Eine Stimmrechtsvertretung ist eine Stimme, die von einer juristischen Person oder Person im Namen eines anderen abgegeben wird. Da es vielen Aktionären schwer fällt, an der Hauptversammlung oder anderen Versammlungen eines Unternehmens teilzunehmen, gestattet das Unternehmen ihnen, über bestimmte Themen - wie die Wahl von Verwaltungsratsmitgliedern in den Vorstand oder die Genehmigung einer Übernahme - durch Stimmrechtsvollmacht abzustimmen. Proxy-Votes werden somit zu unschätzbaren Instrumenten, wenn radikale Veränderungen in einem Unternehmen angestrebt werden sollen, weil eine solche Änderung von den amtierenden Direktoren sehr wahrscheinlich abgelehnt wird.

Dies schafft die Voraussetzungen für einen Stellvertreterkampf, bei dem die derzeitigen Direktoren und das Management gegen die Gruppe antreten, die versucht, Veränderungen herbeizuführen. Während es auch als Proxy-Wettbewerb bekannt ist, kann der Begriff "Stellvertreterkampf" angesichts der Machiavellschen Taktik, die gelegentlich von beiden Seiten verwendet wird, angemessener sein. Unabhängig von dem, was man es nennt, wären die Anleger gut beraten, wenn es um Stellvertreterkämpfe geht, da sie oft einen erheblichen Einfluss auf den Aktienkurs eines Unternehmens haben können.

Parteien in einem Stellvertreterkampf

Der Kandidat auf der einen Seite eines Stellvertreterkampfes ist immer festgelegt - die amtierenden Direktoren und das Management eines Unternehmens. Der Teilnehmer auf der anderen Seite des Rings ist im Allgemeinen einer der folgenden:

• Dissident-Aktionäre : Verärgerte Aktionäre in einem Unternehmen, die mit einer Corporate-Governance-Problematik oder einem anderen Problem wie einer exzessiven Managervergütung unzufrieden sind, können versuchen, eine Revolte, indem sie sich zusammenschließen und versuchen, einige oder alle Direktoren des Unternehmens zu ersetzen. Diese Bemühungen sind jedoch nur selten erfolgreich, wenn die Dissidenten Unterstützung von Großaktionären im Unternehmen erhalten.
• Aktionäre von Activist : Diese Gruppe hat in diesem Jahrzehnt große Aufmerksamkeit erregt, dank Vertretungskämpfen, an denen eine Reihe bekannter Unternehmen in den USA und Kanada beteiligt waren. Die US-Aktivisten legten 2013 stärker zu als die breite Hedgefonds-Branche. Die Bilanzsumme stieg zum Ende des dritten Quartals um 36% im Vergleich zum Vorjahr auf ein Rekordhoch von 89 Mrd. USD. In Kanada ergab eine Studie vom Januar 2013, dass die Proxy-Wettbewerbe in den fünf Jahren von 2008 bis 2012 um 84% gestiegen sind. Die Anzahl der Wettbewerbe, die sich ausschließlich auf den Wechsel des Verwaltungsrats konzentrierten, verdoppelte sich fast in diesem Zeitraum.
• Firmenübernahme : Im Falle einer feindlichen Übernahme kann der Verwaltungsrat des Zielunternehmens die Annäherungsversuche des Erwerbers beharrlich zurückweisen, so dass dieser entscheiden kann, einen Stellvertreterkampf zu führen, um das Ziel zu zwingen, seinem Vorschlag zuzustimmen.

Ziele und Taktiken

Da die jüngste Zunahme von Stellvertreterkämpfen hauptsächlich von Aktionärsaktionären angetrieben wurde, wollen wir uns einige ihrer Ziele und Taktiken ansehen.

Typische Ziele von Aktionärsaktionären sind:

• Managementwechsel : Ein klassisches Beispiel für dieses Ziel ist der Stellvertreterkrieg von Bill Ackmans Pershing Square 2012 gegen Canadian Pacific, die zweitgrößte kanadische Eisenbahn, die den operativen Herausforderungen zu der Zeit begegnen. Pershing Square gewann den Proxy-Kampf Mitte 2012 und verdrängte prompt eine Reihe von Direktoren des kanadischen Pazifik und ersetzte seinen CEO durch den legendären Eisenbahn-Manager Hunter Harrison. Harrison hat 2013 eine bemerkenswerte Trendwende bei Canadian Pacific vollzogen, wodurch die Aktie in diesem Jahr zu den besten Performern im kanadischen Blue-Chip-Index TSX-60 gehörte.
• Spin-off : Dies ist ein weiteres bevorzugtes Ziel von Aktionärsaktionären, die der Meinung sind, dass eine Ausgliederung bestimmter Vermögenswerte den Wert eines Unternehmens freisetzen wird. Ein Beispiel dafür ist der Versuch von Jana Partners, 2013 beim kanadischen Düngemittelhersteller Agrium aufzupeppen. Jana hatte eine Beteiligung an Agrium erworben, die sie zum größten Anteilseigner des Unternehmens Mitte 2012 machte. Jana schlug dann vor, dass Agrium seine Düngemittelproduktion von seiner Einzelhandelsabteilung für Agrarprodukte trenne, ein Vorschlag, der von Agriums Vorstand abgelehnt wurde. Jana verlor ihren fast einjährigen Stellvertreterkampf, nachdem sie nur zwei ihrer Kandidaten in den Vorstand von Agrium gewählt hatte, statt der fünf, die sie gesucht hatte. Ein neueres Beispiel ist der Stellvertreterkampf, den Carl Icahn angekündigt hat, wenn er zwei Sitze im eBay-Vorstand gewinnen will. Im Januar 2014 akkumulierte Icahn einen Anteil von 0,22% an eBay und veröffentlichte einen Vorschlag für eine Ausgliederung der PayPal-Einheit des Unternehmens.
• Rückgabe von Bargeld an die Aktionäre : Aktivistische Anteilseigner beteiligen sich manchmal an einem Unternehmen mit einem hohen Cash-Aufkommen, um es dazu zu bewegen, einen Teil seines Cash-Hards an Investoren zu verteilen. Im April 2013 erhöhte Apple seine vierteljährliche Dividende um 15% und steigerte sein Aktienrückkaufprogramm um das Sechsfache auf 60 Milliarden US-Dollar, unter dem zunehmenden Druck von Hedge-Fonds-Manager David Einhorn, der per Ende 2012 1,3 Millionen Apple-Aktien besaß. und andere Großaktionäre, um Geld an ihre Investoren zurückzugeben. Carl Icahn - der hatte 3 Dollar. 6 Milliarden Apple-Anteile - drängten Apple ebenfalls, 50 Milliarden Dollar seiner Aktien zurück zu kaufen, gaben diesen Vorschlag jedoch im Februar 2014 auf, nachdem das Unternehmen diesem Ziel mit Rückkäufen im Wert von 40 Milliarden Dollar im Vorjahr nahe gekommen war.

