Es ist an der Zeit, eine der ältesten und konservativsten Methoden zur Bewertung von Aktien abzustauben - das Dividenden-Discount-Modell (DDM). Es ist eine der grundlegenden Anwendungen einer Finanztheorie, die Schüler in einer einführenden Finanzklasse lernen müssen. Leider ist die Theorie der einfache Teil. Das Modell erfordert eine Menge Annahmen über die Dividendenzahlungen und Wachstumsmuster von Unternehmen sowie zukünftige Zinssätze. Schwierigkeiten entstehen bei der Suche nach sinnvollen Zahlen, die sich in die Gleichung einfügen. Hier untersuchen wir dieses Modell und zeigen Ihnen, wie Sie es berechnen können. (Wird das Dividendenrabattmodell für Sie funktionieren? Weitere Informationen finden Sie unter Wie Sie die beste Aktienbewertungsmethode wählen.)

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Das Dividenden-Discount-Modell

Hier ist die Grundidee: Jede Aktie ist letztlich nicht mehr wert als das, was sie Investoren in der aktuellen und zukünftige Dividenden. Die Finanztheorie besagt, dass der Wert einer Aktie alle zukünftigen Cashflows wert ist, die von der Firma erwartet werden, diskontiert mit einer angemessenen risikobereinigten Rate. Dividenden sind laut DDM die Cashflows, die an den Aktionär zurückfließen. (Wir gehen davon aus, dass Sie die Begriffe Zeitwert des Geldes und Diskontierung verstehen. Weitere Informationen zu diesen Themen finden Sie in Verständnis des Zeitwerts von Geld .)

Um ein Unternehmen, das das DDM verwendet, zu bewerten, berechnen Sie den Wert der Dividendenzahlungen, von denen Sie glauben, dass sich eine Aktie in den kommenden Jahren abwerfen wird. Hier ist, was das Modell sagt:

Wo:
P = der Preis zum Zeitpunkt 0
r = Diskontierungssatz

Der Einfachheit halber betrachten wir ein Unternehmen mit einer jährlichen Dividende von 1 $. Wenn Sie glauben, dass das Unternehmen diese Dividende auf unbestimmte Zeit bezahlen wird, müssen Sie sich fragen, was Sie bereit sind, für diese Gesellschaft zu zahlen. Nehmen Sie die erwartete Rendite an, oder, im akademischen Sprachgebrauch geeigneter, die erforderliche Rendite von 5%. Nach dem Dividend-Discount-Modell sollte das Unternehmen einen Wert von $ 20 ($ 1. 00 /. 05) haben.

Wie kommen wir zur obigen Formel? Es ist eigentlich nur eine Anwendung der Formel für eine Ewigkeit:

Der offensichtliche Nachteil des obigen Modells ist, dass Sie erwarten, dass die meisten Unternehmen im Laufe der Zeit wachsen werden. Wenn Sie glauben, dass dies der Fall ist, entspricht der Nenner der erwarteten Rendite abzüglich der Dividendenwachstumsrate. Dies ist als das DDM mit konstantem Wachstum oder das Gordon-Modell nach seinem Schöpfer Myron Gordon bekannt. Nehmen wir an, Sie glauben, dass die Dividende des Unternehmens jährlich um 3% steigen wird. Der Firmenwert sollte dann 1 $ / (. 05 -. 03) = 50 $ betragen. Hier ist die Formel für die Bewertung eines Unternehmens mit einer stetig wachsenden Dividende sowie der Beweis der Formel:

Das klassische Dividenden-Rabattmodell funktioniert am besten bei der Bewertung eines reifen Unternehmens, das einen erheblichen Teil seiner Gewinne als Dividenden zahlt, wie z. als Versorgungsunternehmen.

Das Problem der Prognosen

Die Befürworter des Dividenden-Rabattmodells sagen, dass nur zukünftige Bardividenden eine verlässliche Schätzung des inneren Wertes eines Unternehmens liefern können. Eine Aktie aus irgendeinem anderen Grund zu kaufen - sagen wir, das 20-fache des Unternehmensgewinns heute zu zahlen, weil jemand morgen 30 Mal zahlen wird - ist reine Spekulation.

In Wahrheit erfordert das Dividenden-Rabatt-Modell enorme Spekulationen, um zukünftige Dividenden zu prognostizieren. Sogar wenn Sie es auf stetige, zuverlässige, Dividenden zahlende Unternehmen anwenden, müssen Sie noch viele Annahmen über ihre Zukunft machen. Das Modell unterliegt dem Axiom "Müll in, Müll raus", was bedeutet, dass ein Modell nur so gut ist wie die Annahmen, auf denen es basiert. Außerdem ändern sich die Inputs, die Bewertungen ergeben, immer und sind fehleranfällig.

