Kurse gekoppelt.Wenn die Kreditnehmer infolge eines Zahlungsausfalls erheblich höhere Zahlungen erhalten würden, wäre das Ergebnis wesentlich weniger verfügbares Einkommen für Waren und Dienstleistungen.

Da sich die Ansteckung auf andere Volkswirtschaften ausbreiten kann, werden Länder mit engen Verbindungen - und insbesondere diejenigen, die einen Großteil der Schulden halten - manchmal einspringen, um einen Zahlungsverzug abzuwenden. Dies geschah Mitte der 1990er Jahre, als die Vereinigten Staaten zur Rettung mexikanischer Anleihen beitrugen. Und nach der globalen Rezession 2008 haben der Internationale Währungsfonds, die Europäische Union und die Europäische Zentralbank Griechenland mit dringend benötigter Liquidität versorgt.

Die perfekte Zeit zum Investieren?

Wo einige Investoren eine Finanzkrise sehen und Chaos sehen, erkennen andere eine Chance. Sie glauben, dass der Ausfall einen Tiefpunkt - oder etwas in der Nähe - für Staatsanleihen darstellt. Und für einen "halbverglasten" Investor ist die einzige Richtung, in die diese Anleihen gehen können, gestiegen.

In der Tat sind einige sogenannte "Geierfonds" auf genau diese Art von Tätigkeit spezialisiert. Ähnlich wie ein Inkassounternehmen, das persönliche Kreditkonten billig kauft, kaufen diese Fonds Staatsanleihen für einen Bruchteil ihres ursprünglichen Wertes.

Aufgrund der wirtschaftlichen Folgen, die normalerweise nach einem Zahlungsausfall auftreten, suchen Investoren häufig nach unterbewerteten Aktien. Sicherlich hat die Investition in solche Länder einen fairen Anteil an Risiken, da es keine Garantie gibt, dass jemals eine Erholung stattfinden wird. Diejenigen, die vor allem Sicherheit in ihrem Portfolio suchen, werden wahrscheinlich woanders suchen wollen.

Doch jüngste historische Beispiele sind ermutigend für einen stärker wachstumsorientierten Investor. So sind in den letzten Jahrzehnten die Aktienmärkte in Russland, Brasilien und Mexiko im Zuge einer Anleihekrise deutlich gestiegen. Der Schlüssel ist, nach Unternehmen mit Wettbewerbsvorteilen und einem niedrigen Kurs-Gewinn-Verhältnis zu suchen, das ihr erhöhtes Risiko widerspiegelt.

The Bottom Line

In den letzten Jahrzehnten gab es zahlreiche staatliche Defaults, insbesondere in Ländern, die Kredite in einer Fremdwährung aufnehmen. Wenn dies geschieht, steigen die Anleiherenditen der Regierung sprunghaft an und erzeugen einen Welleneffekt in der gesamten inländischen oder sogar der Weltwirtschaft.