Am 8. Oktober 2015 hielt der Präsident der Federal Reserve Bank von Minneapolis, Narayana Kocherlakota, eine Rede in Mankato, Minnesota, zu den Aussichten für den Arbeitsmarkt, die Inflation und die Geldpolitik der Fed. Am nächsten Tag sprach sein Gegenüber in Atlanta, Dennis Lockhart, über die gleichen Themen in New York City.

Kocherlakota, nicht stimmberechtigtes Mitglied des Federal Open Market Committee (FOMC), war im Extremfall expansiv, was darauf hindeutet, dass noch niedrigere Zinssätze - scheinbar unter Null - dem Arbeitsmarkt den zusätzlichen Schub geben könnten, den er braucht. sich auf das Vorkrisenniveau zu erholen. Lockhart, der ein stimmberechtigtes Mitglied des FOMC ist, war zurückhaltender und reflektierte den aktuellen Konsens der Fed von vorsichtiger Falschheit mit dem Gerede von "Normalisierung" - das heißt, Erhöhung der Zinssätze - und der Betonung der fortgesetzten Aufmerksamkeit auf neue Daten.

Hintergrund zu Zinssätzen

Die Federal Funds Rate, oft einfach als "Zinssätze" bezeichnet, ist die Rate, zu der sich US-Einlageninstitute - Banken und Kreditgenossenschaften - gegenseitig verleihen über Nacht aus den bei der Fed gehaltenen Reserven. Es ist der Dreh- und Angelpunkt der US-amerikanischen Geldpolitik und wird vom Offenmarktausschuss kalibriert, um das "Doppelmandat" der Aufrechterhaltung von Vollbeschäftigung und stabilen Preisen zu erfüllen.

Niedrigere Zinssätze machen Kredite günstig, fördern Investitionen, Ausgaben und Einstellung, aber riskieren, die Inflation zu erhöhen; Höhere Zinsen kontrollieren die Inflation, können aber das gesamtwirtschaftliche Wachstum abwürgen. Die Federal Funds Rate liegt seit Dezember 2008, als die Finanzkrise in vollem Gange war, zwischen 0 und 25%.

Diese gemäßigte (niedrige) Politik, zusammen mit einem $ 4. Das 5 Billionen-Anleihekaufprogramm, bekannt als Quantitative Easing (QE), das im Oktober 2014 endete, ist auf die Erholung der Arbeits- und Aktienmärkte in den USA zurückzuführen. Diejenigen mit einer restriktiven Einstellung argumentieren, dass die Zinssätze nun steigen sollten, indem sie die beispiellose Spanne von nahezu Null-Kursen an eine Partei und die billigen Kredite an eine Punsch-Schüssel vergleichen. Tauben dagegen, dass Zinserhöhungen eine weitere Rezession auslösen könnten. (Siehe auch: Kräfte hinter Zinssätzen .)

Lockhart: "Wenn die Zeit reif ist"

Lockharts Rede vor der Gesellschaft der amerikanischen Wirtschaftsredakteure und Schriftsteller konzentrierte sich auf die Unklarheit in den jüngsten Wirtschaftsdaten. Er fasste die jüngsten Berichte über das vierteljährliche BIP-Wachstum, Handelsdefizite, den Einkaufsmanagerindex (ein Maß für die Gesundheit des verarbeitenden Gewerbes), die Konsumausgaben, das Beschäftigungswachstum, die Löhne und die Inflation zusammen. Er spiegelte die Zweideutigkeit der Daten in seiner eigenen Rede wider und sagte sehr wenig, ohne anderswo sein Gegenteil zu sagen.

Er beschrieb seine "Arbeitserzählung" der Wirtschaft in den letzten Monaten wie folgt: "moderates, über dem Trend liegendes Wachstum, anhaltende solide Beschäftigungszuwächse, kurzfristige Unterschreitung der Inflationsrate, aber mittelfristige Beschleunigung des Preisdrucks sobald vorübergehende Faktoren nachgelassen haben."Er sagte, dass die jüngsten Daten diese Ansicht nicht grundlegend verändert haben, warnten aber davor, dass er jetzt mehr" Abwärtsrisiko "sah als auf der FOMC-Sitzung vom 16.-17. September.

