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Die US-Notenbank hat im Dezember 2015 die Zinsen angehoben und damit den ersten Anstieg seit einem Jahr markiert. 25% Anstieg im Juni 2006. Die US-Banken konnten nach den Nachrichten ein wenig Boden gutmachen, kühlten sich dann aber ab, da sich die Weltmärkte stärker auf China und Rohöl als auf die Konjunktur eingestellt hatten. Dennoch können Banken und der Finanzsektor immer noch die traditionellen Vorteile höherer Zinssätze genießen.
Es wird erwartet, dass die Bankgewinne nach Zinserhöhungen steigen werden, da sie enorme Barreserven halten, die von höheren Renditen profitieren. Außerdem werden Kundenkonten weniger bezahlt als kurzfristige Zinssätze, so dass Banken die Differenz einstecken können. Dieser Spread tendiert dazu, während des gesamten Zinserhöhungszyklus anzusteigen und die Gewinne zu erhöhen, die direkt in das Endergebnis der Banken fließen.
Zinserhöhungen treten tendenziell auch bei starken Wirtschaftsausweitungen und Zeiten steigender Anleiherenditen auf. Diese Elemente begünstigen eine verstärkte Kreditvergabe und Kapitalauslastung, wobei ein Anstieg der Unternehmens- und Konsumentenkredite zu den Gewinnen der Banken beiträgt. Bestehende Kredite tragen ebenfalls zur Profitabilität bei, da der Abstand zwischen dem Tagesgeldsatz und dem Zinssatz für Kunden größer ist.
Bankpreisentwicklung
KBW Nasdaq Bank Index 1990 - 2016
Der KBW Nasdaq Bank Index (BKX) erholte sich 2003 von einer 6-jährigen Handelsspanne, angetrieben durch die wirtschaftliche Expansion, die nach dem Bärenmarkt von 2000 bis 2002 einsetzte. Die Fed erhöhte die Zinssätze im Juni 2004 zum ersten Mal seit vier Jahren und leitete einen Zinserhöhungszyklus ein, der mit dem Anstieg im Juni 2006 endete. Der Index zeigt typischerweise bullische Maßnahmen im Umfeld steigender Zinsen, was die rapide Zunahme der Kreditaufnahme widerspiegelt, die schließlich überhitzt wurde und den Bank- und Immobilienkollaps 2008 verursachte.
Der Index fand Unterstützung Anfang 2009 nahe den tiefen Tiefständen der 1990er Jahre und trat in eine zweibeinige Erholung ein, die im Juli 2015 knapp unter dem 62% Retracement des Bärenmarkt-Rückgangs zum Stillstand kam. Während dieser Höchststand ein 6-Jahres-Hoch erreichte, schnitt der Sektor schlechter ab als Large-Cap-Benchmarks, einschließlich SP-500 und Nasdaq-100. Sie wurde in der zweiten Jahreshälfte 2015 zur gleichen Zeit verkauft, als die Fed die Öffentlichkeit auf ihre erste Zinserhöhung in 9 Jahren vorbereitete.
Die Banken ziehen traditionell in neue Zinserhöhungszyklen ein, so dass die Kursentwicklung bis Ende 2015 doppelt bearish war, was zeigt, dass die Anleger nicht von den Aussichten des Sektors beeindruckt waren. Diese schwache Stimmung hat sich im bisherigen Verlauf des Jahres 2016 in einem starken Rückgang gezeigt, der den Index auf ein 2-Jahrestief fallen ließ. Dies deutet darauf hin, dass der Bankensektor einen neuen Abwärtstrend erreicht hat.
Wie dieser Zyklus anders sein kann
Banken tendieren dazu, breite Durchschnittswerte vor einem neuen Zinserhöhungszyklus zu führen, da Anleger die Möglichkeit sehen und Aktien vor den Nachrichten kaufen. Das geschah vor dem Anstieg 2015 nicht, was eine rote Fahne über die Performance in den Jahren 2016 und 2017 warnte.Diese rückläufige Divergenz ist bemerkenswert, da sich die Gruppe zwischen 2013 und 2015 ebenfalls unterdurchschnittlich entwickelte und in einem engen Bereich blieb, während der SP-500 auf ein Allzeithoch kletterte.
Der Inflationsdruck steigt in der Regel, bevor der Zinserhöhungszyklus beginnt, aber die jahrelange Zentralbankintervention durch qualitative Lockerungen hielt die Erzeuger- und Verbraucherpreise unter Druck und löste mehrere deflationäre Ängste aus. Der Einbruch der Rohöl- und sonstigen Rohstoffpreise folgte 2015 und dämpfte die Inflation, die die meisten wirtschaftlichen Expansionen kennzeichnet, weiter.
Der Zusammenbruch des Rohstoffmarkts und Chinas Wachstumsmangel haben die Konjunkturerwartungen für 2016 in den USA und Europa stark gesenkt, so dass es unwahrscheinlich ist, dass die Inflationsziele der Fed erreicht werden. Das Fehlen dieses kritischen Elements wirft Befürchtungen auf, dass die Zinserhöhung schlecht geplant und kontraproduktiv sein könnte, was die Nachfrage senkt und einen neuen Rezessionszyklus auslöst. Es ist sogar möglich, dass die Fed die Zinserhöhung zurückzieht und aufhebt, was eine weitere Vertrauenskrise auslöst.
U. Die Nachfrage nach Verbrauchern und Unternehmen war während des Expansionszyklus, der 2009 einsetzte, gedämpft, so dass nach der Zinserhöhung von 2015 ein Wachstumssprung weniger wahrscheinlich war. Dies könnte auch die Performance der Banken untergraben, obwohl sich die Spreads verbessert haben. Zudem sind viele Sektoren zu Beginn des Jahres 2016 in den Abwärtstrend eingetreten, was die widrigen Bedingungen widerspiegelt, die sich im Rohstoffkollaps widerspiegelten. Nichts davon verheißt den Banken in den kommenden Jahren Gutes.
Das regulatorische Umfeld belastet die Performance der Banken in den Jahren 2016 und 2017 zusätzlich. Der wirtschaftliche Zusammenbruch von 2008 zwang große Veränderungen in der Branche, nachdem der Kongress die 2010er Dodd-Frank-Gesetzesvorlage verabschiedet hatte. Diese Gesetzgebung hat die Banken dazu gezwungen, profitable, aber riskante Geschäftssegmente zu schließen oder zu beschneiden und sich enger auf traditionelle Kreditvergabepraktiken zu konzentrieren.
Jahre des Rechtsstreits nach dem Zusammenbruch haben auch ihren Tribut gefordert, mit Anwaltsgebühren und Strafen, die massive Barreserven verbrauchen. Dieser negative Einfluss wird schließlich geringer, aber die Banken haben jetzt weniger freies Kapital, um Gewinne zu erzielen. Brutale Branchenerfahrungen zwischen 2008 und 2015 dürften auch in den kommenden Jahren zu konservativeren, aber weniger profitablen Aktivitäten führen.
The Bottom Line
Die Banken beginnen traditionell mit dem Beginn eines neuen Zinserhöhungszyklus der US-Notenbank und setzen ihre überdurchschnittliche Performance seit mehreren Jahren fort. Allerdings kann dies diesmal anders sein, da der wirtschaftliche Zusammenbruch von 2008 und die Jahre der qualitativen Lockerung die traditionellen Beziehungen zwischen Wachstum, Inflation und Zinssätzen verändert haben.
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