Asset-Backed Securities (ABS) und Mortgage-Backed Securities (MBS) sind zwei wichtige Arten von Anlageklassen. MBS sind Wertpapiere, die aus dem Pooling von Hypotheken entstehen und dann an interessierte Investoren verkauft werden, während sich ABS aus MBS entwickelt haben und aus dem Pooling von Nicht-Hypothekenvermögen entstehen. Diese sind in der Regel durch Kreditkartenforderungen, Eigenheimkredite, Studentendarlehen und Autokredite gesichert. Der ABS-Markt wurde in den 1980er Jahren entwickelt und hat für den US-Schuldenmarkt zunehmend an Bedeutung gewonnen. In diesem Artikel werden wir die Struktur, einige Beispiele von ABS und Bewertung durchgehen.

Struktur An der Struktur von ABS und MBS sind drei Parteien beteiligt: ​​der Verkäufer, der Emittent und der Investor. Verkäufer sind die Unternehmen, die Kredite generieren und an Emittenten verkaufen. Sie übernehmen auch die Verantwortung, als Servicer zu fungieren und Kapital- und Zinszahlungen von Kreditnehmern einzuziehen. Emittenten kaufen Kredite von Verkäufern und bündeln sie zusammen, um Investoren ABS oder MBS auszugeben. Sie können eine Drittfirma oder eine Zweckgesellschaft (Special Purpose Vehicle, SPV) sein. ABS und MBS begünstigen Verkäufer, da sie aus der Bilanz entfernt werden können, wodurch Verkäufer zusätzliche Finanzmittel erwerben können. Anleger von ABS und MBS sind in der Regel institutionelle Anleger und nutzen ABS und MBS, um höhere Renditen zu erzielen als Staatsanleihen, und um ihre Portfolios zu diversifizieren.

Sowohl bei ABS als auch bei MBS besteht ein Risiko bei der Anzahlung, obwohl diese für MBS besonders ausgeprägt sind. Das Vorauszahlungsrisiko ist das Risiko, dass Kreditnehmer mehr als die erforderlichen monatlichen Zahlungen leisten und dadurch die Zinsen des Kredits reduzieren. Das Vorauszahlungsrisiko kann durch viele Faktoren bestimmt werden, wie z. B. die aktuelle und ausgegebene Hypothekenzinsdifferenz, der Wohnungsumsatz und der Pfad der Hypothekenzinsen. Wenn der aktuelle Hypothekenzins niedriger ist als der Zinssatz, zu dem die Hypothek ausgegeben wurde oder der Wohnungsumsatz hoch ist, wird dies zu einem höheren Vorauszahlungsrisiko führen. Der Weg der Hypothekenzinsen mag schwer verständlich sein, daher werden wir dies an einem Beispiel erläutern. Ein Hypothekenpool beginnt mit einer Hypothekenzinsen von 9%, fällt dann auf 4%, steigt auf 10% und fällt schließlich auf 5%. Die meisten Hausbesitzer würden ihre Hypotheken refinanzieren, wenn die Zinssätze zum ersten Mal fallen, wenn sie sich der Informationen bewusst sind und dazu in der Lage sind. Wenn also die Hypothekenzinsen wieder fallen, wären Refinanzierung und Vorauszahlung deutlich geringer als beim ersten Mal. Das Risiko der Vorauszahlung ist ein wichtiges Konzept für ABS und MBS. Um mit dem Risiko der vorzeitigen Rückzahlung umzugehen, verfügen sie daher über Tranchenstrukturen, die das Risiko der Vorauszahlung zwischen den Tranchen verteilen. Anleger können wählen, welche Tranche aufgrund ihrer eigenen Präferenzen und Risikotoleranz investiert werden soll.

Eine weitere Risikoart bei ABS ist das Kreditrisiko.ABS haben eine Senior-Subordinated-Struktur zur Behandlung von Kreditrisiken, die als Kredittranchen bezeichnet werden. Die untergeordneten oder nachrangigen Tranchen werden alle Verluste bis zu ihrem Wert absorbieren, bevor die vorrangigen Tranchen Verluste erleiden. Nachrangige Tranchen weisen aufgrund des höheren Risikos typischerweise höhere Renditen auf als Senior-Tranchen. Investoren können wählen, in welche sie investieren möchten, je nach ihrer Risikobereitschaft und ihrem Ausblick auf den Markt.

Beispiele für ABS Es gibt viele Arten von ABS, die jeweils unterschiedliche Eigenschaften und Cashflows aufweisen, wodurch sich auch die Bewertung unterscheidet. Im Folgenden sind einige der häufigsten ABS-Typen aufgeführt:

Home Equity ABS Home Equity-Darlehen sind Hypotheken sehr ähnlich, was Home Equity ABS ähnlich wie MBS macht. Der Hauptunterschied zwischen Eigenheimkrediten und Hypotheken besteht darin, dass die Kreditnehmer eines Eigenheimkredits in der Regel keine guten Kreditratings haben und daher nicht in der Lage sind, Hypotheken zu erhalten. Daher müssen Anleger und Analysten bei der Analyse von durch Eigenkapitaltitelkredite gestützten ABS auf die Kreditwürdigkeit der Kreditnehmer achten.