Mit Blick auf die Treffen vom 27. bis 28. Oktober und vom 15. bis 16. Dezember betonte er, dass die eingehenden Daten weiterhin seine Sicht auf das angemessene Zinsziel beeinflussen würden, wobei die Verbrauchernummern - die Main Street-Wirtschaft - das größte Gewicht hätten. Dennoch erwähnte er "eine Kulisse globaler Schwäche und erhöhter Marktvolatilität", die das Risiko anerkennt, dass die Probleme der Wall Street auch zu Main Street werden könnten.

Abschließend sagte er, dass er der Meinung sei, dass ein Aufschwung im Oktober oder Dezember angebracht sei, und beschrieb das langfristige Ziel als "Normalisierung", dh ein Ende der Niedrig-Niedrig-Zinssätze. Dennoch warnte er, dass eine Aufstockung nur dann wünschenswert wäre, wenn die sich verschlechternden Bedingungen die Fed nicht dazu zwingen würden, sich umzudrehen und die Zinsen wieder zu senken.

Verglichen mit Kocherlakota (siehe unten) verriet Lockhart eine milde Falkenhaftigkeit. Er würde es offensichtlich vorziehen, die Zinsen anzuheben, aber die Entscheidung, den Auslöser zu ziehen, hängt von nicht näher spezifizierten Verbesserungen bei den Verbraucherdaten ab. Er benutzte den Satz "wenn die Zeit reif ist. "Wenn Sie seine Rede zusammenfassen müssten, könnten Sie das verdoppeln: Die Zeit ist richtig, wenn die Zeit reif ist. (Siehe auch: Zeitpunkt der Zinserhöhung durch die Fed .)

Kocherlakota: "Freies Mittagessen"

Wenn Lockharts Rede unentschieden war, strotzte Kocherlakota vor Entschlossenheit. Auf der anderen Seite, während Lockhart verdient Kredit für die sorgfältige Prüfung jeder Informationsquelle zur Verfügung, kann Kocherlakota fast kurzsichtig in seinem Streben nach einem luftdichten Arbeitsmarkt.

Kocherlakota würde die Zinsen senken. Dies impliziert, obwohl er es nicht direkt sagt, dass die Zinssätze negativ wären, vielleicht mit Null als Obergrenze. In der Praxis bedeutet das, die Bankzinsen auf Ihrem Sparkonto zu bezahlen.

Warten auf einen gesunden Arbeitsmarkt

Kocherlakota erläutert seine Überlegungen, indem er den aktuellen Arbeitsmarkt mit dem Stand vom Dezember 2006 vergleicht, als 80% der 25- bis 54-Jährigen eine Arbeit hatten. Der Anteil sank bis Dezember 2009 auf 75% und erholte sich erst im Dezember 2013 um einen Prozentpunkt. Damals bezeichnete Pessimisten das niedrigere Beschäftigungsniveau als "neue Normalität". "Sie haben sich als falsch erwiesen, als im Dezember 2014 76,9% der erwerbstätigen Personen erwerbstätig waren, gefolgt von 77,9% im Januar 2015.

Seitdem ist das Niveau jedoch immer noch stagniert. 8% unter dem Niveau vor der Rezession. Kocherlakota macht diese Verlangsamung auf die "Verjüngung" von QE, angekündigt im Juni 2013, abgebrochen, dann im Februar 2014 ernsthaft begonnen (die Auswirkungen der Geldpolitik verzögern in der Regel Änderungen um 18-24 Monate).

In Anbetracht der weit verbreiteten Ansicht, dass der Arbeitsmarkt so etwas wie Vollbeschäftigung erreicht hat, betont er: "Es gibt Raum für weitere Verbesserungen. "Nachdem er die Leistung der Fed in der Beschäftigungshälfte seines Doppelmandats bewertet hat, wendet er sich der Inflation zu.(Siehe auch: Job Report bringt Fed Rate Hike in Frage .)