Eine bevorzugte Taktik eines aktivistischen Aktionärs ist es, eine Beteiligung an einer Zielgesellschaft anzuhäufen und dann seine Beteiligung mit großem Tamtam bekannt zu geben. Die Ankündigung enthält manchmal auch Details über den Plan des aktivistischen Aktionärs, Wert zu schöpfen oder den Wandel bei der Zielgesellschaft voranzutreiben und gibt häufig seine Absicht bekannt, sich bei Bedarf an einem Stellvertreterkampf zu beteiligen.

Diese gut sichtbare Auflistung der Schlachtlinien zwischen dem aktivistischen Aktionär und dem bestehenden Management eines Unternehmens macht oft Schlagzeilen und erhöht das Investoreninteresse an der Aktie. Während die Aktie häufig über die Nachricht von der Beteiligung eines aktivistischen Investors ansteigt, sind diese Gewinne nicht in allen Fällen nachhaltig, wobei nachfolgende Schritte mehr als alles andere von den Fundamentaldaten des Unternehmens beeinflusst werden.

Wie kann ein Investor profitieren?

Die Aktionäre von Activist sind einige der klügsten Investoren, und ihre Beteiligung an einem Unternehmen ist ein starkes Zeichen ihrer Überzeugung, dass die Aktie unterbewertet ist. Während der monetäre Wert ihres Anteils an einem Unternehmen der Beweis dafür ist, dass sie ihr Geld dort einsetzen, wo ihr Mund ist, ist ihre Bereitschaft, sich an einem Proxy-Kampf zu beteiligen, ein konkreter Beweis für den Mut ihrer Überzeugungen, d.h. e. Sie sind bereit, die Distanz zu gehen, um eine positive Veränderung herbeizuführen.

Auch wenn die Teilnahme aktiver Aktionäre nicht der einzige Maßstab für die Attraktivität einer Investition sein kann und sollte, ist dies ein deutlicher Pluspunkt. Neben dem Druck auf das Management, Maßnahmen zu ergreifen, um die Effizienz zu verbessern und den Wert zu steigern, können die Aktionärsaktionäre das Unternehmen auch dazu drängen, eine solide Corporate-Governance-Politik zu verfolgen.

Während ein Proxy-Kampf, der schnell gelöst wird, den Aktionären zugute kommen kann, ist ein fieser und langwieriger Proxy-Kampf nicht in seinem besten Interesse, da er das Management ablenkt und zu einer nicht optimalen Betriebsleistung für das Unternehmen führen kann.

Anleger können sich auf die Investitionen von Aktionärsaktionären mit der besten langfristigen Bilanz stützen, indem sie ihre behördlichen Anträge durchkämmen. Dazu gehören der Schedule 13D in den USA - der innerhalb von 10 Tagen bei der SEC eingereicht werden muss, und jeder, der mehr als 5% einer Wertpapierklasse eines börsennotierten Unternehmens erwirbt - und der "Frühwarn" -Bericht in Kanada, der eingereicht werden, wenn ein Unternehmen mehr als 10% einer Anteilsklasse oder stimmberechtigter Wertpapiere einer Gesellschaft erwirbt.

The Bottom Line

Die Aktionäre von Activist sind nicht immer erfolgreich, wenn es darum geht, Proxy-Kämpfe zu gewinnen, und selbst wenn sie es tun, blüht die Zielgesellschaft nicht immer auf. Im August 2013 verkaufte der Pershing Square von Bill Ackman seinen gesamten Anteil von 18% an dem Einzelhändler J. C. Penney, nachdem er es nicht geschafft hatte, ihn umzudrehen. Pershing verlor laut unbestätigten Berichten schätzungsweise 700 Millionen Dollar an der Investition. Trotz der vielen Gewinner von Ackman im Laufe der Jahre war dies sein dritter Fehlschlag in der Verkaufsfläche, nachdem zuvor die Investitionen in die Borders Group und Target verfehlt hatten. Die Moral der Geschichte ist, dass, während das Engagement eines aktivistischen Investors und der nachfolgende Proxy-Kampf die Erfolgschancen einer Aktie verbessern können, wie bei jeder anderen Investition, Gewinne nicht garantiert sind.