Die risikofreie Rendite ist eine der grundlegendsten Komponenten der modernen Finanzwirtschaft. Viele der bekanntesten Finanztheorien - das Capital Asset Pricing Model (CAPM), die moderne Portfoliotheorie (MPT) und das Black-Scholes-Modell - verwenden den risikolosen Zinssatz als primäre Komponente, von der andere Bewertungen abgeleitet werden. Der risikofreie Vermögenswert gilt nur in der Theorie, aber seine tatsächliche Sicherheit kommt selten in Frage, bis die Ereignisse weit über die normalen täglichen volatilen Märkte hinausgehen. Obwohl es leicht ist, auf Theorien zu schießen, die ein risikofreies Asset als Basis verwenden, gibt es nur begrenzte andere Optionen.

Dieser Artikel befasst sich mit der risikofreien Sicherheit in Theorie und Praxis (als Sicherheit der Regierung) und bewertet, wie wirklich risikofrei sie ist. Das Modell geht davon aus, dass die Anleger risikoscheu sind und eine gewisse Rendite für ein über das Risiko hinausgehendes Risiko erwarten, das die risikofreie Rendite ist.

Die T-Bill Base
Die risikofreie Rate ist ein wichtiger Baustein für MPT. Wie in Abbildung 1 dargestellt, ist die risikofreie Rate die Basislinie, an der die geringste Rendite mit dem geringsten Risiko ermittelt werden kann.

Abbildung 1

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Risikobehaftete Aktiva unter MPT sind zwar theoretisch, werden aber typischerweise durch Schatzwechsel (T-Bills) dargestellt, die folgende Merkmale aufweisen:

• Es wird davon ausgegangen, dass T-Rechnungen kein Ausfallrisiko haben, weil sie den guten Glauben der US-Regierung vertreten und von ihnen gestützt werden.
• T-Rechnungen werden im Rahmen eines wöchentlichen Ausschreibungsverfahrens versteigert und mit einem Abschlag vom Nennwert verkauft.
• Sie zahlen keine traditionellen Zinszahlungen wie ihre Cousins, Schatzanweisungen und Schatzanweisungen.
• Sie werden in verschiedenen Laufzeiten in Stückelungen von 1 000 $ verkauft.
• Sie können von Einzelpersonen direkt von der Regierung gekauft werden.

Da es anstelle der US-amerikanischen T-Rechnung nur begrenzte Nutzungsmöglichkeiten gibt, hilft es, andere Risikobereiche zu erfassen, die indirekte Auswirkungen auf risikofreie Annahmen haben können.

Risikoquellen
Der Begriff Risiko wird oft sehr locker verwendet, insbesondere wenn es um den risikolosen Zinssatz geht. Auf der grundlegendsten Ebene ist das Risiko die Wahrscheinlichkeit von Ereignissen oder Ergebnissen. Bei der Anwendung auf Investitionen kann das Risiko auf verschiedene Arten aufgeteilt werden:

• Absolutes Risiko im Sinne der Volatilität : Das absolute Risiko im Sinne der Volatilität kann leicht durch gängige Maßnahmen wie die Standardabweichung quantifiziert werden. Da risikolose Vermögenswerte typischerweise innerhalb von drei Monaten oder weniger ausreifen, ist die Volatilitätsmessung sehr kurzfristig. Während tägliche Preise in Bezug auf die Rendite verwendet werden können, um die Volatilität zu messen, werden sie üblicherweise nicht verwendet.
• Relatives Risiko : Das relative Risiko bei der Anwendung auf Investitionen wird normalerweise durch das Verhältnis der Preisfluktuation eines Vermögenswerts zu einem Index oder einer Basis dargestellt.Eine wichtige Unterscheidung ist, dass das relative Risiko sehr wenig über das absolute Risiko aussagt - es definiert nur, wie risikobehaftet der Vermögenswert im Vergleich zu einer Basis ist. Da das in den Theorien verwendete risikofreie Asset so kurzfristig ist, gilt das relative Risiko nicht immer.
• Ausfallrisiko : Welches Risiko wird bei der Investition in die dreimonatige T-Rechnung angenommen? Ausfallrisiko, in diesem Fall das Risiko, dass die US-Regierung ihre Schuldverpflichtungen nicht erfüllt. Kreditrisikobewertungsmaßnahmen, die von Wertpapieranalysten und Kreditgebern eingesetzt werden, können dazu beitragen, das ultimative Ausfallrisiko zu definieren.

Obwohl die US-Regierung ihre Schuldenverpflichtungen niemals aufgegeben hat, ist das Ausfallrisiko bei extremen wirtschaftlichen Ereignissen erhöht worden. Die US-Regierung kann die endgültige Sicherheit ihrer Schulden auf unbegrenzte Weise versprechen, aber in der Realität ist der US-Dollar nicht mehr durch Gold gedeckt, daher ist die einzige echte Sicherheit für seine Schulden die Fähigkeit der Regierung, die Zahlungen aus laufenden Salden oder Steuereinnahmen.

Dies wirft viele Fragen über die Realität eines risikofreien Vermögenswerts auf. Zum Beispiel sagen wir, dass das wirtschaftliche Umfeld so ist, dass ein großes Defizit durch Schulden finanziert wird, und die gegenwärtige Regierung plant, die Steuern zu senken und Steueranreize für Einzelpersonen und Unternehmen zu schaffen, um das Wirtschaftswachstum anzukurbeln. Wenn dieser Plan von einem börsennotierten Unternehmen verwendet würde, wie könnte das Unternehmen seine Kreditqualität rechtfertigen, wenn der Plan die Einnahmen im Wesentlichen senken und die Ausgaben erhöhen würde? Das an sich ist der Haken: Es gibt wirklich keine Rechtfertigung oder Alternative für den risikofreien Vermögenswert. Es hat Versuche gegeben, andere Optionen zu verwenden, aber die US-T-Rechnung bleibt die beste Option, weil sie die nächstgelegene Investition in Theorie und Wirklichkeit zu einer kurzfristigen risikolosen Sicherheit ist.

Fazit
Der risikolose Zinssatz wird selten in Frage gestellt, bis das wirtschaftliche Umfeld in Unordnung gerät. Katastrophale Ereignisse, wie Zusammenbrüche von Kreditmärkten, Krieg, Börseneinbrüche und dramatische Währungsabwertungen, können alle dazu führen, dass die Sicherheit der US-Regierung als Kreditgeber in Frage gestellt wird. Der beste Weg, um die risikolose Sicherheit zu bewerten, wäre die Verwendung von Standard-Kreditbewertungstechniken, wie sie ein Analyst verwenden würde, um die Kreditwürdigkeit eines Unternehmens zu bewerten. Unglücklicherweise halten sich die Metriken, die bei der US-Regierung angewandt werden, selten an die Tatsache, dass die Regierung von Natur aus unbefristet existiert und unbegrenzte Befugnisse hat, um kurz- und langfristige Mittel für Ausgaben und Finanzierung aufzubringen.