Inflation nicht auf Ziel

Seit Ende 2007 hat die Inflation, gemessen an den persönlichen Konsumausgaben (PCE), durchschnittlich 1 4%, aber auf eine annualisierte 0. 8% im Dezember 2014 und auf 0,3% im folgenden August. In den letzten drei Jahren lag das Ziel der Fed von 2% nicht. Er räumt ein, dass fallende Ölpreise die Inflation unter Druck gesetzt haben, weist jedoch darauf hin, dass die Kerninflation (ohne Nahrungsmittel und Energie) immer noch nur bei 1,3% liegt. Selbst unter Berücksichtigung der zeitlichen Verzögerung zwischen geldpolitischen Veränderungen und ihren Auswirkungen sagt er: "Ich erwarte nicht, dass die PCE-Inflation bis 2018 oder später zum Ziel zurückkehren wird. "

Kocherlakot nennt diese Situation keineswegs als schlechte Nachricht, sondern nennt sie ein kostenloses Mittagessen. Die Fed könnte die enormen Beschäftigungszuwächse von 2014 nachbilden und sich dem Beschäftigungsniveau im Dezember 2006 annähern, indem sie eine noch akkommodierendere Politik verfolgt, ohne eine hohe Inflation zu riskieren. Und wenn er sich irrt und Sub-Null-Sätze die Inflation ankurbeln, könnte die Fed die Zinsen einfach erhöhen.

Kocherlakotas Hinweis auf ein "freies Mittagessen" ist wahrscheinlich augenzwinkernd, obwohl Skeptiker geneigt sein könnten, ihn wörtlich zu nehmen. Der Ausdruck bezieht sich auf das alte Sprichwort in der Wirtschaft, dass es so etwas wie ein kostenloses Mittagessen nicht gibt, was bedeutet, dass keine Vorgehensweise ohne Kompromisse und Opportunitätskosten kommt.

Es gibt zumindest einen identifizierbaren Opportunitätspreis für die Injizierung der Wirtschaft mit noch mehr und billigerem Kredit, den Kocherlakota nicht erwähnt, aber die Fed-Vorsitzende Janet Yellen hat. Im Mai beschrieb sie die US-Aktienbewertungen als "ziemlich hoch. "Während die jüngsten Turbulenzen sie leicht reduziert haben, sind sie alles andere als niedrig, und die Aktienkurse können genauso wie alle anderen Vermögenswerte unter Inflation leiden, wenn die Zinsen niedrig sind. Die PCE enthält keine Aktien, aber 55% der Amerikaner besitzen sie, und in den Jahren 2006-2007 lag der Anteil bei über 60%. Und Blasen können sich anderswo bilden, nicht nur in Aktien.

Kocherlakota mag sich nicht über seine Geldpolitik ärgern, aber er hat sich wahrscheinlich über das kostenlose Mittagessen geirrt.

The Bottom Line

Trotz seines Titels "An Economic Narrative" fehlte es Lockharts Rede an erzählerischer Kraft. Kocherlakota hingegen hat in Amerika ein gutes Gespür für Arbeit und Konsum gesponnen. Die innere Kohärenz der letzteren geht jedoch auf Kosten sehr realer Bedenken über die Auswirkungen von billigen Krediten. Lockhart hat vielleicht nicht viel Aufregendes zu sagen, aber das ist nicht so schlimm: Im Idealfall erzeugt die Geldpolitik Sicherheit, Stabilität und andere langweilige Ergebnisse.

In Bezug darauf, was passieren wird, wollen die meisten FOMC-Mitglieder "normalisieren" und die Zinsen erhöhen. Der Punkt-Plot der Zielrate der Mitglieder (einschließlich nicht-stimmberechtigter Mitglieder) sagt soviel aus:

Quelle: Chicago Fed

Und doch, während der Punkt, der wahrscheinlich Kocherlakotas ist, ganz alleine unter der Nullgrenze liegt, gibt es Anzeichen dass eine Sub-Null-Rate nicht unmöglich ist. Eurodollar-Futures-Kontrakte, die zur Absicherung gegen FOMC-Bewegungen eingesetzt werden, spiegeln die Erwartung wider, dass der Leitzins in den negativen Bereich fallen wird.Vielleicht ist es an der Zeit, die Punschschüssel aufzustemmen.