Michael Lewis 'Bestseller "Flash Boys: Ein Wall Street Revolt" rüttelte ein Hornissennest auf, indem er das kontroverse Thema des Hochfrequenzhandels (HFT) ins Rampenlicht stellte. Das Buch beschreibt die Reise einer kleinen Gruppe unerschrockener Individuen an der Wall Street, die über räuberisches Verhalten von Hochfrequenz-Handelsfirmen stolpern, und um einen ausgeglicheneren Markt zu schaffen, eine Börse namens IEX zu gründen. So versucht IEX den Raubhandel zu bekämpfen.

Was ist IEX?

IEX wurde am 25. Oktober 2013 gegründet und ist ein alternatives Handelssystem (ATS), eine elektronische Handelsplattform, die Käufern und Verkäufern von Aktien entspricht. Drei Menschen sind die treibende Kraft hinter IEX - Brad Katsuyama, President & CEO; Rob Park, Technischer Leiter; und Ronan Ryan, Chief Strategy Officer. Katsuyama und Park hatten zuvor bei RBC (Royal Bank of Canada) Capital Markets zusammengearbeitet, wo sie den elektronischen Vertrieb und den algorithmischen Handel leiteten.

IEX gehört führenden Investmentfonds und Hedgefonds, darunter Greenlight Capital, Capital Group, Brandes Investment Partners, Pershing Square und Third Point Partners; Auch die IEX-Mitarbeiter und Einzelinvestoren sind an der IEX beteiligt. Wie Lewis in seinem Buch feststellte, wollten Unternehmensleiter die neue Börse der Investors Exchange nennen, aber wegen des offensichtlichen Problems, das durch ihre Online-Adresse (investorsexchange.com) verursacht wurde, für den abgekürzten Namen IEX einzahlen.

IEX fing schnell an. Am 9. April 2014 wurden 23.9 Millionen Aktien gehandelt, ein Anstieg von 27% gegenüber dem Tagesdurchschnitt im März. Obwohl dieses Volumen weniger als 1% des gesamten US-Aktienvolumens ausmachte, übertraf die IEX bereits vier der 13 amerikanischen Börsen, darunter die NYSE MKT, die Chicago Stock Exchange, die National Stock Exchange und die CBOE Stock Exchange.

Genese und Wachstum des Verdrängungshandels

Hochfrequenzhandel an und für sich ist nicht missbräuchlich oder manipulativ, und einige prominente Marktteilnehmer glauben, dass HFT die Liquidität erhöht und die Handelsspreads verringert. Das Problem besteht in einer Untergruppe von HFT, die IEX als "Raubtierhandel" bezeichnet. Dabei wird ein Schlupfloch in der Regulation National Market System ("Reg NMS") ausgenutzt, das 2005 von der Securities and Exchange Commission verabschiedet und 2007 umgesetzt wurde.

Reg NMS verlangt von Maklern, den "besten Preis" für ihre Kundenbestellungen zu erhalten. Der beste Preis wird durch das National Best Bid and Offer (NBBO) für eine Aktie definiert. Der NBBO wird durch ein computergestütztes System berechnet, das Securities Information Processor (SIP) genannt wird, das die Gebote und Angebote für alle US-Aktien von den 13 Börsen aggregiert und das NBBO für sie kontinuierlich verbreitet.

Laut Lewis ist das von Hochfrequenzhändlern ausgenutzte Schlupfloch, dass Reg NMS es versäumt hat, die Geschwindigkeit des SIP anzugeben. Es dauert eine endliche Anzahl von Millisekunden, bis die Aktienkurse von den 13 Börsen gesammelt und organisiert und dann vom SIP berechnet und verbreitet werden. Hochfrequente Trader sprangen auf, indem sie ihre eigenen, blendend schnellen Computer innerhalb der Börsen einrichteten (eine Praxis, die als "Co-Location" bekannt ist) und den Markt viel schneller sehen konnten, als der SIP es liefern konnte. Lewis behauptet, dass die Lücke zwischen der HFT-Sicht des Marktes und der normaler Investoren zeitweise bis zu 25 Millisekunden betrug, was in einer Umgebung, in der die Geschwindigkeit in Mikrosekunden (eine Millionstel Sekunde) gemessen wird, eine Ewigkeit sein kann.