Die erste große Annahme, die das DDM macht, ist, dass Dividenden konstant sind oder mit einer konstanten Rate auf unbestimmte Zeit wachsen. Aber selbst für beständige, zuverlässige Aktien von Versorgungsunternehmen kann es schwierig sein, genau vorherzusagen, wie hoch die Dividendenzahlung im nächsten Jahr sein wird, ganz abgesehen von einem Dutzend Jahren. (Finden Sie einige der Gründe heraus, warum Unternehmen Dividenden in kürzen Ihre Dividendenausschüttung: Können Sie darauf zählen? )

Mehrstufige Dividendenrabattmodelle

Um das Problem von unsicheren Dividenden zu umgehen Mehrstufige Modelle führen die DDM der Realität einen Schritt näher, indem sie davon ausgehen, dass das Unternehmen unterschiedliche Wachstumsphasen durchlaufen wird. Aktienanalysten erstellen komplexe Prognosemodelle mit vielen Phasen unterschiedlichen Wachstums, um reale Aussichten besser widerzuspiegeln. Zum Beispiel kann ein mehrstufiges DDM vorhersagen, dass ein Unternehmen eine Dividende haben wird, die sieben Jahre lang um 5%, für die folgenden drei Jahre um 3% und dann um 2% auf Dauer anwächst.

Ein solches Vorgehen bringt jedoch noch mehr Annahmen in das Modell ein - obwohl es nicht davon ausgeht, dass eine Dividende mit konstanter Rate wächst, muss sie erraten, wann und um wie viel sich eine Dividende im Laufe der Zeit verändern wird.

Was sollte erwartet werden?

Ein weiterer Knackpunkt bei der DDM ist, dass niemand wirklich sicher weiß, welche angemessene erwartete Rendite zu verwenden ist. Es ist nicht immer klug, einfach den langfristigen Zinssatz zu verwenden, weil sich die Angemessenheit davon ändern kann.

Das Problem mit hohem Wachstum

Kein ausgeklügeltes DDM-Modell ist in der Lage, das Problem wachstumsstarker Aktien zu lösen. Wenn die Dividendenwachstumsrate des Unternehmens die erwartete Rücklaufquote übersteigt, können Sie keinen Wert berechnen, da Sie einen negativen Nenner in der Formel erhalten. Aktien haben keinen negativen Wert. Betrachten Sie ein Unternehmen mit einer Dividende von 20%, während die erwartete Rendite nur 5% beträgt: Im Nenner (r-g) hätten Sie -15% (5% -20%)!

Auch wenn die Wachstumsrate die erwartete Rendite nicht übersteigt, sind Wachstumswerte, die keine Dividenden zahlen, sogar noch schwieriger, wenn sie dieses Modell verwenden. Wenn Sie eine Wachstumsaktie mit dem Dividend-Discount-Modell bewerten wollen, basiert Ihre Bewertung auf nichts weiter als Vermutungen über die zukünftigen Gewinne und Dividendenpolitikentscheidungen des Unternehmens.Die meisten Wachstumsaktien zahlen keine Dividenden aus. Stattdessen investieren sie Gewinne in das Unternehmen zurück, in der Hoffnung, den Aktionären Renditen durch einen höheren Aktienkurs zu bieten.

Betrachten Sie Microsoft, das jahrzehntelang keine Dividende gezahlt hat. Angesichts dieser Tatsache könnte das Modell darauf hindeuten, dass das Unternehmen damals wertlos war - was völlig absurd ist. Denken Sie daran, dass nur etwa ein Drittel aller Aktiengesellschaften Dividenden zahlen. Darüber hinaus verteilen selbst Unternehmen, die Auszahlungen anbieten, immer weniger ihrer Gewinne an die Aktionäre.

Bottom Line

Das Dividend-Discount-Modell ist keineswegs das A und O für die Bewertung. Nichtsdestotrotz fördert das Erlernen des Dividenden-Rabattmodells das Denken. Es zwingt die Anleger, unterschiedliche Annahmen über Wachstum und Zukunftsaussichten zu bewerten. Wenn nichts anderes, zeigt die DDM das zugrunde liegende Prinzip, dass ein Unternehmen die Summe seiner diskontierten zukünftigen Cashflows wert ist. (Ob Dividenden das richtige Maß für den Cashflow sind oder nicht, ist eine andere Frage.) Die Herausforderung besteht darin, das Modell so realitätsnah wie möglich anzuwenden, was bedeutet, die zuverlässigsten Annahmen zu verwenden.