Autokredite ABS Autokredite sind eine Art Amortisierung von Aktiva. Daher enthalten die Zahlungsströme von Auto-Kredit-ABS monatliche Zinsen, Kapitalzahlung und Vorauszahlung. Prepayment-Risiko für Auto-Kredit-ABS ist viel niedriger im Vergleich zu Home-Equity-Darlehen ABS oder MBS. Eine Vorauszahlung findet nur statt, wenn der Kreditnehmer über zusätzliche Mittel verfügt, um den Kredit zu begleichen. Refinanzierungen kommen selten vor, wenn die Zinsen sinken. Das liegt daran, dass Autos schneller als der Kreditsaldo abwerten, was dazu führt, dass der Sicherheitenwert des Autos geringer ist als der ausstehende Saldo. Auch sind die Bilanzen dieser Kredite normalerweise klein und die Kreditnehmer werden nicht in der Lage sein, viel von der Refinanzierung auf der Grundlage eines niedrigeren Zinssatzes zu sparen, so gibt es wenig Anreiz zur Refinanzierung.

Kreditkartenforderungen ABS Kreditkartenforderungen ABS sind eine Art nicht amortisierender Vermögenswert ABS. Sie haben keine geplanten Zahlungsbeträge und die Zusammensetzung des Pools kann geändert werden und neue Kredite können hinzugefügt werden.

Die Zahlungsströme der Forderungen aus Kreditkartenforderungen umfassen Zinsen, Tilgungszahlungen und Jahresgebühren. Es gibt normalerweise eine Sperrfrist für Kreditkarten-Forderungs-ABS, bei der kein Kapitalbetrag gezahlt wird. Wenn der Kapitalbetrag innerhalb der Sperrfrist gezahlt wird, werden neue Kredite zu der ABS mit der Kapitalzahlung hinzugefügt, die den Pool von Kreditkartenforderungen unverändert lässt. Nach der Sperrfrist würde die Kapitalzahlung an ABS-Investoren weitergegeben.

Bewertung Es ist wichtig, den Spread und die Preisbildung von Anleihepapieren zu messen und zu wissen, welche Art von Spread für verschiedene Arten von ABS und MBS für Anleger verwendet werden sollte. Wenn das Wertpapier keine eingebetteten Optionen hat, die typischerweise ausgeübt werden, wie Call-, Put- oder bestimmte Vorauszahlungsoptionen, kann der Zero-Volatility-Spread (Z-Spread) verwendet werden, um diese zu messen. Der Z-Spread ist der konstante Spread, der den Preis einer Wert- papiere dem aktuellen Wert ihres Cashflows entspricht, wenn sie zu jedem Treasury-Kassakurs addiert wird.Zum Beispiel können wir den Z-Spread verwenden, um Kreditkarten-ABS und Auto-Kredit-ABS zu messen. Kreditkarten ABS haben keine Optionen, daher ist der Z-Spread angemessen. Obwohl Autokredit-ABS Vorauszahlungsoptionen haben, werden sie typischerweise nicht ausgeübt, wie oben beschrieben, daher ist es möglich, den Z-Spread zu verwenden, um sie zu messen.

Wenn die Sicherheit eingebettete Optionen enthält, müssen wir die Option angepasster Spread (OAS) verwenden. Der OAS ist der für die eingebetteten Optionen angepasste Spread. Es gibt zwei Möglichkeiten, das OAS abzuleiten. Eine Möglichkeit ist das Binomialmodell, das verwendet werden kann, wenn die Cashflows von den aktuellen Zinssätzen abhängen, nicht jedoch von dem Pfad, der zum aktuellen Zinssatz geführt hat. Zum Beispiel sind Callable und Putable Bonds nicht zinspfadabhängig, daher können wir das OAS aus dem Binomialmodell verwenden. Die andere Möglichkeit, die OAS abzuleiten, ist das Monte-Carlo-Modell, das komplizierter ist und verwendet werden muss, wenn der Cashflow des Wertpapiers zinspfadabhängig ist. MBS und Home Equity ABS sind Arten von zinskurvenabhängigen Wertpapieren, daher müssen wir OAS aus dem Monte-Carlo-Modell ableiten, um sie zu bewerten.

The Bottom Line Asset-Backed- und Mortgage-Backed-Securities sind hinsichtlich ihrer Strukturen, Merkmale und Bewertungen kompliziert. Anleger, die in diese Wertpapiere investieren möchten, können in Indizes wie dem US-amerikanischen ABS-Index investieren. Wenn Sie direkt in ABS oder MBS investieren möchten, sollten Sie gründlich recherchieren, sich auf das, was Sie tun, verlassen und sicherstellen, dass Ihre Investition Ihrer Risikobereitschaft entspricht.