Die NBBO veranlasste Kundenaufträge, an mehr Börsen weitergeleitet zu werden, als dies sonst erforderlich gewesen wäre, was für die HFT-Unternehmen von Vorteil war. Nehmen wir zum Beispiel an, dass ein Kunde eine Marktorder einsetzt, um 20.000 Aktien von XYZ zu kaufen. Angenommen, 100 Aktien von XYZ werden auf Exchange O zu 10 $ angeboten. 01, 400 Aktien auf Exchange P bei $ 10. 02, und 25, 000 Aktien auf Exchange Q bei $ 10. 04. Der Broker muss zunächst die 100 auf Exchange O angebotenen Aktien zu einem Preis von 10 USD kaufen. 01 und 400 Aktien werden zu 10 $ angeboten. 02 auf Exchange P, und dann kaufen Sie die restlichen 19.500 Aktien auf Exchange Q bei $ 10. 04. Die HFT-Firmen nutzen diese Marktfragmentierung aus, indem sie Gebote und Angebote in sehr kleinen Mengen (in der Regel 100 Aktien) für jede börsennotierte Aktie platzieren, um das Kauf- oder Verkaufsinteresse an einer Aktie zu bewerten.

Wenn also in diesem Beispiel die 100 Aktien von XYZ von einer HFT-Firma angeboten wurden und sie glaubte, dass diese winzige Order nur die Spitze einer viel größeren Order wäre, könnte sie zu Exchange Q rasen und alle Aktien im Angebot bei 10 $. 04, und biete sie dem Broker bei $ 10 zurück. 06. Dieser Betrag von Scalping oder Skimming mag nicht viel erscheinen, aber wenn er Zehntausende Male pro Tag durchgeführt wird (man beachte, dass der HFT-Handel schätzungsweise 50% der täglichen Aktienumsätze in den USA ausmachen wird), können sich Milliarden von Dollar ergeben. Dollar jährlich.

Räuberische Handelsaktivitäten

IEX definiert den Raubhandel als die folgenden drei Aktivitäten -

• "Langsame Marktarbitrage:" Aufgrund der schillernden Rechenleistung können HFT-Firmen winzige Preisunterschiede für Aktien zwischen verschiedenen Börsen arbitrieren .. Nehmen Sie zum Beispiel an, dass die fiktive Firma UVW bei 20 Dollar gehandelt wird. 00 / $ 20. 01 an allen Börsen, aber wegen plötzlichen Großeinkäufen an der Nasdaq, springt auf 20 Dollar. 03/20 $. 04 an dieser Börse. HFT-Firmen würden ihre überlegene Geschwindigkeit nutzen, um augenblicklich eine große Anzahl von UVW-Aktien zu 20 Dollar zu kaufen. 01 von den anderen Börsen und verkaufen sie bei 20 Dollar. 03 an der Nasdaq. Diese Arbitrage würde den UVW-Preis an den anderen Börsen erhöhen und ihn an der Nasdaq senken, was zu einem neuen Ausgleichspreis von etwa 20 USD führen würde. 02/20 $. 03.
• "Elektronisches Front-Running": Dies ist die Handelsaktivität, die im früheren Beispiel des Aktien-XYZ beschrieben wurde.
• "Rabattarbitrage:" Viele Börsen bieten eine kleine Zahlung als Anreiz für das Anbieten von Liquidität und Gebühren für die Liquiditätsbeschaffung.Für einen Aktienhandel bei 20 $. 00 / $ 20. 01, Kauf zum Angebotspreis von 20 $. 01 oder Verkauf bei dem gebuchten Gebot von 20 $. 00 würde bedeuten, Liquidität zu nehmen, während man eine Order zum Kauf von 20 Dollar aufgibt. 02 oder verkaufen bei $ 19. 99 bedeutet Liquidität zu machen. Mit der Bonusarbitrage versuchen die HFT-Firmen, so viele Rabatte wie möglich zu erzielen, ohne tatsächlich Liquidität zur Verfügung zu stellen.

