Kürzlich hat die Vorsitzende der US-Notenbank Janet Yellen vor dem Kongress über den zukünftigen Kurs der US-Zinssätze gesprochen. Die US-Notenbank erwartet, die Zinsen im Jahr 2016 viermal zu erhöhen. Ökonomen rechnen mit zwei Fed-Zinserhöhungen, und der Markt preist 2016 keine Zinsanhebungen der Fed ein. Diese unterschiedlichen Ansichten stehen in scharfem Kontrast zur Situation in Europa, wo die Europäische Zentralbank (EZB) die Zinsen niedrig hält und In einigen Fällen wurden mit ihrem Programm zur quantitativen Lockerung (QE) negative Renditen erzielt.

Negative Renditen sind die seltsame Situation, in der Investoren den Kreditnehmern Zinsen zahlen, um ihr Geld zu nehmen. Irgendwie wie jemand, der jeden Monat eine Bankzinsen zahlt, um sein Geld bei der Bank geparkt zu halten, anstatt dass die Bank Zinsen zahlt, um das Geld zu leihen. Es klingt weit hergeholt, aber es ist wahr. Die Financial Times in London berichtete am 12. Februar, dass nach Angaben von JP Morgan fast sechs Billionen US-Dollar Staatsanleihen mit negativen Renditen im Umlauf sind, und zwar von null bis Mitte 2014.

BlackRocks nachstehende Tabelle zeigt, welche Anleihen der Länder mit negativen Renditen handeln und über welche Laufzeit. Die USA haben derzeit keine negativ verzinsten Anleihen, während Europa viel hat. Zum Beispiel hat die deutsche Verschuldung von sieben Jahren eine negative Rendite. Ebenso wichtig ist die wachsende Renditedifferenz zwischen den US-amerikanischen und deutschen 10-jährigen Zinssätzen, obwohl beide Renditen immer noch positiv sind. Mehr dazu später.

Solch niedrige Fremdkapitalkosten in Europa bieten attraktive Finanzierungsmöglichkeiten für Unternehmenskreditnehmer. Reuters berichtete am 11. Februar, dass die US-Unternehmen geneigt sind, 2016 einen Rekordbetrag an auf Euro lautenden Anleihen zu verkaufen, um die niedrigen europäischen Kreditkosten zu nutzen. Im selben Artikel heißt es weiter, dass US-Emittenten bereits EUR2 geliehen haben. 3 Milliarden im Jahr 2016, rund ein Viertel der gesamten Euro-Unternehmensversorgung. Bankiers bereiten derzeit potenzielle Anleihen von US-amerikanischen Technologie-, Biotech- und Produktionsunternehmen vor.

Rekordtiefzinsen

Wie bereits erwähnt, divergieren die Staatsrenditen, die Kreditrate, auf die alle anderen Kredite abgestimmt sind, in Dollar (USD) und Euro (EUR). Zum Beispiel zeigt die folgende Grafik die Differenz zwischen der Rendite von 10-jährigen US-Staatsanleihen und deutschen 10-jährigen Bundesanleihen. Noch im April 2013 waren die Renditen dieser Anleihen enger aufeinander abgestimmt, aber aufgrund der unterschiedlichen Inflationserwartungen in den USA und Europa sowie der divergierenden Zinspolitik der Zentralbanken wesentlich divergierend. Diese Erträge liegen nun fast 1. 4% auseinander. Dies ist auch ein signifikanter Unterschied bei den Fremdkapitalkosten für Unternehmen, da bei der Bewertung von Unternehmensanleihen in diesen Währungen die Spanne zwischen den staatlichen Zinssätzen überschritten wird.So wird beispielsweise ein Investment-Grade-Unternehmen, das Fremdkapital in EUR aufnimmt, erheblich geringere Fremdkapitalkosten haben, als wenn es aufgrund der Differenz dieser Basiszinssätze den gleichen Betrag in USD aufgenommen hätte. Ein Spread wird in der Regel zu diesen Kursen hinzugefügt, um das spezifische Kreditrisiko eines Unternehmens zu berücksichtigen, aber hier betrachten wir nur die Finanzierungskosten der Regierung in den verschiedenen Währungen.

Um einen Überblick darüber zu geben, wie stark sich die Kreditraten geändert haben, zeigt die nachfolgende Grafik die prozentuale Entwicklung der Zinssätze. Beide Raten sind zu Beginn auf 0, 0% indiziert. Die Fremdkapitalkosten in EUR sind in etwas weniger als drei Jahren um 87% gesunken, verglichen mit einem Rückgang des USD um 20% im selben Zeitraum. Dies ist ein großer Schritt bei den Basis-Kreditkosten und aus dieser Perspektive ist es einfacher zu verstehen, warum amerikanische CFOs in Erwägung ziehen könnten, direkt in EUR aufzunehmen, um ihre europäischen Aktivitäten zu finanzieren.

Niedrigere europäische Risikoprämien

Auch Unternehmenskreditnehmer mit einem höheren Risiko können von niedrigeren europäischen Kreditkosten profitieren. Die nachstehende Grafik der St. Louis Fed zeigt die effektive Rendite von hochrentierlichen Schuldtiteln in USD und EUR, basierend auf Indizes der Bank of America Merrill Lynch. Unternehmen, die auf USD lautende Hochzinsanleihen emittieren, müssten derzeit Investoren 10% für den Zugang zu Finanzierungsmitteln zahlen. In ähnlicher Weise ist die Bewertung von hochrentierlichen Emissionen in EUR um etwa 40% geringer, wobei die Rendite näher bei 6% liegt. Ein Teil dieses Unterschieds ist auf die zuvor erwähnten Kreditspreads zurückzuführen, aber ein weiterer Grund für die Differenz ist die erhebliche Diskrepanz in den USD- und EUR-Staatsanleihen, die wir zuvor diskutiert haben. Im aktuellen Preisumfeld ist es für US-Unternehmen einfach billiger, in Euro statt in USD zu leihen.

Die letzte Zeile

U. S. Unternehmen mit Geschäften, die in Europa refinanziert werden müssen, werden wahrscheinlich von niedrigeren europäischen Kreditraten profitieren. In den vergangenen Jahren hätten diese Schuldner USD-Schulden ausgegeben und dann den Erlös in Euro getauscht. Während dies noch eine Option ist, scheint es wahrscheinlicher, dass US-Unternehmen eine natürliche Absicherung für ihre europäischen Geschäfte schaffen werden, indem sie Finanzierungsmittel für ihre europäischen Aktivitäten zusammenführen, wodurch ein EUR-Cashflow mit auf Euro lautenden Schulden entsteht.