Die IEX-Lösung

IEX zielt darauf ab, den Raubhandel durch folgende Maßnahmen zu bekämpfen:

• 350 Mikrosekunden Latenzzeit - Da räuberische Aktivitäten wie Front-Running und Arbitrage durch an verschiedenen Börsen Zu unterschiedlichen Zeiten führt IEX eine Latenzzeit von 350 Mikrosekunden (die Differenz zwischen der Zeit, zu der ein Signal gesendet wird und der Zeit, zu der es empfangen wird) für alle Aufträge ein. Dies gibt der IEX-Matching-Engine (die alle Kauf- und Verkaufsaufträge entspricht) einen Vorsprung und stellt sicher, dass sie genügend Zeit hat, Änderungen an der NBBO zu empfangen und zu verarbeiten, bevor eine HFT-Firma die Änderung auf der IEX empfangen und darauf reagieren kann. Während dies eine winzige Zeitspanne ist, hat diese Latenzzeit die Wirkung, die räuberische Handelsaktivität im Keim zu ersticken.
• Kein Co - Standort - IEX gestattet es HFT-Firmen oder anderen Unternehmen nicht, Raum in ihren Räumlichkeiten zu teilen. Die Co-Location ist für viele Börsen zu einem riesigen und lukrativen Geschäft geworden, da die näheren HFT-Firmen für die SIP- oder Matching-Engine einer Börse einen größeren Vorteil haben, wenn sie vorab einen Blick auf Marktaktionen werfen.
• Kein spezieller Zugriff auf Daten - HFT-Firmen sind bereit, zweistellige Millionenbeträge für das Privileg zu bezahlen, Kundenaufträge von Brokern und Börsen zu sehen. In der Tat hatte US-Senator Charles Schumer im Juli 2009 die Securities & Exchange Commission (SEC) aufgefordert, die Praxis des "Flash-Handels" zu verbieten, die bestimmten Händlern Vorwissen über Aktienbestellungen vermittelt. Schumers Befürchtungen umfassten spezielle Programme, die von Börsen wie Nasdaq, BATS und der Handelsplattform DirectEdge angeboten wurden, die gegen eine Gebühr Informationen über Kauf- und Verkaufsaufträge für einige Bruchteile einer Sekunde "aufblitzen" ließen, bevor die Informationen öffentlich zugänglich gemacht wurden. .. IEX bietet keinen speziellen Zugriff auf Daten an Dritte.
• Keine Kickbacks oder Rabatte - IEX bietet keine speziellen Kickbacks oder Rabatte für die Einnahme oder Liquiditätsbeschaffung. Stattdessen wird für den Kauf oder Verkauf einer Aktie eine Gebühr von 9/100 Cent pro Aktie (auch bekannt als 9 Mil) erhoben.
• Nur vier Arten von Aufträgen - IEX vermeidet bestimmte Arten von Aufträgen, die zur Aufnahme der HFT-Crowd erstellt wurden, wie zum Beispiel die Nur-Post-Order und die "Hide-Nicht-Slide-Order". Stattdessen bietet es nur vier grundlegende Arten von Aufträgen an: Markt, Limit, Mid-Point Peg und IEX Check (Fill oder Kill). Der Mid-Point Peg gibt dem Anleger einen Preis zwischen dem aktuellen Angebot und dem Angebot für die Aktie.
• Keine eigenen Tochtergesellschaften - Ein Problem mit "dunklen Pools" - privaten Börsen, die von Großbanken und Brokerfirmen betrieben werden - war, weil sie von Natur aus nicht transparent sind, kann man nicht wissen, ob die Banken und Broker Eigene Handelseinheiten nutzen die Informationen, die von Kundenaufträgen in solchen Pools bereitgestellt werden, unangemessen aus.IEX vermeidet diesen Interessenkonflikt, indem sie sich nicht mit dem Eigenhandel befasst oder irgendwelche "Requisitenhandelspartner" hat.
• Nur im Besitz des Anlegers - Um Interessenkonflikte zu vermeiden, ist IEX nur im Besitz von Anlegern (Einzel- und Buy-Side-Instituten), die ihre Aufträge zunächst an Broker abgeben müssen. IEX gestattet es keinem Unternehmen, das direkt an der Börse handeln könnte - wie einer Bank oder einem Broker -, sich daran zu beteiligen.

The Bottom Line

Während andere Handelsplätze oder Dark Pools versuchen können, ihre Methoden zu replizieren, hat IEX den "First Mover" -Vorteil. Die Zunahme des Handelsvolumens ist ein vielversprechendes Zeichen für IEX und beweist, dass ihre Maßnahmen zur Bekämpfung des Raubhandels bei den großen Institutionen, die seit Jahren Opfer dieser Aktivitäten geworden sind, gut ankamen, was sie insgesamt in Milliardenhöhe gekostet hat.